10月14日，在“2018年基金服務(wù)萬(wàn)里行——建行·中證報(bào)‘金牛’基金系列巡講”福州專場(chǎng)活動(dòng)中，申萬(wàn)宏源證券研究所副所長(zhǎng)王勝表示，短期外資流入進(jìn)程放緩，前期跟隨外資偏好上漲的核心資產(chǎn)階段性面臨回調(diào)壓力，但在回調(diào)之后，核心資產(chǎn)和高股息仍處于值得中長(zhǎng)期配置的區(qū)間。

　　基本面趨勢(shì)尚未改變

　　宏觀層面，從外部環(huán)境來(lái)看，王勝表示，全球流動(dòng)性正在邊際收緊。一方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期追不上流動(dòng)性的收緊速度，2008年之后的全球“大放水”并未能真正改變經(jīng)濟(jì)周期自然運(yùn)行的客觀規(guī)律，以期限利差表征的全球主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期不斷震蕩下行。2009年到2016年全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上行的核心邏輯是流動(dòng)性寬松推升估值，MSCI全球權(quán)益指數(shù)創(chuàng)出新高，而自2016年下半年開(kāi)始，全球逐步告別負(fù)利率時(shí)代，流動(dòng)性邊際收緊，MSCI全球指數(shù)估值不再繼續(xù)提升，對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的約束顯現(xiàn)。典型代表是，美聯(lián)儲(chǔ)2018全年四次加息的概率已經(jīng)超過(guò)50%，新興市場(chǎng)承壓。

　　從內(nèi)部環(huán)境來(lái)看，去杠桿是一場(chǎng)持久戰(zhàn)。王勝表示，目前金融去杠桿初見(jiàn)成效，體現(xiàn)在非標(biāo)增速快速下行，標(biāo)準(zhǔn)化負(fù)債的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)見(jiàn)頂。但值得注意的是，在融資條件收緊的情況下，缺乏資源的私營(yíng)部門正常融資受到一定擠壓。民企融資的困難對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期形成了一定的負(fù)面沖擊，并引發(fā)了一定爭(zhēng)議。實(shí)際上，近期很多改革舉措是對(duì)過(guò)去20年發(fā)展中存在問(wèn)題的規(guī)范，金融去杠桿的前前后后是個(gè)縮影，在先規(guī)范后發(fā)展的過(guò)程中，實(shí)體和市場(chǎng)的感受有可能需要經(jīng)歷先苦后甜的過(guò)程。

　　在內(nèi)外因素共同作用之下，王勝團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，基本面趨勢(shì)尚未改善，市場(chǎng)真正期待的是改革。據(jù)王勝分析，當(dāng)前部級(jí)政府機(jī)構(gòu)改革與政府工作重點(diǎn)高度匹配，創(chuàng)新（科技）、質(zhì)量（供給側(cè)）、三農(nóng)（精準(zhǔn)扶貧）、環(huán)保、開(kāi)放（金融開(kāi)放、進(jìn)口博覽會(huì)）將是經(jīng)濟(jì)建設(shè)領(lǐng)域長(zhǎng)期的重要內(nèi)容，結(jié)構(gòu)性減稅則是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

　　好消息是，全部A股的隱含ERP已接近歷史極高值，這意味著A股的估值可能已經(jīng)反映了相當(dāng)多的悲觀預(yù)期，外部擾動(dòng)因素以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)驗(yàn)證向下可能不是主要矛盾，市場(chǎng)對(duì)于加速改革的期盼才是重中之重。

　　持續(xù)快速下行階段或結(jié)束

　　節(jié)后市場(chǎng)快速回落反映假期變化之后，弱勢(shì)磨底的概率較大。王勝表示，繼續(xù)保持“市場(chǎng)持續(xù)快速下行的階段可能已經(jīng)過(guò)去”的判斷，耐心等待“冬天里的一把火”。

　　A股方面，王勝表示，雖然基本面趨勢(shì)尚未改善，但是當(dāng)前A股的估值性價(jià)比已經(jīng)凸顯。對(duì)比中國(guó)和美國(guó)的ERP，最新數(shù)據(jù)顯示，滬深300股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)接近一倍標(biāo)準(zhǔn)差，而標(biāo)普500股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)則下降到均值附近，A股相對(duì)吸引力上升。同時(shí)，股息率大于4%和股息率大于國(guó)債收益率公司占比持續(xù)上升，價(jià)值股吸引力不斷上升。市場(chǎng)如果看到進(jìn)一步提升改革預(yù)期的催化劑，可能會(huì)有“冬天里的一把火”行情。

　　具體到結(jié)構(gòu)選擇，外資偏好的核心資產(chǎn)和熊市占優(yōu)的高股息板塊在國(guó)慶節(jié)前已兌現(xiàn)了明顯的賺錢效應(yīng)，加之外資在利率上行之后對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的調(diào)整，短期市場(chǎng)快速回調(diào)時(shí)未必能產(chǎn)生絕對(duì)收益，但回調(diào)之后仍是中長(zhǎng)期配置的買點(diǎn)。A股國(guó)際化進(jìn)程加速，買大金融和各行業(yè)龍頭，買核心資產(chǎn)依然是大方向。近兩年以來(lái)，A股前20%股票的成交金額/總成交金額不斷上升，“馬太效應(yīng)”突出，而市場(chǎng)筑底修復(fù)風(fēng)險(xiǎn)偏好階段，也往往從高股息、絕對(duì)價(jià)值類股票開(kāi)始尋找投資機(jī)會(huì)，類似2016年四季度，舉牌、高分紅、打新底倉(cāng)類藍(lán)籌價(jià)值股票十分活躍。

　　同時(shí)，他認(rèn)為，基建、5G、民營(yíng)大煉化以及受益于利率上行的保險(xiǎn)是相對(duì)收益較為確定的方向，三季報(bào)超預(yù)期的個(gè)股將是下一階段的重點(diǎn)，結(jié)合申萬(wàn)宏源行業(yè)研究自下而上的匯集，商貿(mào)零售、食品加工、指紋識(shí)別、計(jì)算機(jī)、軍工等存在部分三季報(bào)超預(yù)期個(gè)股。同時(shí)，密切關(guān)注近期并購(gòu)重組政策對(duì)成長(zhǎng)龍頭公司的正面影響。另外，10月是9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和三季報(bào)業(yè)績(jī)驗(yàn)證的窗口期，在9月PMI反季節(jié)性回落的情況下，應(yīng)暫時(shí)回避與經(jīng)濟(jì)周期強(qiáng)相關(guān)的方向。