12月1日，在“2018年基金服務(wù)萬(wàn)里行——建行·中證報(bào)‘金牛’基金系列巡講”江西吉安專場(chǎng)活動(dòng)中，景順長(zhǎng)城基金研究副總監(jiān)劉蘇表示，盡管趨勢(shì)性大行情尚未看到，但市場(chǎng)應(yīng)處于底部區(qū)域。判斷未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，A股將呈現(xiàn)“危中有機(jī)，價(jià)值顯現(xiàn)”的格局，大量個(gè)股已經(jīng)具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。建議積極尋找“好行業(yè)、好企業(yè)、好時(shí)機(jī)”三因素相結(jié)合的投資機(jī)會(huì)。

　　機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)

　　“影響整個(gè)A股未來(lái)走勢(shì)的因素有很多，但總結(jié)下來(lái)，我們認(rèn)為其中最為關(guān)鍵的三個(gè)因素分別是：企業(yè)盈利變化、資金成本變動(dòng)以及市場(chǎng)估值水平。”劉蘇表示，當(dāng)前企業(yè)盈利增速仍處在下降通道，目前正處于企業(yè)盈利周期的底部，且預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。結(jié)合目前已能看到政策放松，判斷明年一季度或上半年企業(yè)盈利壓力相對(duì)較大。

　　劉蘇表示，資金成本要從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和信用利差兩方面來(lái)分析，其中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率目前已經(jīng)有所下降。今年以來(lái)信用利差快速擴(kuò)張，意味著小企業(yè)獲得資金的成本非常高。事實(shí)上，國(guó)內(nèi)信用利差目前處于過(guò)去7-8年來(lái)的較高位。伴隨著政策出臺(tái)，信用利差預(yù)期會(huì)有所降低，企業(yè)融資成本會(huì)逐步下降，資本市場(chǎng)估值也將隨之受益。

　　在估值方面，劉蘇認(rèn)為，“從中長(zhǎng)期來(lái)看，股票市場(chǎng)整體吸引力已經(jīng)處于歷史較高水平，短期經(jīng)濟(jì)下滑、企業(yè)盈利下行已是市場(chǎng)共識(shí)，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)已充分得到釋放�！彼�表示，盡管趨勢(shì)性大行情尚未顯現(xiàn)，然而當(dāng)期看機(jī)會(huì)已經(jīng)大于風(fēng)險(xiǎn)，不必過(guò)度恐慌。但指數(shù)的大機(jī)會(huì)仍需耐心等待市場(chǎng)對(duì)企業(yè)盈利觸底預(yù)期的形成，大量個(gè)股已具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。

　　對(duì)于未來(lái)A股市場(chǎng)風(fēng)格的走向，劉蘇表示，中小板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)盈利先于主板回落，目前處于相對(duì)低位，繼續(xù)大幅回落的風(fēng)險(xiǎn)較小。當(dāng)前市場(chǎng)整體估值水平不高，對(duì)比歷史數(shù)據(jù)，小盤股估值略有優(yōu)勢(shì)但并不明顯。近幾年跑輸大盤股的中小板、創(chuàng)業(yè)板未來(lái)表現(xiàn)會(huì)有所好轉(zhuǎn)，但逆襲的可能性不大，各指數(shù)未來(lái)或比較均衡。原因在于當(dāng)前尚無(wú)重大技術(shù)進(jìn)步的大環(huán)境下，小企業(yè)逆襲的難度在加大。隨著流動(dòng)性好轉(zhuǎn)伴隨企業(yè)盈利偏弱，判斷市場(chǎng)博弈行為或?qū)⒃黾印?/p>

　　此外，劉蘇還透露，相對(duì)看好三方面的投資機(jī)會(huì)。首先，隨著PPI下行，部分成本以大宗原材料為主的中下游行業(yè)預(yù)計(jì)將受益；其次，例如傳媒、地產(chǎn)等行業(yè)目前經(jīng)營(yíng)壓力大，估值水平處于底部區(qū)域，很有可能在未來(lái)邊際好轉(zhuǎn)的情況下迎來(lái)機(jī)會(huì)；此外，拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，消費(fèi)升級(jí)、醫(yī)療服務(wù)、技術(shù)進(jìn)步等弱周期、代表未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的行業(yè)，仍可作為長(zhǎng)期底倉(cāng)來(lái)配置。

　　實(shí)業(yè)思維選股

　　“每一筆投資最后對(duì)應(yīng)的是一個(gè)商業(yè)邏輯，以實(shí)業(yè)思維選股就是要把自己當(dāng)成企業(yè)所有者來(lái)思考�！闭劦饺绾卧谑袌�(chǎng)上數(shù)以千計(jì)的個(gè)股中選擇標(biāo)的時(shí)，劉蘇透露，自己持股周期相對(duì)較長(zhǎng)，偏好以實(shí)業(yè)眼光自下而上選股，堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)收益比原則，積極尋找“好行業(yè)、好企業(yè)、好時(shí)機(jī)”三因素相結(jié)合的投資機(jī)會(huì)。

　　據(jù)他看來(lái)，“好行業(yè)”意味著要行業(yè)滲透率或集中度至少有一個(gè)存在空間，好的行業(yè)應(yīng)有門檻，在產(chǎn)業(yè)鏈上位置較強(qiáng)，業(yè)內(nèi)企業(yè)能獲得較好的回報(bào)率和現(xiàn)金流。劉蘇表示，行業(yè)景氣是判斷行業(yè)前景的重要因素，但要把注意力放在中長(zhǎng)期的行業(yè)景氣上，因?yàn)槎唐诘木皻獠▌?dòng)難以捕捉。

　　劉蘇認(rèn)為，“好企業(yè)”存在差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，且優(yōu)勢(shì)逐漸增強(qiáng)，體現(xiàn)為不斷升高的市占率和行業(yè)內(nèi)相對(duì)更高的回報(bào)率。一般來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)行業(yè)分析、公司經(jīng)營(yíng)分析和財(cái)務(wù)分析三個(gè)步驟，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)階段和經(jīng)營(yíng)類別進(jìn)行判斷，找到“好行業(yè)、好公司”。而作為成長(zhǎng)型基金經(jīng)理，他更偏好“大行業(yè)、小公司、有競(jìng)爭(zhēng)力”的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，以及估值很低，但經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)積極變化的公司。

　　對(duì)于“好時(shí)機(jī)”的選擇，劉蘇表示，要注意遵循風(fēng)險(xiǎn)收益比原則，避免在估值過(guò)高、風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)買入。在他看來(lái)，三年大概率能看到一倍空間的投資機(jī)會(huì)是比較好的選擇，事實(shí)上也僅有最優(yōu)秀的一些企業(yè)能達(dá)到這樣的水平。而如果企業(yè)或行業(yè)經(jīng)營(yíng)持續(xù)惡化且看不到改善的跡象，則要格外小心。

　　“我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期很有信心。”劉蘇最后特別強(qiáng)調(diào)，雖仍有各種各樣的問(wèn)題等待解決，但我國(guó)目前每年有一千多萬(wàn)受過(guò)高等教育的人走向工作崗位，專利申請(qǐng)數(shù)量占比全球第二，很多基礎(chǔ)研究領(lǐng)域開始進(jìn)入一流梯隊(duì)，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，因此完全有理由對(duì)中國(guó)企業(yè)的未來(lái)保持充足信心。