招商證券張夏：局面有望扭轉(zhuǎn) A股明年將呈“N”型走勢
12月1日，在“2018年基金服務萬里行——建行·中證報‘金�！鹣盗醒仓v”江西吉安專場活動中，招商證券首席策略分析師張夏以“馮虛御風，踏浪而行”為主題，向投資者分享了基金投資策略觀點和配置建議。對于2019年A股走勢，張夏判斷相對樂觀，預判全年走勢呈現(xiàn)“N”字型。
將面臨下行式寬松與流動性陷阱
“明年A股面臨的宏觀經(jīng)濟背景用一個詞概括就是‘下行式寬松’�！睆埾谋硎�，當前我國經(jīng)濟增速面臨下行壓力，貨幣政策相對寬松，企業(yè)盈利低速甚至負增長。而明年的關(guān)鍵分水嶺在三季度，如果推出大規(guī)�；ㄓ媱�，同時放松地產(chǎn)政策，則三季度是中國新一輪三年運行周期的開端。
今年，政策基調(diào)從“三大攻堅戰(zhàn)”變?yōu)椤胺�(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預期”。其中，穩(wěn)就業(yè)成為面臨的頭號任務。張夏表示，民營企業(yè)是中國就業(yè)的基礎，穩(wěn)就業(yè)的關(guān)鍵在穩(wěn)民營企業(yè)的經(jīng)營。
談到當下民企融資難問題，張夏表示，從寬貨幣到寬信用，主要是看信用擴張的機制是否順暢。通道業(yè)務的規(guī)范，使得資金也較難繞開監(jiān)管指標通過非標和證券投資的方式投到相應的融資主體。因此，是否有新的金融創(chuàng)新工具使得商業(yè)銀行達到風險分層的目的也很重要。否則，以營利為目的的商業(yè)銀行，在經(jīng)濟下行、企業(yè)盈利增速放緩的背景下，出于資產(chǎn)安全性的考慮，仍然難以大規(guī)模向民營企業(yè)投放貸款。
“明年我們面臨的局面可以總結(jié)為‘下行式寬松’和‘流動性陷阱’兩種局面的綜合�！睆埾谋硎�，如果明年上半年貨幣政策繼續(xù)相對寬松，在地產(chǎn)、基建融資需求回升，以及新的信用傳導機制建立之前，我們將面臨和1999年、2015年同樣的局面，類似“流動性陷阱”和資產(chǎn)荒。這體現(xiàn)為貨幣政策相對寬松，利率下行，但是無論多低的利率水平都無法讓社融回升。這個局面將會是明年上半年股票市場面臨的核心變量。而社融規(guī)模的大幅回升將會破壞這個核心變量，嚴重影響股票行業(yè)配置方向。
張夏表示，下行式寬松前期，社融增速尚未回升，流動性寬裕而基本面惡化，行業(yè)空間、主題、彈性成為首要考慮目標。這一階段，軍工類、計算機類、電子類、房地產(chǎn)類、通訊類、電器儀表類因為“概念較多”，未來行業(yè)想象空間較大，成為投資首選細分領(lǐng)域。而社融增速回升標志著企業(yè)盈利將會回升，有色金屬類、汽車類、白酒、采掘類、設備類細分行業(yè)會表現(xiàn)較好。
預判A股明年走勢呈“N”型
“從資本市場歷次出現(xiàn)的重大政策調(diào)整可以看出，當時市場過度悲觀之際，便是出手之時�！睆埾谋硎�，當下，我國資本市場出現(xiàn)了新市場、新制度、新工具、新投資者。投資者逐漸豐富，更多機構(gòu)參與到A股市場，在帶來增量資金的同時將改善市場的投資者結(jié)構(gòu)。
張夏表示，目前，在A股下跌導致上市公司股權(quán)質(zhì)押風險暴露的情況下，各地國資運營公司積極應對，對上市公司施以援手，以紓解上市公司流動性壓力。此外，私募股權(quán)基金的參與有望為二級市場帶來增量資金。未來隨著A股在富時羅素指數(shù)的比例進一步提高，將有更多被動跟蹤資金融入A股市場。
近期，科創(chuàng)板引起市場熱議。在張夏看來，科創(chuàng)板的設立對完善資本市場有著深刻意義。尤其是對于新興產(chǎn)業(yè)而言，科創(chuàng)板為它們提供了新的融資途徑；此外，試點注冊制將進一步完善市場制度�？苿�(chuàng)板的設立和試點注冊制可以說是中國證券建設新的里程碑。
在投資風格選擇上，中小創(chuàng)板塊有望占優(yōu)。張夏認為，中小創(chuàng)板塊更加受益于流動性改善以及風險改善。在業(yè)績下行且不確定性增強的環(huán)境下，以中小創(chuàng)為首的公司更加受益于流動性改善、風險偏好的提升以及并購重組政策預期的好轉(zhuǎn)。2019年開始，主板增速繼續(xù)回落，商譽減值對創(chuàng)業(yè)板沖擊減弱，并購周期有望再起，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績有望優(yōu)于主板。
對于2019年A股走勢，張夏判斷相對樂觀，指數(shù)有望震蕩上行。若明年下半年社融增速回升，則A股整體都會有更好表現(xiàn)。預判全年走勢呈現(xiàn)“N”字型，年度指數(shù)可關(guān)注創(chuàng)業(yè)板指。
