在“2017年基金服務(wù)萬里行——建行·中證報‘金牛’基金系列巡講（無錫站）”現(xiàn)場，招商證券研究發(fā)展中心分析師謝亞軒表示，以史為鑒，不能把結(jié)構(gòu)性供需矛盾當(dāng)作總需求不足，以增發(fā)貨幣來擴(kuò)大需求。因為缺乏回報，增加的貨幣資金很多并沒有進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，而是在金融系統(tǒng)自我循環(huán)。此外，對于近期市場關(guān)注的人民幣匯率問題，謝亞軒表示，當(dāng)前人民幣匯率的影響因素已經(jīng)形成“三足鼎立”的局面，這為近期人民幣匯率走勢增添了更多變數(shù)。

　　謝亞軒指出，由信用擴(kuò)張和杠桿率快速攀升推動的資產(chǎn)價格膨脹是金融危機的重要領(lǐng)先指標(biāo)，1929年-1933年大蕭條、2008年金融危機皆與此有關(guān)。近年來同業(yè)業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張對中國商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的膨脹起到了重要作用。但此前同業(yè)投資主要集中于資本市場，造成資金空轉(zhuǎn)，由此帶來的資產(chǎn)價格上漲并沒有堅實的基本面支撐。若此時再不加以抑制，爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性上升，不但資產(chǎn)價格泡沫將破滅，還將反噬基本面，極大地沖擊國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。

　　“不能把結(jié)構(gòu)性供需矛盾當(dāng)作總需求不足，以增發(fā)貨幣來擴(kuò)大需求。因為缺乏回報，增加的貨幣資金很多并沒有進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，而是在金融系統(tǒng)自我循環(huán)，大量游資尋求一夜暴富，再加上監(jiān)督人員同‘金融大鱷’內(nèi)外勾結(jié)，去年發(fā)生的股市異常波動就與此有關(guān)�！敝x亞軒表示。

　　謝亞軒分析表示，當(dāng)前金融監(jiān)管是為了約束商業(yè)銀行行為，推動金融去杠桿，其本質(zhì)是讓商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模與其資本金相匹配，不能通過信用創(chuàng)造過度擴(kuò)張。預(yù)計下半年貨幣政策仍維持穩(wěn)健中性的基調(diào)，流動性“中性適度”。央行通過“削峰填谷”熨平臨時性、季節(jié)性因素對流動性的擾動，維持流動性的緊平衡狀態(tài)。

　　市場上對金融去杠桿的影響一直有著多種聲音。對此，謝亞軒表示，金融去杠桿確實會導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)融資環(huán)境的惡化，融資利率上行、資金到位速度放緩，據(jù)此推論出下半年經(jīng)濟(jì)形勢大幅惡化看似正確，但其實有邏輯的跳躍。一則穩(wěn)增長與去杠桿是辯證統(tǒng)一的關(guān)系，不能去杠桿的穩(wěn)增長是不可持續(xù)的穩(wěn)增長；二則金融去杠桿對實體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響可以通過積極的財政政策和結(jié)構(gòu)性改革對沖；三則當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的主要驅(qū)動力已經(jīng)從投資轉(zhuǎn)向消費，而影響消費的主要因素不在于利率和資金供給而在于收入。收入改善，消費才有望保持平穩(wěn)，進(jìn)而推動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速保持穩(wěn)定。

　　此外，近期人民幣匯率問題成為市場關(guān)注的熱點，不論是人民幣本身還是美元的走勢，都讓匯率問題成為當(dāng)下市場的重要關(guān)注點。謝亞軒認(rèn)為，近期人民幣兌美元中間價報價模型在上日收盤價和籃子貨幣基礎(chǔ)上加入了逆周期因子，人民幣匯率的決定因素由“二龍治水”變?yōu)椤叭�足鼎立”，這為下半年人民幣匯率走勢增添了更多變數(shù)。逆周期因子是否有效尚待觀察。具體來講，逆周期因子的引入攤薄了收盤匯率和一籃子貨幣兩個因素對于中間價的決定作用，其政策意圖是希望人民幣匯率的走勢能夠更準(zhǔn)確的反映經(jīng)濟(jì)基本面的變化，減少順周期行為。但是，上述機制的形成需要一定的前提條件和制度安排。謝亞軒預(yù)計國內(nèi)外匯市場供求仍將維持弱平衡的局面，但不排除部分月份出現(xiàn)外匯供應(yīng)略超需求的可能。下半年還應(yīng)關(guān)注歐元區(qū)貨幣政策是否轉(zhuǎn)趨保守，歐元區(qū)核心國家是否推出財政刺激方案，這可能帶來一個更強的歐元和相對更弱的美元。