在“2018年基金服務(wù)萬里行——建行·中證報‘金�！�基金系列巡講”重慶站上，中泰證券首席經(jīng)濟學家李迅雷表示，從各種大類資產(chǎn)配置來看，宜適度減配人口凈流出地區(qū)房地產(chǎn)，增配績優(yōu)的權(quán)益類資產(chǎn)。他指出，近期國內(nèi)房地產(chǎn)銷量出現(xiàn)負增長，2019年商品房銷量將持續(xù)負增長。而權(quán)益類資產(chǎn)方面，A股大公司的估值水平已低于美股，增配A股的核心邏輯在于，估值對收益率的負貢獻將縮小。

　　低估值帶來新機會

　　回顧過去十余年的A股情況，李迅雷指出，企業(yè)盈利增速才是A股上漲的最大來源，與美股不同的是，通脹對盈利增速的貢獻遠遠低于實際盈利增速，而與美股相同的是，盈利增速都具有很強的波動性，估值對A股的貢獻為負。

　　站在目前時點，李迅雷認為，又到了可以增配權(quán)益類資產(chǎn)的時候，最重要的理由在于，A股估值水平較低提供了更好的買點。李迅雷表示，將A股與美股進行比較，不同業(yè)績水平下，A股估值較高，相對便宜的是連續(xù)10年或者至少8年ROE在10%或15%以上的公司：剔除估值較低的銀行業(yè)后，A股公司盈利處于階段性低位、重資產(chǎn)屬性的公司偏多或有影響。而從歷史時間軸上觀察，中美高ROE公司的估值趨勢反向變動：剔除銀行股后，A股中高業(yè)績確定性公司近10年來估值中位數(shù)持續(xù)走低；高業(yè)績確定性的美股估值中位數(shù)則持續(xù)走高。

　　而對于A股下一階段的投資方向，李迅雷認為，長期仍看好中國高端產(chǎn)業(yè)，尤其是新經(jīng)濟領(lǐng)域。他指出，中國經(jīng)濟增速換擋的同時，新經(jīng)濟領(lǐng)域也在崛起。今年前三季度信息技術(shù)業(yè)增加值累計增長31.2%，對比房地產(chǎn)的4.4%、建筑業(yè)的3.7%和金融業(yè)的3.7%，新經(jīng)濟對GDP的支撐作用明顯。另外今年盡管社消零售增速在下滑，但消費支出對GDP的拉動卻從去年的4.1%提高至5.2%，服務(wù)業(yè)的消費或在增加。“過去企業(yè)投資周期性行業(yè)盈利更多，未來經(jīng)濟的機會在于新經(jīng)濟領(lǐng)域�！崩钛咐渍f。

　　李迅雷同時指出，2019年，處在上游的A股上市公司和中下游公司的凈利潤占比可能逆轉(zhuǎn)。而從各行業(yè)凈利潤占比來看，2017年占比明顯提升的主要是受益于供給側(cè)改革的行業(yè)，如采掘、鋼鐵、機械設(shè)備、化工；而2017年凈利潤占比下降較明顯的行業(yè)有銀行、公用事業(yè)、傳媒、農(nóng)林牧漁。

　　李迅雷還提醒投資者，在增配權(quán)益類資產(chǎn)的時候，要注意把握行業(yè)集中度提升的機會。他表示，傳統(tǒng)經(jīng)濟整體增速放緩，但并不排除存在結(jié)構(gòu)性投資機會，尤其是在整體行業(yè)“蛋糕”增長放緩甚至縮小的背景下，生存壓力會加速行業(yè)內(nèi)部的整合，優(yōu)勝劣汰，最終是“剩者為王”，尤其是行業(yè)中大的龍頭企業(yè)。

　　GDP將守“六”

　　對于下一階段中國經(jīng)濟的前景，李迅雷表示，從中國經(jīng)濟的“三駕馬車”情況來看，外貿(mào)出口已經(jīng)到了一個減速增長階段，中國出口占全球的份額很難再提升，而中國提高出口商品的附加值需要提升核心競爭力，這難以一蹴而就，因此，如果GDP增速要守住6%的底線，就需要在投資和消費上下功夫。

　　李迅雷指出，從當前經(jīng)濟形勢來看，在緊信用的環(huán)境下，經(jīng)濟增速大幅下行。三季度GDP當季同比增速降至6.5%，順差收窄導致凈出口連續(xù)三個季度對GDP都是負向貢獻。10月固定資產(chǎn)投資累計增速降至5.7%，社消零售當月實際同比增速降至5.6%。

　　李迅雷進一步指出，從投資方面來看，地產(chǎn)投資難以回到強刺激模式，小城市調(diào)控收緊是大勢所趨，預(yù)計2019年房地產(chǎn)投資增速或現(xiàn)減半增長；今年上半年城投公司的有息負債規(guī)模只增長3萬億，不到去年的一半。他認為，在此背景下，2019年基建投資略有發(fā)力，但受制于隱性負債規(guī)模，力度相對有限，基建投資增速難以回升至10%上方；在總需求下滑的背景下，企業(yè)盈利或有惡化，制造業(yè)投資穩(wěn)中趨降；整體固定資產(chǎn)投資將降至5%以下。

　　李迅雷認為，當前中國呈現(xiàn)較為明顯的存量經(jīng)濟特征，體現(xiàn)在如客流量下降、流動人口減少、大城市化進程加快、中小城市呈現(xiàn)人口凈流出、貨物流的增速下降、社融增速和M2增速下行等各種現(xiàn)象上。李迅雷認為，人口流、資本流、貨物流的這些變化，決定了中國經(jīng)濟增速近些年的下滑并不是簡單的周期性的，而是結(jié)構(gòu)性的，未來或仍將持續(xù)。

　　李迅雷同時給出了2019年的政策建議，具體包括四個方面：第一、增大政府扶持新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的力度，做大做強新動能；第二、增加基礎(chǔ)研究和應(yīng)用研究在R&D中支出比重；第三、中央政府加杠桿，大幅度減稅降費，以降低企業(yè)成本；第四、支持民營企業(yè)，與國企改革結(jié)合起來。