私募股權(quán)助力“大循環(huán)” 三方機構(gòu)促進創(chuàng)投百花齊放
在2020中國資產(chǎn)管理年會上，有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)表示：“發(fā)展直接融資，特別是股權(quán)融資，是資管轉(zhuǎn)型的本質(zhì)要求�！�
資本市場轉(zhuǎn)型的成功實踐是推動直接融資的重要因素。上半年股票、債券等直接融資對實體經(jīng)濟提供的支持幅度已經(jīng)錄得大幅增長，目前社會融資規(guī)模增量中的直接融資的占比已經(jīng)達(dá)到了19%，較去年同期增長7.7%。同時，新三板創(chuàng)新層和創(chuàng)業(yè)板注冊制改革仍在進一步推進，預(yù)計下半年政策對資本市場持續(xù)發(fā)展的利好將推動直接融資對實體經(jīng)濟的貢獻。
為什么間接融資向直接融資的轉(zhuǎn)型對經(jīng)濟未來長期的可持續(xù)發(fā)展如此重要？目前我國融資體系仍以銀行借貸主導(dǎo)的間接融資為主，以2019年數(shù)據(jù)為例，間接融資占比高達(dá)60%以上，目前直接融資尚處在發(fā)展期。
通過大力發(fā)展資本市場，改善市場環(huán)境可以更好的幫助改善民營企業(yè)的融資局面。民營企業(yè)素來有“56789”的貢獻之稱，刺激民營企業(yè)的不斷創(chuàng)新，是未來國家戰(zhàn)略發(fā)展不可缺少的領(lǐng)域。然而民企的融資難、融資貴的問題依然在解決的路上，從民企的融資結(jié)構(gòu)看，只有股權(quán)融資的量與國企相當(dāng)，其他的均不如國企，尤其在銀行體系的間接融資中，民企獲得的金融資源有限。在當(dāng)下直接融資推動的轉(zhuǎn)型期，更加需要保持民企在股權(quán)融資方面的優(yōu)勢。中國人民銀行副行長陳雨露提出“央行在信貸、債券和股權(quán)三個方面已經(jīng)三箭齊發(fā)”，其中鼓勵民營企業(yè)股權(quán)融資就是第三只箭重要的一環(huán)。
更重要的是，科技創(chuàng)新是核心驅(qū)動力，是積累未來中國市場競爭力的源動力。我們需要加快關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，打造未來的全新發(fā)展模式。自科創(chuàng)板注冊制推行以來，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化與智能化的轉(zhuǎn)型速度明顯加快，2020年上半年，科創(chuàng)領(lǐng)域帶動的增加值均同比大幅增長，數(shù)據(jù)顯示，在上半年GDP增速同比下滑1.6%、固定資產(chǎn)投資下滑3.1%的情況下，信息傳輸、軟件和技術(shù)服務(wù)業(yè)的增加值同比增長14.5%，高新制造業(yè)增加值同比增長4.5%，科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)投資、電子商務(wù)服務(wù)投資更是同比分別大增21.8%和32%。
科技的力量在于不斷的迭代更新，以戰(zhàn)略目標(biāo)為導(dǎo)向的政策與資金驅(qū)動下，還需要有源源不斷的具有創(chuàng)新精神和能力的新鮮血液注入，私募股權(quán)就肩負(fù)著扶持新興科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的重?fù)?dān)。由于科技創(chuàng)新往往是在短期看不到成果的，需要有前瞻眼光和長期投入，充當(dāng)這一伯樂的就是私募股權(quán)投資機構(gòu)，他們匯集了各行業(yè)的資深專家，能夠更好地甄別項目的發(fā)展前景，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，助力“大循環(huán)”的積極發(fā)展。
