中英雙方在9月21日的第七次中英經(jīng)濟(jì)財(cái)金對(duì)話中決定，支持上海證券交易所[微博]和倫敦證券交易所就互聯(lián)互通問題開展可行性研究。有三分之一外資控制會(huì)員公司的倫敦證交所，是世界上最具國際性的資本市場(chǎng)之一，世界上著名的大銀行和券商大部分都在其名下。倘若滬倫通順利通過可行性研究并通車，真正實(shí)現(xiàn)A股與國際市場(chǎng)的深度融合，將大大促進(jìn)A股的國際化進(jìn)程。

　　但有人擔(dān)心，有了滬倫通，QFII被擋了“錢途”，有被架空之虞。

　　不可否認(rèn)，滬倫通與QFII有一定共同之處，都是在中國資本賬戶未完全開放的背景下，為進(jìn)一步豐富跨境投資方式，加強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)外開放程度而做出的特殊性制度安排。滬倫通對(duì)QFII確有一定的政策替代效應(yīng)，在某種程度上替代了QFII的通道功能，而且更便捷且來去自由。滬倫通將倫敦與中國內(nèi)地的市場(chǎng)打通，A股市場(chǎng)對(duì)倫敦投資者開放，實(shí)際上等于是向全球境外資本開放。由于倫敦對(duì)國際資本基本上不設(shè)限制，來者不拒，國際金融資本可以借道倫敦，以倫敦為跳板，在倫敦直接開戶參與A股交易，迂回切入中國內(nèi)地市場(chǎng)，而無須再通過QFII。

　　然而，從頂層設(shè)計(jì)來看，滬倫通和QFII是兩個(gè)不同的機(jī)制、不同的政策抓手、不同的制度元素，兩者“撞臉”的機(jī)會(huì)較少。

　　首先是運(yùn)行主體不一樣，滬倫通是滬、倫兩地交易所合作，QFII是資產(chǎn)管理公司跨境投資。滬倫通的政策載體是滬倫兩地證交所，而兩所的職責(zé)是監(jiān)管股市。QFII的政策載體是資產(chǎn)管理公司，負(fù)責(zé)資產(chǎn)保值增值，兩者職責(zé)不同。一般情況下，證交所和資產(chǎn)管理公司之間鮮有業(yè)務(wù)交集，因此，兩者都是資本市場(chǎng)開放的重要通道，卻很難出現(xiàn)政策撞車現(xiàn)象。

　　其次是投資方向不一樣，滬倫通包括中國內(nèi)地投資者投資倫敦股市的倫股通和倫敦投資者投資中國內(nèi)地股市的滬股通，是雙向投資方向，來去自由，而QFII是單向的，對(duì)境外投資者存在著一定的單向引導(dǎo)作用，是從境外向境內(nèi)投資。因此，滬倫通和QFII雖有重疊，但又不能完成替代。

　　再次是投資標(biāo)的和額度不一樣�；厮轀�港通試點(diǎn)之初，滬股通的股票范圍是上交所[微博]上證180指數(shù)(7274.387, -76.72, -1.04%)、上證380指數(shù)的成分股，及上交所上市的A、H股公司股票；港股通股票范圍是港交所恒生綜合大型股指數(shù)、恒生綜合中型股指數(shù)的成分股和同時(shí)在港交所、上交所上市的A、H股公司股票。滬港通可允許投資人在確定的范圍內(nèi)直接投資，滬股通總額度為3000億元人民幣，每日額度為130億；港股通總額度為2500億元人民幣，每日額度為105億元人民幣。而QFII投資者不能直接選標(biāo)的，須通過一定的產(chǎn)品吸引資金后再投資。如果滬倫通能通過可行性研究并試點(diǎn)，估計(jì)也會(huì)走滬港通的路子，其投資標(biāo)的和額度與QFII都不會(huì)一樣。

　　此外是跨境資金管理方式不一樣。滬倫通打通了人民幣“外循環(huán)”受阻的通道，用的是閉合路徑管理，留存資金需要原路徑返回，不能留在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)。而QFII則可以留存在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)。

　　還有，貨幣不一樣，滬倫通的投資貨幣是人民幣，而QFII用美元投資。

　　當(dāng)然，滬倫通和QFII這兩類產(chǎn)品可以互相補(bǔ)充，滬港通試點(diǎn)實(shí)施時(shí)就存在諸多限制，比如港股通不能買賣上交所上市的債券、基金等，不能買賣深交所[微博]上市的證券產(chǎn)品，QFII 則不受此限制。屆時(shí)，境外投資者可以根據(jù)人民幣和美元的市場(chǎng)行情，在滬倫通和QFII之間相機(jī)選擇，或者同時(shí)使用滬倫通和QFII兩種產(chǎn)品投資，雙箭齊飛，使資本投資利益最大化，同時(shí)促進(jìn)資本市場(chǎng)雙向開放

　　再怎么說，滬倫通目前還只是意向的可行性研究，當(dāng)可充分吸取滬港通的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在用心總結(jié)滬港通“試錯(cuò)”經(jīng)驗(yàn)的前提下，滬倫通的政策設(shè)計(jì)可望盡量避免與QFII撞車。在此期間，有關(guān)方面也會(huì)考慮調(diào)整QFII政策。

　　此次中英經(jīng)濟(jì)財(cái)金對(duì)話，雙方認(rèn)識(shí)到兩國資產(chǎn)管理合作面臨重要機(jī)遇，同意進(jìn)一步促進(jìn)雙方市場(chǎng)的投資與資本流動(dòng)，為此，英方表述歡迎有關(guān)簡(jiǎn)化人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)和合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)資格審批程序的計(jì)劃；中方同意根據(jù)市場(chǎng)需求擴(kuò)大英國的RQFII額度。

　　而此前中國證監(jiān)會(huì)[微博]領(lǐng)導(dǎo)人在博鰲論壇2014年會(huì)上明確表態(tài)，還將進(jìn)一步擴(kuò)大QFII投資額度，特別單個(gè)機(jī)構(gòu)的投資額度，適當(dāng)放寬QFII的機(jī)構(gòu)范圍。在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，可發(fā)展滬港通，同時(shí)也保留QFII機(jī)制，兩者并不矛盾。足見，管理層已在戰(zhàn)略上為未來滬倫通與QFII機(jī)制的并駕齊驅(qū)作了鋪墊。查近日中國結(jié)算公布的8月統(tǒng)計(jì)月報(bào)，當(dāng)月QFII新開立12個(gè)A股賬戶，其中滬市8個(gè)，深市4個(gè)。這是QFII連續(xù)44個(gè)月有新開立A股賬戶。至此，QFII開立的A股賬戶數(shù)達(dá)938個(gè)。

　　滬倫通提上可行性研究議程，意味著中國內(nèi)地投資者和倫敦投資者將獲得一個(gè)變相的QFII。若一切順利，不久后我們就將看到滬倫通與QFII并行不悖、比翼齊飛的嶄新局面。