11月5日，在“2017年基金服務(wù)萬(wàn)里行——建行·中證報(bào)‘金�！�基金系列巡講”福州專(zhuān)場(chǎng)活動(dòng)中，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、天風(fēng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝表示，隨著新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換越來(lái)越順暢，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)一段時(shí)間存在相當(dāng)?shù)捻g性。與此同時(shí)，資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期前景是清楚而樂(lè)觀(guān)的。

　　節(jié)制資本 脫虛回實(shí)

　　劉煜輝表示，隨著資本膨脹所導(dǎo)致的負(fù)面效益日趨明顯，具體體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域就是金融地產(chǎn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擠出，以及政府投資的擴(kuò)張對(duì)民間資本的擠出，從而“脫實(shí)入虛”形成自我強(qiáng)化的閉環(huán)。對(duì)此，解決的政策邏輯的關(guān)鍵詞是節(jié)制資本、脫虛回實(shí)。

　　劉煜輝認(rèn)為，抑制樓市過(guò)熱交易和政府信用的財(cái)政行為的收斂是當(dāng)下看到的主要方向，由此必然導(dǎo)致貨幣信用的創(chuàng)造能力下降和信用收縮，經(jīng)濟(jì)總需求重回邊際下行趨勢(shì)。這是去杠桿的必由之路。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)新核算法的即將實(shí)施，意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)“有足夠的空間讓車(chē)掛低擋滑行”，下一階段的中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)比較樂(lè)觀(guān)。在經(jīng)濟(jì)新核算法下，8000億R&D將第一次被納入，同時(shí)有200多個(gè)新興業(yè)態(tài)也將被納入核算。核算方法的改變將對(duì)經(jīng)濟(jì)增速起到提振作用。如果參考印度經(jīng)濟(jì)增速在2015年啟用新口徑下的變化效果，那么中國(guó)未來(lái)一段時(shí)間完成6.5%左右的GDP增速將十分輕松，這意味著中國(guó)將更有信心告別傳統(tǒng)的“保增長(zhǎng)”模式。

　　劉煜輝指出，所謂愿景實(shí)現(xiàn)的過(guò)程，是從“虛脫”到“脫虛”的過(guò)程。因?yàn)椤懊撎摶貙?shí)”對(duì)應(yīng)的是地租和要素成本下降趨勢(shì)。一是減少擠出，提高資源要素配置效率，從金融地產(chǎn)、從政府信用擴(kuò)張中轉(zhuǎn)移出來(lái)，這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)集中暴露和清理時(shí)期。二是通過(guò)技術(shù)進(jìn)步，技術(shù)溢出效應(yīng)（技術(shù)資產(chǎn)泡沫破裂而使實(shí)體經(jīng)濟(jì)受益于新技術(shù)使用成本的下降），提高資源要素使用效率。

　　經(jīng)濟(jì)韌性會(huì)越來(lái)越強(qiáng)

　　劉煜輝表示，新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換已經(jīng)在進(jìn)行，這種轉(zhuǎn)換重塑了經(jīng)濟(jì)的韌性，增強(qiáng)了中國(guó)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。如果用傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)去衡量中國(guó)經(jīng)濟(jì)，三大指標(biāo)（工業(yè)產(chǎn)值、固定資產(chǎn)投資、制造業(yè)投資）自2012年高點(diǎn)至今都在回落，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有出現(xiàn)什么問(wèn)題，全年1300萬(wàn)的新增就業(yè)輕輕松松地得以實(shí)現(xiàn)。這正是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換一直在自然進(jìn)行，新動(dòng)能、新的經(jīng)濟(jì)因素不斷地加入，使得經(jīng)濟(jì)的韌性越來(lái)越強(qiáng)。

　　劉煜輝認(rèn)為，中國(guó)的韌性很大程度上受益于過(guò)去五年互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和信息技術(shù)革命。過(guò)去五年，中國(guó)最大的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不是狹義的高鐵、機(jī)場(chǎng)等公共設(shè)施，最大的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是網(wǎng)絡(luò)，是廣義的網(wǎng)絡(luò)，高鐵只是網(wǎng)絡(luò)的一部分。過(guò)去五年，中國(guó)建成了經(jīng)濟(jì)的網(wǎng)絡(luò)、能源的網(wǎng)絡(luò)、物流的網(wǎng)絡(luò)、人才的網(wǎng)絡(luò)、信息的網(wǎng)絡(luò)，這些網(wǎng)絡(luò)把14億人連接在一起，正在產(chǎn)生裂變效果，悄然改變了中國(guó)的宏觀(guān)結(jié)構(gòu)。

　　他強(qiáng)調(diào)，只要堅(jiān)持往“加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)，加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，在中高端消費(fèi)、創(chuàng)新引領(lǐng)、綠色低碳、共享經(jīng)濟(jì)、現(xiàn)代供應(yīng)鏈、人力資本服務(wù)等領(lǐng)域培育新增長(zhǎng)點(diǎn)、形成新動(dòng)能�！边@個(gè)方向走，新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換會(huì)越來(lái)越順暢，經(jīng)濟(jì)的韌性會(huì)越來(lái)越強(qiáng)。

　　資本市場(chǎng)前景樂(lè)觀(guān)

　　而對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)的未來(lái)，劉煜輝認(rèn)為，從長(zhǎng)期遠(yuǎn)景來(lái)看是清楚的，如果投資者思考五年甚至十年的問(wèn)題，與時(shí)間做朋友，與產(chǎn)業(yè)和新技術(shù)發(fā)展長(zhǎng)期趨勢(shì)做朋友，則是一個(gè)偉大的PE的時(shí)代。

　　但他同時(shí)提醒投資者，從交易角度來(lái)講，美好愿景實(shí)現(xiàn)的過(guò)程，可能需要經(jīng)歷一個(gè)從Risk off（規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)）到Risk on（追逐風(fēng)險(xiǎn)）的過(guò)程，面對(duì)的判斷更多只是情緒周期分析，因?yàn)椤叭ジ軛U的過(guò)程是一個(gè)陣痛的過(guò)程，陣痛之后才有牛市。”

　　劉煜輝認(rèn)為，價(jià)值投資的崛起、交易，其實(shí)還是金融周期的判斷。2013年-2015年Risk on，金融加杠桿，所以買(mǎi)“故事”。從2016年10月以來(lái)，在金融去杠桿的過(guò)程中，中國(guó)總體是Risk off的市況，買(mǎi)“確定”，找“現(xiàn)金流”。 美國(guó)何嘗不是如此，這兩年美股漲法跟QE時(shí)期相比結(jié)構(gòu)變化很大，五大科創(chuàng)與阿里巴巴貢獻(xiàn)了絕大部分漲幅。無(wú)論中國(guó)還是美國(guó)，在Risk off的市況中資金的溢價(jià)主要集中在找現(xiàn)金流上。所謂牛市買(mǎi)“故事”，熊市買(mǎi)“確定”，特別是在當(dāng)前的A股市場(chǎng)中，中國(guó)的投資主流集中在能夠找到確定性的大消費(fèi)板塊。