招商證券張夏：科技行業(yè)已進(jìn)入上行周期
日前，在由中國(guó)建設(shè)銀行和中國(guó)證券報(bào)主辦、交銀施羅德基金承辦的“2019年基金服務(wù)萬(wàn)里行——建行·中證報(bào)‘金�！鹣盗醒仓v”福州站活動(dòng)中，招商證券首席策略分析師張夏發(fā)表“后地產(chǎn)時(shí)代與新科技周期”主題演講。他認(rèn)為，當(dāng)前處于經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、流動(dòng)性向好且房住不炒態(tài)勢(shì)，A股投資價(jià)值相對(duì)較高。對(duì)于具體看好的板塊，張夏表示，受益于人類(lèi)即將進(jìn)入第四次信息革命的創(chuàng)新浪潮，未來(lái)看好科技板塊；同時(shí)部分優(yōu)質(zhì)消費(fèi)和醫(yī)藥板塊值得關(guān)注。
金融環(huán)境較寬松
張夏表示，經(jīng)濟(jì)周期是個(gè)周而復(fù)始的過(guò)程，每個(gè)輪回約三年半的時(shí)間，其中處于低迷期階段約一年；回升或復(fù)蘇階段約維持兩年半。為何經(jīng)濟(jì)周期約為三年半一次輪回？在他看來(lái)，三年半一輪周期的背后實(shí)際是地產(chǎn)的三年半周期�！胺康禺a(chǎn)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中扮演著重要角色。從貨幣寬松到融資放量，再到房地產(chǎn)銷(xiāo)售增速以及新開(kāi)工數(shù)據(jù)等的回升，整體來(lái)看，房地產(chǎn)平均開(kāi)發(fā)周期約為30個(gè)月，恰好對(duì)應(yīng)兩年半左右的上行周期�！�
對(duì)于當(dāng)前所處的經(jīng)濟(jì)周期，張夏解釋?zhuān)骸敖鹑谥芷谝簿褪秦泿耪呓鹑诒O(jiān)管等周期，取決于杠桿、通脹、經(jīng)濟(jì)，可以大致分為緊縮周期和寬松周期，通過(guò)社融增量增速和十年期國(guó)債利率可判斷當(dāng)前所處的位置，其中十年期國(guó)債利率3.5%是衡量金融環(huán)境緊縮與寬松的關(guān)鍵變量。因此當(dāng)前仍處在2018年緊縮周期后的寬松狀態(tài)�！�
經(jīng)濟(jì)周期反映至A股估值層面看，張夏表示，3.5%即是金融環(huán)境寬松與緊縮的分水嶺，也是A股估值水平的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，企業(yè)盈利也一定程度下行甚至負(fù)增長(zhǎng)時(shí)，十年期國(guó)債利率會(huì)擊破3.5%�！耙话愣�，牛市基本處于金融環(huán)境寬松且十年期國(guó)債利率位于3.5%以下；而熊市基本處于金融環(huán)境緊縮時(shí)期，而十年期國(guó)債利率處于3.5%以上�！�
科技龍頭超額收益明顯
張夏表示，A股每七年會(huì)依次經(jīng)歷牛熊轉(zhuǎn)折、牛市開(kāi)啟、牛市高潮、牛尾熊啟、熊中反彈、熊中震蕩、熊市七個(gè)階段�！爱�(dāng)前A股仍處于2019年至2025大周期的上行階段，因此投資價(jià)值相對(duì)較高�！�
具體到看好的板塊，他表示：“人類(lèi)即將進(jìn)入第四次信息革命的創(chuàng)新浪潮，最早于三季度開(kāi)啟，未來(lái)科技股存在投資機(jī)會(huì)。”同時(shí)通過(guò)對(duì)比不同行業(yè)對(duì)GDP增速貢獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，服務(wù)業(yè)、基建和流通三大行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，而信息產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)的GDP增速已由2016年初的0.5%增至到2019年一季度的0.9%，自2016年以來(lái)也在經(jīng)濟(jì)總量中扮演著越來(lái)越重要的角色，可以明顯看到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的新拉動(dòng)點(diǎn)是信息產(chǎn)業(yè)。
科技周期主要分為四個(gè)階段，歷時(shí)五年。張夏表示，第一階段是引入，市場(chǎng)首次出現(xiàn)新產(chǎn)品，各方面并未得到充分技術(shù)驗(yàn)證，產(chǎn)品銷(xiāo)售量小且增長(zhǎng)緩慢；第二階段是增長(zhǎng)，需求增長(zhǎng)開(kāi)始加速，總市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)張；第三階段是成熟，需求出現(xiàn)平緩，多數(shù)情況下，增長(zhǎng)僅由重置替代率和新家庭的形成率決定；第四階段則是衰退，該產(chǎn)品逐漸失去吸引力，銷(xiāo)售量下降。
“當(dāng)前，科技行業(yè)整體已進(jìn)入上行周期�！睆埾倪M(jìn)一步指出，通信技術(shù)的進(jìn)步和發(fā)展有望帶來(lái)新的技術(shù)和產(chǎn)品，伴隨著新產(chǎn)品被大量使用，尤其是半導(dǎo)體進(jìn)入上行周期�！爱�(dāng)前，5G牌照已經(jīng)發(fā)放，通信技術(shù)周期已進(jìn)入新一輪上行周期，伴隨著5G帶動(dòng)的技術(shù)突破，新技術(shù)和應(yīng)用場(chǎng)景有望普及，同時(shí)帶來(lái)一輪新的半導(dǎo)體上行周期。真正受益于科技進(jìn)步趨勢(shì)的科技龍頭具有明顯超額收益�！彼f(shuō)。
此外，張夏還看好部分優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)品和醫(yī)療醫(yī)藥標(biāo)的�！耙环矫�，居民財(cái)富仍在增長(zhǎng)，而優(yōu)質(zhì)消費(fèi)品的供給相對(duì)有限；另一方面，居民財(cái)富增長(zhǎng)的同時(shí)，人口老齡化越來(lái)越嚴(yán)重�！�
