啟動(dòng)于9月下旬的A股回升行情已滿兩月。近期中國(guó)證券報(bào)記者從私募行業(yè)調(diào)研了解到，10月以來(lái)股票策略私募產(chǎn)品的發(fā)行熱度有所回暖，但與歷史上的“高熱”程度相比差距甚遠(yuǎn)，并與同期新發(fā)公募指數(shù)產(chǎn)品持續(xù)升溫形成鮮明對(duì)比。股票策略私募在募資良性循環(huán)、主動(dòng)投資能力提升等方面，正面臨多重挑戰(zhàn)。

　　客戶“加倉(cāng)”動(dòng)作遲疑不定

　　上周，上海某一線主觀多頭私募機(jī)構(gòu)市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人表示：“這輪行情回暖以來(lái)，我們公司的資管規(guī)模和9月下旬行情啟動(dòng)之前相比，大體持平，凈認(rèn)購(gòu)有限，目前還是20多億元的規(guī)?！?。

　　該私募人士向中國(guó)證券報(bào)記者介紹，10月上中旬，其所在私募機(jī)構(gòu)曾持續(xù)與客戶進(jìn)行密集溝通，希望投資者能夠在指數(shù)的“相對(duì)左側(cè)”和機(jī)構(gòu)看好的科技成長(zhǎng)主線行情中追加投資，但實(shí)際效果十分有限。“除了少部分專(zhuān)戶產(chǎn)品的超高凈值大客戶（投資金額普遍在一千萬(wàn)元以上）有明顯追加之外，大多數(shù)投資金額在一兩百萬(wàn)元的普通高凈值客戶認(rèn)購(gòu)并不多?！痹撍侥既耸款H為無(wú)奈。

　　此外，該私募人士透露，在市場(chǎng)展開(kāi)第一輪主升浪時(shí)，其所在私募機(jī)構(gòu)的老板曾親自向客戶重點(diǎn)進(jìn)行了“關(guān)于市場(chǎng)重大機(jī)會(huì)的推介”，但在國(guó)慶假期之前，客戶普遍比較“遲疑”。

　　這家中型私募今年的業(yè)績(jī)尚可。根據(jù)該機(jī)構(gòu)提供的相關(guān)業(yè)績(jī)資料及第三方機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，截至11月上旬，這家中型私募機(jī)構(gòu)管理的產(chǎn)品凈值9月下旬以來(lái)已漲近30%，今年以來(lái)的收益率已經(jīng)達(dá)到“兩位數(shù)”。

　　上海一家近兩年業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為穩(wěn)健的百億級(jí)主觀多頭股票私募合伙人在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)坦承：“公司9月、10月的產(chǎn)品銷(xiāo)售整體保持了凈申購(gòu)狀態(tài)，整體還好，但和最近公募指數(shù)產(chǎn)品大熱以及歷史上私募募資較熱的時(shí)期相比，還是差距很大?！?/p>

　　“一方面，私募產(chǎn)品的申贖本身就沒(méi)有公募那么靈活；另一方面，老投資者受前兩年行情的影響，認(rèn)購(gòu)還是偏謹(jǐn)慎，新投資者可能會(huì)更加偏好那些彈性更高的產(chǎn)品?！彼f(shuō)，“就我們的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，私募產(chǎn)品人氣真正高漲起來(lái)，可能還需要行情再飛一段時(shí)間，指數(shù)需要進(jìn)一步明顯上漲。”

　　值得注意的是，從多家第三方渠道機(jī)構(gòu)的銷(xiāo)售動(dòng)態(tài)情況來(lái)看，近期股票策略私募產(chǎn)品的銷(xiāo)售情況“喜憂參半”。

　　格上基金產(chǎn)品總監(jiān)崔波表示，10月、11月格上平臺(tái)的私募產(chǎn)品銷(xiāo)量相比9月出現(xiàn)明顯回暖，就股票多頭策略產(chǎn)品而言，整體達(dá)到今年峰值水平。但從具體銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)來(lái)看，則出現(xiàn)了“冰火兩重天”現(xiàn)象。今年業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁的產(chǎn)品受到大力追捧，部分表現(xiàn)弱勢(shì)的產(chǎn)品不僅沒(méi)有申購(gòu)，反而是客戶的贖回量有所增加。

