中證網(wǎng)訊（記者 王輝）憑借2019年及過往多年的持續(xù)優(yōu)秀投資業(yè)績(jī)表現(xiàn)，世誠(chéng)投資在日前揭榜的第十一屆私募金牛獎(jiǎng)評(píng)選中，再次摘得“五年期金牛私募管理公司（股票策略）”大獎(jiǎng)。而自2015年私募金牛獎(jiǎng)開始設(shè)立五年期獎(jiǎng)項(xiàng)以來，世誠(chéng)投資在此之前已五度蟬聯(lián)五年期大獎(jiǎng)（股票策略），并由此成為業(yè)內(nèi)唯一在最近六年連續(xù)獲得五年期股票策略金牛獎(jiǎng)的私募管理機(jī)構(gòu)。日前，世誠(chéng)投資創(chuàng)始人、總經(jīng)理陳家琳接受了中國(guó)證券報(bào)的專訪，分享了他對(duì)于A股投資理念和投資體系、當(dāng)前看好的投資機(jī)會(huì)、公司未來發(fā)展等方面的獨(dú)到觀點(diǎn)。

　　投資業(yè)績(jī)和公司發(fā)展都要可持續(xù)穩(wěn)步向上

　　中國(guó)證券報(bào)記者：由中國(guó)證券報(bào)主辦的私募金牛獎(jiǎng)有著私募界“奧斯卡”獎(jiǎng)之稱，對(duì)于世誠(chéng)投資在今年連續(xù)第六年摘得五年期股票策略私募公司金牛獎(jiǎng)，您有何感想？

　　陳家琳：今年能夠再次獲得五年期的重磅獎(jiǎng)項(xiàng)，尤其是在過去六年都能夠每年榮獲這一獎(jiǎng)項(xiàng)，我們感到非常欣慰。一方面，這表明之前的付出和取得的成績(jī)獲得了業(yè)界的認(rèn)可；另一方面，這也是對(duì)我們的一種激勵(lì)、鞭策和動(dòng)力。如果把投資看作是事業(yè)，五年、六年其實(shí)都是一個(gè)很短的時(shí)間周期。正如2019年我在獲得十周年金牛杰出私募投資經(jīng)理獎(jiǎng)項(xiàng)時(shí)說的那樣，投資就像一場(chǎng)永無止境的修行，獲獎(jiǎng)本身對(duì)我們更多的是一種激勵(lì)，讓我們?cè)谕顿Y的修行之路上能夠不斷前行。

　　中國(guó)證券報(bào)記者：作為2007年成立的一家老牌私募，在經(jīng)過十多年的發(fā)展之后，世誠(chéng)投資對(duì)于自身有怎樣的定位？想成為怎樣的一家私募投資機(jī)構(gòu)？

　　陳家琳：世誠(chéng)投資自成立以來一直在一邊發(fā)展一邊摸索，并隨著市場(chǎng)與行業(yè)大環(huán)境的變化而不斷演進(jìn)變化。目前我們對(duì)自身的戰(zhàn)略定位，就是希望成為一家數(shù)字化驅(qū)動(dòng)的、專注于二級(jí)權(quán)益市場(chǎng)的資產(chǎn)管理服務(wù)商。

　　一方面，我們會(huì)把數(shù)字化作為工具來給公司賦能。數(shù)字方面的轉(zhuǎn)型升級(jí)，對(duì)當(dāng)今整個(gè)商業(yè)社會(huì)里面各行各業(yè)都會(huì)帶來非常深遠(yuǎn)的影響，一家私募機(jī)構(gòu)如果能夠在數(shù)字化方面保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，那么其整體的綜合競(jìng)爭(zhēng)力和業(yè)務(wù)發(fā)展上勢(shì)必就都能夠更勝一籌。另一方面，未來我們將會(huì)繼續(xù)專注在二級(jí)市場(chǎng)的權(quán)益資產(chǎn)投資上。資產(chǎn)管理是一個(gè)很大的行業(yè)，理論上可以做很多事情，但能夠把A股投資做深、做精、做細(xì)，不斷地打磨自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，把自身的相對(duì)優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到極致，是不容易的事情。

