近日，監(jiān)管層宣布北交所主要制度規(guī)則將在11月15日起正式施行。北交所的設立將發(fā)揮多層次資本市場的紐帶作用，形成相互補充、相互促進的中小企業(yè)直接融資成長路徑。

　　這對創(chuàng)投行業(yè)而言有著重要的意義，私募股權基金“募投管退”的良性循環(huán)有望再次加速，創(chuàng)新資本可快速形成。這正是近十年來，多地交易所以及區(qū)域股權交易中心持續(xù)探討的話題——私募股份標準化轉讓如何形成系統(tǒng)性市場并產生持續(xù)效應。

　　在業(yè)內人士看來，新三板長期以來的實踐，以及北交所的出現使上述愿景成為可能。

　　創(chuàng)投機構迎廣闊機遇

　　據了解，IPO與并購重組一直以來是PE/VC的主要退出方式，但考慮到私募股權投資周期長、流動性差等特點，建立多層次私募股權二級市場，有助于解決資本退出需求和痛點。

　　“私募股份轉讓”在國內發(fā)展至今，尚未有交易平臺可形成規(guī)�；�、系統(tǒng)性、可持續(xù)性的市場。一名來自深圳的PE人士分析，從實操層面來看，主要受限于以下幾個核心因素：第一，參與主體少，單個交易平臺難以聚攏大量的投資機構與企業(yè)；第二，信息不對稱問題難消除；第三，定價體系不完善。

　　一名資深的新三板人士指出，新三板經過近十年的積累和改革，創(chuàng)新層和基礎層實際上已初步形成私募股份標準化轉讓的交易場所，而北交所的設立將進一步促使這個生態(tài)形成閉環(huán)，私募基金“募投管退”的循環(huán)有望加速，進而加快創(chuàng)新資本流動，推動更多資本投到中小企業(yè)，支持實體經濟發(fā)展，助力科技創(chuàng)新。

　　把私募份額標準化轉讓變成可能，正是目前新三板所呈現的特點之一。北京某券商人士表示，首先，公司掛牌后的持續(xù)信息披露和規(guī)范機制解決了投資機構與公司管理層之間的信息不對稱問題；其次，則是為私募基金提供了穩(wěn)定的退出渠道。另外，隨著掛牌企業(yè)增加以及資金流入，部分行業(yè)的估值體系雛形初現。無疑，這些市場特征給創(chuàng)投行業(yè)帶來了重大發(fā)展機遇。

　　安信證券分析師諸海濱表示，北交所成立初心便是為中小企業(yè)創(chuàng)新型企業(yè)解決融資難、融資貴的問題；另一方面北交所也專注“專精特新”，通過對細分領域具有優(yōu)勢的企業(yè)精準滴灌，從而解決關鍵領域的“卡脖子”。

　　“北交所成立后，市場所擔心的法律地位、流動性等都將明顯改善，我們認為投資和退出渠道通暢也成為吸引PE和VC等產業(yè)投資者的另一個優(yōu)勢�！敝T海濱說。

　　風投是重要組成部分

　　國內外的經驗表明，風險投資與資本市場共同形成的一套商機發(fā)現、篩選和支持機制，不斷推動著新技術的發(fā)明、新產業(yè)的成長和新商業(yè)模式的誕生。

　　四板市場曾對“私募股份轉讓”做過嘗試。2020年12月10日證監(jiān)會正式批復同意在北京股權交易中心開展股權投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉讓試點，今年1月北京股交中心完成首批兩單基金份額轉讓交易。

　　事實上，但凡想要成為具有國際競爭力的交易所，無不希望在“私募股份轉讓市場”方面進行補充，并為之孜孜探索，旨在提高私募股權基金的利用率，同時為創(chuàng)新企業(yè)提供支持。

　　早在2017年，港交所前行政總裁李小加曾表示，計劃在2018年推出“香港交易所私募市場”，他認為場外市場能作為“孵化器”，為早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)及其投資者進入資本市場提供“學前培訓”，有助于香港創(chuàng)造支持新經濟發(fā)展的生態(tài)環(huán)境。

　　深交所多年來一直致力于建設優(yōu)質創(chuàng)新資本中心，曾構建全國性的、服務科技創(chuàng)新企業(yè)的投融資對接信息平臺，為投融資對接提供公益性、開放性、線上線下相結合的服務。深交所還與多家知名創(chuàng)投機構成立“燧石星火”創(chuàng)投聯盟。這些舉措旨在促進創(chuàng)新資本快速形成、集聚以及加速循環(huán)。

　　放眼國外，納斯達克交易所建立的初衷在于規(guī)范美國大規(guī)模的場外交易，隨著對中小型新興科技企業(yè)持續(xù)支持，部分公司逐漸成為行業(yè)龍頭，隨后推行市場分層并制定靈活的轉板機制。龐大的OTC市場至今仍是納斯達克多層次資本市場體系中的重要組成部分。

　　“專精特新”企業(yè)離不開資本的支持。北交所設立后，私募股權基金退出周期可能會進一步縮短，資本利用率得以提升，投資機構“投早投小”積極性提高，北交所有望促進科技和創(chuàng)新資本融合，持續(xù)培育發(fā)展新動能。