不論是鼓勵企業(yè)股權(quán)融資，還是推動科技創(chuàng)新發(fā)展，繞不開私募股權(quán)投資。就私募股權(quán)市場來說，近幾年也面臨著不小的變化與挑戰(zhàn)。2009年創(chuàng)業(yè)板開板，開啟了私募股權(quán)的金礦時期，雙創(chuàng)浪潮帶動私募股權(quán)市場過熱，然而隨著資本持續(xù)供給過剩，一級、二級市場估值倒掛以及減持新規(guī)等政策的收緊，近期私募股權(quán)市場面臨的資本寒冬已經(jīng)是不爭的事實。如果拆分到募、投、管、退的細(xì)分步驟，退出端受益于政策的利好迎來了黎明，科創(chuàng)板注冊制、并購重組、新三板轉(zhuǎn)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制等改革的推動直接利好私募股權(quán)的推出。A股2020年上半年IPO融資案例118宗，共融資1392.74億元，較去年同期分別增長84%和130%，超越紐交所與納斯達(dá)克，領(lǐng)先于全球。然而在募資端與投資端，當(dāng)前依然是壓力重重，部分機構(gòu)基金的募集尚未到位，缺乏可持續(xù)投資彈藥，更多機構(gòu)選擇觀望等待，一些小機構(gòu)甚至難以延續(xù)宣布解散。
正因如此，私募股權(quán)投資機構(gòu)需要有好的融資渠道，在肥沃的土壤上幫助種子生根發(fā)芽、茁壯成長。放眼當(dāng)下，想要孵化出更多的科創(chuàng)企業(yè)并扶持他們逐步成長，除了退出端的政策利好，在募資端也需要百花齊放，融資的多元化是企業(yè)能否將創(chuàng)新力轉(zhuǎn)變?yōu)樯a(chǎn)力的決定性因素。而扶持、發(fā)展專業(yè)且具有獨立經(jīng)驗的基金銷售機構(gòu)是推動股權(quán)融資活力不可或缺的一環(huán)。
二、機構(gòu)和個人均是私募股權(quán)行業(yè)發(fā)展的重要支柱
根據(jù)清科統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，私募股權(quán)的LP構(gòu)成較為多元：不僅有國資背景為主的機構(gòu)LP，例如政府機構(gòu)、政府引導(dǎo)基金等；也有個人類LP。這種多元的配置，也出現(xiàn)在海外的私募股權(quán)基金中，例如黑石的LP中養(yǎng)老金占比33%、私人財富管理占比11%。由此可見：無論是機構(gòu)資金還是個人資金，對于GP而言都是必不可少的資金來源。
詳見圖一
私募股權(quán)基金的LP中，國資、機構(gòu)為主：根據(jù)清科統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，國資背景的LP占比約45%。因此，私募股權(quán)基金非常重視政府引導(dǎo)基金等國資背景LP。
然而，機構(gòu)投資者當(dāng)下的高違約率卻不得不引起重視。清科數(shù)據(jù)顯示：雖然政府引導(dǎo)基金在過去幾年迅速壯大，但是2014年-2018年的到賬資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于目標(biāo)值，實際資金到位僅40%。換而言之，2014年-2018年成立的PE/VC會面臨較大的資金壓力，機構(gòu)LP違約率可能會上升。
詳見圖二
除了政府引導(dǎo)基金，銀行、保險等金融機構(gòu)的資金也存在違約風(fēng)險。資管新規(guī)出臺后，穿透合格投資人、打擊多層嵌套、嚴(yán)禁資金池等規(guī)定導(dǎo)致市場上常見的“銀行理財+私募基金”、“保險資管+私募基金”、“非金融機構(gòu)+私募基金”等模式都將被禁止。2018年起，PE/VC的資金募集艱難、機構(gòu)LP違約率上升。
在機構(gòu)資金難以到位的情況下，個人資金對于私募股權(quán)市場猶如雪中送炭，為行業(yè)發(fā)展起到了保駕護航的作用。
三、頭部三方機構(gòu)在幫助個人投資者配置私募股權(quán)產(chǎn)品方面具有優(yōu)勢
私募股權(quán)的投資時間通常是8-10年，封閉時間較長，被投均為非上市公司，信息不對稱的情況嚴(yán)重。投資前，客戶不了解該買哪種產(chǎn)品，需要產(chǎn)品篩選的服務(wù)；在存續(xù)期中，客戶需要較好且持續(xù)的存續(xù)服務(wù)，以便定期了解所購產(chǎn)品的情況。因此，個人投資私募股權(quán)類產(chǎn)品，必須要有一個機構(gòu)作為紐帶的角色，提供產(chǎn)品篩選服務(wù)和存續(xù)服務(wù)。