　　此外，雪球、私募排排網(wǎng)等第三方機(jī)構(gòu)反饋信息也顯示，9月末以來(lái)股票私募產(chǎn)品的銷(xiāo)售情況的確較前期出現(xiàn)回暖，但結(jié)構(gòu)性分化特征十分明顯。雪球副總裁張舒冰稱(chēng)，從雪球平臺(tái)的情況來(lái)看，9月末以來(lái)，雪球基金銷(xiāo)售平臺(tái)上股票策略私募產(chǎn)品的認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)金額出現(xiàn)顯著提升。在此期間，歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)較好的主觀股多策略產(chǎn)品受到了更多關(guān)注。

　　“制約因素”浮出水面

　　回顧9月下旬啟動(dòng)的本輪回升行情，在政策面、情緒面、資金面共振的背景下，過(guò)去兩個(gè)月，無(wú)論是主要股指表現(xiàn)還是個(gè)股的賺錢(qián)效應(yīng)，近年較為少見(jiàn)。截至目前，創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50、北證50、中證1000等成長(zhǎng)性指數(shù)漲幅不菲，但股票私募產(chǎn)品整體募資和凈申購(gòu)情況為何回暖有限？

　　中國(guó)證券報(bào)記者從私募機(jī)構(gòu)、代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)和客戶等了解到，制約近期股票私募產(chǎn)品募資回升的因素主要有兩方面：一是2021年以來(lái)，部分主觀私募管理人的產(chǎn)品虧錢(qián)效應(yīng)長(zhǎng)期積累，特別是一些主觀私募管理人過(guò)去兩三年幾乎復(fù)制了指數(shù)調(diào)整的貝塔，而沒(méi)有在長(zhǎng)期時(shí)間維度上表現(xiàn)出阿爾法收益能力，導(dǎo)致不少客戶趁市場(chǎng)反彈、產(chǎn)品凈值虧損幅度收窄時(shí)，選擇贖回產(chǎn)品，而不是在市場(chǎng)回升時(shí)期考慮加倉(cāng)；二是對(duì)于本輪行情的上漲空間，部分客戶研判較為謹(jǐn)慎，對(duì)于是否加倉(cāng)態(tài)度遲疑。

　　涌津投資董事長(zhǎng)、投資總監(jiān)謝小勇認(rèn)為，制約近期私募募資回升的原因主要可以歸結(jié)為：一是信心仍相對(duì)不足，經(jīng)歷了2021年以來(lái)的長(zhǎng)時(shí)間調(diào)整之后，投資者對(duì)股票私募產(chǎn)品的投資業(yè)績(jī)較為失望；二是外部宏觀不確定性影響，10月以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)格局面臨很大的不確定性，市場(chǎng)在指數(shù)層面呈現(xiàn)出區(qū)間盤(pán)整的運(yùn)行趨勢(shì)；三是對(duì)于私募行業(yè)的監(jiān)管增強(qiáng)，私募產(chǎn)品面臨更多合規(guī)要求，也可能影響新產(chǎn)品的發(fā)行和募資。

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，投教或投資者投資理念仍欠成熟這一老生常談的問(wèn)題，也是近期私募募資不盡如人意的關(guān)鍵因素。前述中型私募市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人坦言：“即使不談我們自身的投資能力是否足夠優(yōu)秀，像少數(shù)客戶在行情回升階段贖回業(yè)績(jī)表現(xiàn)更突出的產(chǎn)品，同時(shí)繼續(xù)持有那些歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)和本輪行情表現(xiàn)較差的產(chǎn)品，就令我們感到很費(fèi)解?！彼f(shuō)，“公司溝通下來(lái)，發(fā)現(xiàn)客戶持有的其他產(chǎn)品還處于深套狀態(tài)，所以要贖回業(yè)績(jī)表現(xiàn)好的產(chǎn)品。在我們看來(lái)，這和選擇放飛牛股、被動(dòng)等待熊股解套沒(méi)什么區(qū)別，一些客戶做出了不太理性的投資決策?！?/p>

　　謝小勇進(jìn)一步表示：“投資者買(mǎi)入、贖回需要自己進(jìn)行選擇，難免會(huì)碰到行情火爆或市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷的時(shí)期。我們鼓勵(lì)投資者與管理人展開(kāi)透明、及時(shí)的溝通，管理人需要強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期投資的重要性，引導(dǎo)客戶不要因?yàn)槎唐谑袌?chǎng)波動(dòng)影響投資決策，而是關(guān)注市場(chǎng)和所投資產(chǎn)品的長(zhǎng)期價(jià)值。”

