12月1日，在“2017年基金服務(wù)萬(wàn)里行——建行·中證報(bào)‘金牛’基金系列巡講”上海專(zhuān)場(chǎng)活動(dòng)中，嘉實(shí)基金董事總經(jīng)理、嘉實(shí)資本常務(wù)副總經(jīng)理陶榮輝表示，展望2018年，去杠桿、補(bǔ)短板大概率是主線，未來(lái)看好消費(fèi)升級(jí)和高端制造業(yè)投資機(jī)會(huì)，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)依然值得配置。

　　去杠桿、補(bǔ)短板仍是關(guān)鍵詞

　　在陶榮輝看來(lái)，近年來(lái)市場(chǎng)中一條較為明確的投資主線正是供給側(cè)改革“三去一降一補(bǔ)”，即去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板。

　　陶榮輝表示，2016年去產(chǎn)能成為關(guān)鍵詞，市場(chǎng)的特點(diǎn)就是剩者為王。在這個(gè)過(guò)程中，一些落后產(chǎn)能和周期性行業(yè)龍頭獲得更強(qiáng)的定價(jià)能力，催生了商品大年，并造就了股市的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，包括煤炭、有色、建筑等板塊都有較好表現(xiàn)。到了2017年，市場(chǎng)主要圍繞去庫(kù)存進(jìn)行，三四線地產(chǎn)大漲，同時(shí)消費(fèi)升級(jí)也帶來(lái)較好的投資機(jī)會(huì)。

　　“2018年，大概率去杠桿、補(bǔ)短板仍是投資重點(diǎn)�！碧諛s輝說(shuō)，“去杠桿的核心是控貨幣，繼續(xù)健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控機(jī)制。相比之下，補(bǔ)短板或是市場(chǎng)中更核心的一環(huán)。補(bǔ)短板要提高供給效率和質(zhì)量，供給側(cè)改革從減法到加法，提高供給效率和質(zhì)量的核心是從間接融資轉(zhuǎn)向直接融資，大力發(fā)展資本市場(chǎng)�！�

　　他進(jìn)一步分析，假設(shè)2017年GDP增速為6.9%，從理論上說(shuō)未來(lái)三年6.3%左右增速就可以實(shí)現(xiàn)2020年GDP翻番的目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)底估計(jì)在6.5%左右。而金融去杠桿、房地產(chǎn)嚴(yán)調(diào)控、環(huán)保高壓等又決定了經(jīng)濟(jì)有頂，因此GDP增速預(yù)計(jì)將繼續(xù)在6.5%至7%區(qū)間內(nèi)窄幅波動(dòng)。他判斷，2018年財(cái)政政策更加側(cè)重“積極有效”，貨幣政策穩(wěn)健中性不放松；存量經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更多的是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，增量經(jīng)濟(jì)主要帶來(lái)整體性機(jī)會(huì)�！霸谶@一背景下，消費(fèi)在促發(fā)展中發(fā)揮基礎(chǔ)性作用，投資在優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)中起關(guān)鍵性作用。未來(lái)看好消費(fèi)升級(jí)和高端制造業(yè)投資機(jī)會(huì)。”陶榮輝說(shuō)。

　　A股仍存結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　對(duì)于四季度大類(lèi)資產(chǎn)配置，陶榮輝認(rèn)為，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)有望取得較好的表現(xiàn)，其次分別是商品、現(xiàn)金類(lèi)、信用債、利率債。

　　今年以來(lái)，全球股市表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。A股方面，陶榮輝認(rèn)為，盡管經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中放緩、貨幣政策中性，但A股盈利改善支撐股價(jià)，未來(lái)改革提速可能帶來(lái)進(jìn)一步投資機(jī)會(huì)。“從今年四季度起，經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，但經(jīng)濟(jì)質(zhì)量在提升。反映到微觀層面，企業(yè)的盈利還是不錯(cuò)的，所以A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依然存在�！碧諛s輝說(shuō)。

　　境外股市方面，陶榮輝也表示總體看好。其中，美股盡管估值處于相對(duì)高位，但美國(guó)的全球競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步提升。此外，美國(guó)科技股、金融股盈利扎實(shí)，所以從這個(gè)角度來(lái)看，美股仍有向上空間。

　　港股方面，在美股短期沒(méi)有大幅調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的情況下，港股仍是不錯(cuò)的選擇。雖然港股前期漲幅較大，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、盈利改善繼續(xù)支撐股價(jià)。特別是橫向來(lái)看，港股依然是最便宜的市場(chǎng)，它的估值相對(duì)A股乃至亞洲其它市場(chǎng)，都處在相對(duì)較低的位置。從這個(gè)角度看，陶榮輝對(duì)港股依然持偏樂(lè)觀態(tài)度。

　　對(duì)于日本股市也相對(duì)看漲，因?yàn)槿毡臼俏ㄒ簧形赐顺隽炕瘜捤傻膰?guó)家，經(jīng)濟(jì)處于持續(xù)改善中。相比之下，歐洲股市的未來(lái)展望或相對(duì)中性。陶榮輝說(shuō)：“歐洲股市是今年全球市場(chǎng)的亮點(diǎn)，因?yàn)闅W洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是超預(yù)期的，港股今年的上漲其實(shí)也離不開(kāi)歐洲經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。不過(guò)在持續(xù)大漲之后，歐股可能會(huì)面臨階段性調(diào)整，隨著服務(wù)業(yè)PMI回調(diào)、出口指標(biāo)放緩，四季度歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)性仍有待觀察�！�

　　警惕“預(yù)期差”

　　其他大類(lèi)資產(chǎn)方面，陶榮輝認(rèn)為，全球大宗商品中，原油在每桶40美元附近有較強(qiáng)支撐，原油反彈高度則受供給因素影響，基本震蕩區(qū)間在40美元到60美元之間，波段性交易機(jī)會(huì)較多。相比之下，貴金屬受全球?qū)嶋H利率中樞抬升影響，難有較好表現(xiàn)。不過(guò)，配置一部分黃金資產(chǎn)或能較好對(duì)沖尾部風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于債券市場(chǎng)，陶榮輝看多歐美信用品種，尤其是高票息信用品種，相比之下，利率債則偏空。境內(nèi)市場(chǎng)中，利率及高等級(jí)信用出現(xiàn)配置機(jī)會(huì)，但趨勢(shì)反轉(zhuǎn)仍需等待，對(duì)低等級(jí)信用品種高度謹(jǐn)慎。

　　全球匯率方面，陶榮輝認(rèn)為，美元指數(shù)出現(xiàn)做多機(jī)會(huì)，四季度美元指數(shù)有望反彈。此外，波動(dòng)率方面，堅(jiān)定看好波動(dòng)率放大的機(jī)會(huì)，因此期權(quán)投資正當(dāng)時(shí)。

　　陶榮輝提醒到，市場(chǎng)或仍存在一定“預(yù)期差”，例如地產(chǎn)投資增速可能不會(huì)太差；PPI帶動(dòng)工業(yè)利潤(rùn)回升，或使部分限產(chǎn)行業(yè)復(fù)產(chǎn)；通脹可能超預(yù)期；美元或重拾升勢(shì)等，投資者還需保持警惕。