　　除此之外，世誠(chéng)投資的定位是一個(gè)服務(wù)商，而不是簡(jiǎn)單的幫助客戶做基金投資。未來私募機(jī)構(gòu)能否更好地贏得客戶、留住客戶，很大程度上將取決于真正了解客戶的真實(shí)需求、更全面地提供類似投資咨詢等許多更加豐富的增值服務(wù)。在資產(chǎn)管理行業(yè)的2.0時(shí)代，服務(wù)體驗(yàn)將會(huì)更加重要。

　　中國(guó)證券報(bào)記者：世誠(chéng)投資一直以來給業(yè)內(nèi)的印象都是特別穩(wěn)健，尤其是在規(guī)模和投資業(yè)績(jī)這兩方面，對(duì)此公司有怎樣的思考？

　　陳家琳：每一個(gè)私募管理人進(jìn)入資產(chǎn)管理這個(gè)行業(yè)，都?jí)粝胱龃笞鰪?qiáng)，對(duì)于我們而言，也會(huì)這樣去想。但是這個(gè)結(jié)果的獲得，一定需要建立在一定的基礎(chǔ)或者前提之下，其中最重要的就是自身一定要具備這樣的能力，而不是“空中樓閣”。在世誠(chéng)投資2007年成立之前的一段時(shí)間，A股市場(chǎng)和公募基金正好趕上當(dāng)時(shí)的牛市和規(guī)模爆發(fā)式增長(zhǎng)的時(shí)期。但是對(duì)于一家從事權(quán)益二級(jí)市場(chǎng)投資的資管機(jī)構(gòu)而言，往往是市場(chǎng)高漲的時(shí)期，更容易做大規(guī)模。而許多在這種時(shí)期規(guī)模壯大的機(jī)構(gòu)，卻因后續(xù)的內(nèi)部管理、風(fēng)控、合規(guī)等方面的不足，而出現(xiàn)各種各樣的問題。

　　事實(shí)上，不管是股票市場(chǎng)，還是資管機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)，從長(zhǎng)期來看大概率上最終都會(huì)向均值回歸。而如果客戶在行情火爆或者是一家資管機(jī)構(gòu)短期業(yè)績(jī)火爆的時(shí)候重手投資，最后很可能是失望大于希望。另一方面，對(duì)于股票多頭策略而言，資管機(jī)構(gòu)的投資收益和投資能力的體現(xiàn)，在一定程度上還是要依靠大盤的表現(xiàn)，大盤好才能更好地借勢(shì)。因此對(duì)于我們而言，不是不想去做強(qiáng)、做大業(yè)務(wù)規(guī)模，而是我們自己能夠清醒地認(rèn)識(shí)到，自身必須要有充分準(zhǔn)備。公司自身的發(fā)展，要從維護(hù)投資者利益的角度出發(fā)，如果傷害到投資者，最終勢(shì)必會(huì)傷害到自己。我們最根本的想法，就是要使得公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展能夠可持續(xù)，不管是業(yè)績(jī)還是規(guī)模都能夠穩(wěn)步持續(xù)向上。

　　聚焦高質(zhì)量成長(zhǎng)