　　提升長(zhǎng)期收益能力是關(guān)鍵

　　股票私募行業(yè)追求長(zhǎng)期絕對(duì)收益，被高凈值個(gè)人投資者和專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)所認(rèn)可。雖然相對(duì)于公募產(chǎn)品，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)更高，私募產(chǎn)品也得到了投資者的整體認(rèn)同。業(yè)內(nèi)人士分析，近兩個(gè)月股票私募產(chǎn)品募資回升勢(shì)頭弱于預(yù)期，除了市場(chǎng)表現(xiàn)、投資者成熟度的原因之外，私募管理人更多需要思考自身的投研水平、長(zhǎng)期收益能力是否令人滿意。

　　張舒冰在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，回顧近兩個(gè)月，可以看到股票私募產(chǎn)品關(guān)注度和申購(gòu)量都出現(xiàn)提升，但是不同管理人之間、不同產(chǎn)品之間的分化“極大”。例如，從長(zhǎng)期觀察的情況來(lái)看，長(zhǎng)期歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健的管理人，即使在市場(chǎng)大漲前也會(huì)有客戶持續(xù)左側(cè)認(rèn)購(gòu)“抄底”，市場(chǎng)上漲后也出現(xiàn)了較大幅度的資金流入；但不少過(guò)去幾年投資策略漂移、相比可比業(yè)績(jī)基準(zhǔn)沒(méi)有超額能力的產(chǎn)品，在市場(chǎng)反彈出現(xiàn)時(shí)，反而“客戶止損贖回出現(xiàn)加速”，其中有相當(dāng)部分客戶將贖回資金重新投入到那些“業(yè)績(jī)夏普比更優(yōu)的產(chǎn)品”之中。

　　一些渠道機(jī)構(gòu)人士進(jìn)一步表示，對(duì)比近兩年公募指數(shù)產(chǎn)品強(qiáng)勢(shì)吸金，私募機(jī)構(gòu)的主動(dòng)投資產(chǎn)品面臨更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，如阿爾法收益的穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)、策略的靈活適應(yīng)性、風(fēng)險(xiǎn)控制能力等各個(gè)方面。崔波一針見(jiàn)血地表示：“股票策略私募機(jī)構(gòu)要明確自身的使命和優(yōu)勢(shì)，要戰(zhàn)勝市場(chǎng)創(chuàng)造自身阿爾法，而不是靠自身所謂的‘長(zhǎng)期投資’‘等風(fēng)來(lái)’，把責(zé)任推卸給市場(chǎng)，無(wú)法給客戶創(chuàng)造超額價(jià)值，客戶為什么不去買(mǎi)費(fèi)用低廉的公募ETF？”

　　崔波建議，股票私募管理人不僅要在投資研究上堅(jiān)決果斷，讓投資者看清楚管理人獨(dú)立思考的觀點(diǎn)，還要讓投資者感知到，在任何市場(chǎng)環(huán)境下，管理人在投研優(yōu)化方面仍在不斷前行，而不是類(lèi)似隨波逐流的“躺平”。

　　排排網(wǎng)財(cái)富理財(cái)師夏盛尹建議，未來(lái)私募要打造自身投資能力，需從精細(xì)化管理絕對(duì)收益與阿爾法能力入手。這意味著要深化策略研究，挖掘獨(dú)特投資機(jī)會(huì)，提升風(fēng)險(xiǎn)管控。同時(shí)，私募也需創(chuàng)新投資策略，積極探索新投資工具，靈活適應(yīng)市場(chǎng)變化。此外，加強(qiáng)品牌建設(shè)，深化投資者教育，穩(wěn)固內(nèi)部管理與激勵(lì)機(jī)制，同樣是打造核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。

　　結(jié)合過(guò)往的投資實(shí)踐，謝小勇也給出了自己的思考。他說(shuō)，作為主觀策略的私募機(jī)構(gòu)，涌津投資將重點(diǎn)打造自身的投資能力：一是加強(qiáng)投研能力建設(shè)，聚焦自己的能力圈，做好最擅長(zhǎng)的事情；二是優(yōu)化投資策略，除了主動(dòng)選股，適當(dāng)加入定增、可轉(zhuǎn)債、大宗等套利策略作為增強(qiáng)措施，圍繞權(quán)益資產(chǎn)構(gòu)建不同風(fēng)險(xiǎn)收益水平的產(chǎn)品線；三是提升風(fēng)險(xiǎn)管理能力，適度降低產(chǎn)品凈值波動(dòng)；四是堅(jiān)持專(zhuān)業(yè)化和差異化，堅(jiān)持絕對(duì)收益的定位，與公募產(chǎn)品形成一定的差異。