個人購買私募股權(quán)基金的渠道主要就是銀行、第三方基金銷售機構(gòu)等。其中，第三方基金銷售公司是國內(nèi)最早向個人提供私募股權(quán)產(chǎn)品的平臺。國內(nèi)領(lǐng)先的第三方財富管理公司諾亞財富早在2008年就成為紅杉資本的獨家代銷平臺，中金財富在2011年開始了私募股權(quán)基金的代銷業(yè)務(wù)，而銀行則從2016年左右才開始銷售私募股權(quán)產(chǎn)品，像格上理財、金斧子等三方公司介入私募股權(quán)產(chǎn)品也均早于銀行。因此，相較于銀行，頭部第三方銷售機構(gòu)對GP的了解更深，在紐帶角色扮演中形成了兩個絕對優(yōu)勢：篩選能力更強、存續(xù)服務(wù)更好。
優(yōu)勢1：篩選能力
2018年春節(jié)以來，隨著資管新規(guī)落地，銀行委外業(yè)務(wù)縮緊，政府引導(dǎo)基金“輸血”放緩，疊加股權(quán)基金退出期集中到來但退出業(yè)績不及預(yù)期等多方面因素的積累，一級市場整體募集情況不容樂觀。募集低迷伴隨的是，機構(gòu)分層現(xiàn)象十分嚴(yán)重。
從近幾年投中榜單中“TOP250”的募資情況來看，頭部GP的募資總額已占全市場總規(guī)模的很大部分版圖，尤其2018/2019年該比例增長至61%、50%。資本寒冬募資難的形勢下，頭部GP憑借其品牌優(yōu)勢、行業(yè)經(jīng)驗、優(yōu)秀業(yè)績獲得更多資金青睞，而眾多中小GP仍陷募資困境難以維系，兩極分化愈發(fā)明顯。
在市場資金緊缺的情況下，創(chuàng)投公司也開始傾向于與頭部GP合作：一方面，市場上出資拖延以及違約事件逐漸發(fā)酵，小GP信用受到質(zhì)疑；另一方面，一級市場很多熱門賽道，尤其是TMT和消費服務(wù)，這些行業(yè)的創(chuàng)新類公司前期需要燒錢獲取流量，迅速搶占市場份額，融資一旦跟不上就容易出現(xiàn)資金鏈斷裂，對于這些初創(chuàng)公司而言，尋求一個雄厚資本的GP支持往往成為成敗的關(guān)鍵。因此，一級市場出現(xiàn)了資金向優(yōu)質(zhì)項目集中，優(yōu)質(zhì)項目向大資本尋求背書的現(xiàn)象，強強聯(lián)合愈演愈烈。
從私募股權(quán)行業(yè)的發(fā)展趨勢來看，頭部GP往往能夠獲取好的資產(chǎn)，而小GP的資產(chǎn)問題很大。作為私募股權(quán)產(chǎn)品的代銷機構(gòu)，所需要做的事情就是避開有問題的小GP，擁抱頭部GP。
由于第三方銷售機構(gòu)接觸私募股權(quán)機構(gòu)的時間長，與很多優(yōu)質(zhì)的頭部GP建立了更為密切的合作關(guān)系。這種長期的合作關(guān)系能夠幫助銷售機構(gòu)更了解GP的動態(tài)和發(fā)展歷程，有助于挑選出優(yōu)質(zhì)的合作GP。
優(yōu)勢2：存續(xù)服務(wù)
第三方銷售平臺有著較為豐富的存續(xù)服務(wù)經(jīng)驗。
從長期來看，頭部三方每年舉辦LP大會，讓投資人和GP面對面溝通，更詳細(xì)地了解一年中GP的投資情況、策略和未來規(guī)劃。
從中期來看，客戶需要通過渠道產(chǎn)品的季報，介紹GP的最新進展，并且不定期舉辦“存續(xù)萬里行”的線下活動，由項目經(jīng)理向投資者解答產(chǎn)品的存續(xù)情況。
從短期來看，渠道理財師和客戶服務(wù)部隨時能夠為客戶解答私募股權(quán)產(chǎn)品的相關(guān)問題。
第三方渠道之所以花極大精力做詳盡的存續(xù)服務(wù)，是因為它所賣的私募股權(quán)產(chǎn)品是分次打款，客戶可以在不滿意GP的投資后拒絕打后續(xù)的投資款項。而銀行在銷售私募股權(quán)產(chǎn)品的時候，通常是一次性打款，因此不會在存續(xù)服務(wù)上花費過多人力和物力。
誠然，目前市場上在私募募集方面還存在不少問題，因此，更需要規(guī)模較大、運作規(guī)范的獨立基金銷售機構(gòu)通過其專業(yè)的服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)來給市場起到標(biāo)桿作用。在更高準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和業(yè)務(wù)規(guī)范的框架內(nèi)，獨立基金銷售機構(gòu)開展私募基金募集與銷售服務(wù)會給整個實體經(jīng)濟融資帶來更完整的多元化，提升資本市場的活力，助力“大循環(huán)”下國產(chǎn)替代的蓬勃發(fā)展�！狢IS—