　　中國(guó)證券報(bào)記者：您個(gè)人是怎樣的投資理念和投資風(fēng)格？

　　陳家琳：每一個(gè)投資人的投資風(fēng)格、投資理念、投資體系，與其個(gè)人的經(jīng)歷、經(jīng)驗(yàn)、價(jià)值觀都會(huì)密切相關(guān)。從我自身的經(jīng)歷來來說，從25年前的1995年入行證券投資行業(yè)的時(shí)候開始，就堅(jiān)持當(dāng)前資管行業(yè)比較正確的投資做法，即股票投資要基于基本面、基于上市公司的價(jià)值投資。舉例來說，目前國(guó)內(nèi)資管行業(yè)對(duì)于上市公司的治理結(jié)構(gòu)非常關(guān)注，但我本人20多年以來一直都特別關(guān)注這一方面。一直以來我們都認(rèn)為私募管理人做的是責(zé)任投資，所謂responsible investing。在A股市場(chǎng)，如果投資者能夠發(fā)自內(nèi)在的主動(dòng)去關(guān)注上市公司的治理結(jié)構(gòu)情況，不僅是能夠更好地抓住投資機(jī)會(huì)，而且更重要是可以規(guī)避很多高風(fēng)險(xiǎn)的“個(gè)股地雷”。而我們這么去做，也并不是去趕時(shí)髦，世誠(chéng)投資在2016年時(shí)，就開始有了ESG（環(huán)境、社會(huì)和公司治理）的內(nèi)部投資指引。對(duì)于我本人而言，20年前我在里昂證券分析研究上市公司的時(shí)候，就有已經(jīng)有了上市公司治理結(jié)構(gòu)的問卷表。如果一家上市公司在治理結(jié)構(gòu)打分不及格，就不能納入到公司的個(gè)股推薦平臺(tái)。這些我本人過往經(jīng)歷中好的東西，被保留下來、一直沿用到今天。而類似這種行之有效的方法，我們未來還會(huì)繼續(xù)去做，我們也相信這個(gè)方法會(huì)繼續(xù)有效。

　　從投資風(fēng)格角度來說，世誠(chéng)投資在價(jià)值和成長(zhǎng)兩方面都會(huì)關(guān)注，相對(duì)會(huì)更偏成長(zhǎng)。所謂價(jià)值股，我們認(rèn)為就是一家公司已經(jīng)是經(jīng)過了快速成長(zhǎng)期、進(jìn)入到相對(duì)成熟的發(fā)展階段，未來的增速已經(jīng)非常有限。這類價(jià)值股的特征主要體現(xiàn)在低成長(zhǎng)性、高ROE（凈資產(chǎn)回報(bào)率）、高現(xiàn)金分紅。另一方面，世誠(chéng)投資對(duì)于成長(zhǎng)的標(biāo)準(zhǔn)，也有非常嚴(yán)格的要求。我們追求的高質(zhì)量成長(zhǎng)，并不是說簡(jiǎn)單的損益表上表觀的利潤(rùn)增速有多少，而是這家公司當(dāng)前和未來究竟能賺來多少“真金白銀”，利潤(rùn)是否能夠持續(xù)的保持增長(zhǎng)。

　　中國(guó)證券報(bào)記者：在世誠(chéng)投資看來，上市公司什么樣的成長(zhǎng)屬于較低質(zhì)量？

　　陳家琳：舉例來說，A股有很多公司不能持續(xù)創(chuàng)造內(nèi)部的財(cái)務(wù)資源、“創(chuàng)造生機(jī)”，而是去不斷進(jìn)行再融資，但這種財(cái)務(wù)杠桿顯然不能持續(xù)累加。而從A股的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，過去5年、10年、15年漲幅居前的牛股，幾乎沒有哪家公司是靠“借錢借成牛股”，最終依靠的都是自身具備的優(yōu)秀商業(yè)模式，而這樣的商業(yè)模式基本都會(huì)貫徹公司從治理結(jié)構(gòu)到發(fā)展戰(zhàn)略、戰(zhàn)略執(zhí)行的始終。

　　另一方面，能夠高質(zhì)量成長(zhǎng)的公司，也意味著即使投資者由于二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)或持股的成本風(fēng)險(xiǎn)而出現(xiàn)“套牢”，最終仍然可以在一定的時(shí)間周期內(nèi)既能夠獲得絕對(duì)收益也能夠獲得相對(duì)收益。

　　看好三方面結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)

　　中國(guó)證券報(bào)記者：對(duì)于現(xiàn)階段和未來一段時(shí)間的A股市場(chǎng)表現(xiàn)，大致有怎樣的研判？目前世誠(chéng)投資主要關(guān)注哪些方面的投資機(jī)會(huì)？

　　陳家琳：從宏觀經(jīng)濟(jì)層面方面來看，雖然疫情對(duì)全球和國(guó)內(nèi)的影響都還沒有消散，但我們認(rèn)為投資者對(duì)于未來較長(zhǎng)時(shí)間的宏觀形勢(shì)，以及市場(chǎng)可能的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，無需過多擔(dān)憂。今明兩年，中國(guó)在世界主要經(jīng)濟(jì)體中預(yù)計(jì)仍持續(xù)一枝獨(dú)秀，尤其相比于今年主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的集體負(fù)增長(zhǎng)而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)和韌性將會(huì)更為突出。另一方面，綜合考慮到實(shí)際的經(jīng)濟(jì)增速和今年A股上市公司的整體業(yè)績(jī)?cè)鏊偾闆r，市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性大幅度上漲機(jī)會(huì)的可能性，也相對(duì)不大。

　　在這樣的背景下，對(duì)于大容量的A股市場(chǎng)，我們將繼續(xù)看好三個(gè)方面的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性超額收益機(jī)會(huì)。第一是消費(fèi)行業(yè)。中國(guó)14億人規(guī)模的內(nèi)需消費(fèi)市場(chǎng)，目前顯然是全球的“稀缺資源”，這其中可選消費(fèi)、必選消費(fèi)的優(yōu)質(zhì)公司都會(huì)有較好的機(jī)會(huì)。實(shí)際上，本次疫情就是消費(fèi)類上市公司的一塊很好的試金石。第二，醫(yī)藥醫(yī)療服務(wù)我們認(rèn)為未來也是非常有前景的投資領(lǐng)域。支持醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)長(zhǎng)期向好的因素，不僅有社會(huì)老齡化等方面，本輪疫情也暴露出中國(guó)和全世界絕大多數(shù)國(guó)家在公共衛(wèi)生、醫(yī)療資源明顯存在的短板。第三是科技成長(zhǎng)方面。目前中國(guó)已經(jīng)把科技創(chuàng)新放在“重中之重”。在這個(gè)方面，我們的一個(gè)重要投資原則，就是要跟蹤政府扶持了哪些行業(yè)、政府資金投資的方向、政府引導(dǎo)社會(huì)資金關(guān)注投入的方向，然再順著相關(guān)方向和擇股的細(xì)分標(biāo)準(zhǔn)尋找相關(guān)標(biāo)的。

　　而在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的戰(zhàn)略選擇之外，我們同樣也還會(huì)有一些戰(zhàn)術(shù)上的考量。具體來說，比如考慮到疫情的影響，我們?cè)谶x股上相對(duì)會(huì)更偏向于龍頭公司，因?yàn)檫@些企業(yè)具有很強(qiáng)的財(cái)務(wù)資源；另外現(xiàn)階段企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也很重要，盡量回避高財(cái)務(wù)杠桿的公司。其他一些選擇維度，還包括公司營(yíng)收對(duì)外需的依賴度、營(yíng)收在線下與線上的占比情況、數(shù)字化轉(zhuǎn)型的情況等等。

　　中國(guó)證券報(bào)記者：目前優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)在靜態(tài)估值上都普遍偏高，對(duì)于這方面的市場(chǎng)情況，世誠(chéng)投資有怎樣的理解？

　　陳家琳：在經(jīng)濟(jì)增速下行和疫情影響疊加的背景下，A股上市公司中真正能夠保持基本面向上趨勢(shì)的公司數(shù)量比以前更少。而另一方面，主流機(jī)構(gòu)投資者如公募、私募、企業(yè)年金、社保、養(yǎng)老金、境外機(jī)構(gòu)對(duì)于A股股票的配置，則是剛需。這種情況下，體現(xiàn)在市場(chǎng)特征上，就是更多的資金在追逐更少的品種，因此優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)就會(huì)出現(xiàn)持續(xù)的高估值和估值擴(kuò)張。從目前來看，這種局面在未來相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)都很難改變，甚至可能會(huì)比大家預(yù)想的持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)。

　　雖然A股市場(chǎng)上具備高質(zhì)量成長(zhǎng)的股票，近幾年在股價(jià)上已經(jīng)上漲了很多，但我認(rèn)為這些公司未來還有很大的向上空間。這些公司已經(jīng)建立起了核心競(jìng)爭(zhēng)力，這些成長(zhǎng)性與核心競(jìng)爭(zhēng)力并不會(huì)輕易的失去。在未來相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，這些公司仍然會(huì)能夠繼續(xù)以超越他們所在行業(yè)的增速不斷發(fā)展。