11月25日，在“2018年基金服務(wù)萬(wàn)里行——建行·中證報(bào)‘金牛’基金系列巡講”南方基金安徽淮南專場(chǎng)活動(dòng)中，南方基金固定收益研究部副總裁劉驥表示，從自上而下角度整體分析，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨一定下行壓力，而債券價(jià)格則由基本面支撐上行。至少在未來(lái)一年左右時(shí)間內(nèi)，債券市場(chǎng)投資價(jià)值或愈加凸顯。

　　經(jīng)濟(jì)增速面臨一定下行壓力

　　劉驥表示，分析宏觀經(jīng)濟(jì)要從人口（勞動(dòng)力），資本以及技術(shù)進(jìn)步三個(gè)角度出發(fā)。從長(zhǎng)期來(lái)看，資本與技術(shù)進(jìn)步層面變動(dòng)不大，但國(guó)內(nèi)人口紅利自2013年出現(xiàn)拐點(diǎn)后逐漸弱化，值得注意。

　　從中期來(lái)看，制約全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵，或在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨向下拐點(diǎn)。劉驥援引數(shù)據(jù)分析，美國(guó)兩年期國(guó)債利率與美國(guó)十年期國(guó)債利率或?qū)⒑芸斐霈F(xiàn)倒掛，這意味著美國(guó)自2015年起的加息周期或?qū)⒚媾R終結(jié)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性在逐步增大。受此影響，美股也面臨調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，IMF在10月也下調(diào)了全球經(jīng)濟(jì)增速，這意味著全球各個(gè)經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展都可能進(jìn)入一定瓶頸階段。

　　從國(guó)內(nèi)角度來(lái)看，劉驥首先談到去杠桿對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)影響。

　　他認(rèn)為，國(guó)內(nèi)加杠桿進(jìn)程主要分為三個(gè)階段：第一是2008年金融危機(jī)之后的“四萬(wàn)億”投資；第二是2012年與2013年，部門地方通過(guò)“影子銀行”貸款投資基建，杠桿率提升；第三是近幾年棚改貨幣化、房地產(chǎn)去庫(kù)存的居民加杠桿。整體而言，此前國(guó)內(nèi)企業(yè)與居民杠桿率已經(jīng)相對(duì)全球而言處于較高水平。

　　劉驥援引達(dá)里奧的“漂亮去杠桿”的觀點(diǎn)，認(rèn)同其在去杠桿進(jìn)程中，并非通過(guò)“節(jié)衣縮食”式的緊縮以及削減開(kāi)支來(lái)償還債務(wù)，而是通過(guò)相對(duì)寬松的方式來(lái)逐步降低杠桿率，從歷史經(jīng)驗(yàn)與國(guó)外案例來(lái)看有良好效用。

　　在分析國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)細(xì)分領(lǐng)域時(shí)，劉驥認(rèn)為，制造業(yè)增長(zhǎng)或保持相對(duì)較低的增速�；�建方面，今年以來(lái)同比增速下滑相對(duì)較大，短期內(nèi)恢復(fù)較高增速有一定難度。但劉驥表示，從他在各地的調(diào)研情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)基建仍具有較大增長(zhǎng)空間，例如公路，高鐵，機(jī)場(chǎng)等建設(shè)。談到地產(chǎn)，由于綜合成本處于較高水平，房地產(chǎn)企業(yè)拿地蓋房的意愿有所下降。

　　劉驥指出，整體來(lái)看，制造業(yè)，基建與房地產(chǎn)三駕馬車都是相對(duì)而言呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)。而消費(fèi)也相對(duì)疲軟，例如汽車銷量數(shù)據(jù)下降明顯。

　　與此同時(shí)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的研判，從社融與M2的情況也可見(jiàn)一斑。今年以來(lái)社融數(shù)據(jù)下降較為明顯，反映國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活躍度有所下降，而同期M2增速也有所放緩。

　　“整體而言，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速確實(shí)面臨一定下行壓力�！眲ⅢK總結(jié)說(shuō)。

　　基本面支撐債市走牛

　　“在基本面存在一定下行壓力的情況下，這其實(shí)是利好債券投資的。”劉驥說(shuō)。

　　劉驥表示，一般而言，債券價(jià)格主要受到三方面因素影響：一是經(jīng)濟(jì)增速，二是通貨膨脹率，三是貨幣政策情況。展開(kāi)而言，經(jīng)濟(jì)增速放緩，會(huì)使得債券價(jià)格上升；通貨膨脹率水平下降，也會(huì)推動(dòng)債券價(jià)格；而貨幣政策越寬松，債券價(jià)格也會(huì)上漲。

　　回顧近幾年的債券市場(chǎng)，劉驥表示，整體呈現(xiàn)由熊轉(zhuǎn)牛的態(tài)勢(shì)。2016年前后開(kāi)始的供給側(cè)改革，淘汰落后產(chǎn)能，使得鋼鐵煤炭?jī)r(jià)格穩(wěn)步回升，行業(yè)景氣上行。同時(shí)，棚改貨幣化與地產(chǎn)去庫(kù)存，使得房地產(chǎn)銷售等數(shù)據(jù)表現(xiàn)搶眼，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)十分強(qiáng)勁。政策方面來(lái)看，2017年資管新規(guī)逐步出臺(tái)，金融市場(chǎng)受政策影響處于相對(duì)緊縮的狀態(tài)，使得債券價(jià)格下跌。因此2017年是債券熊市。

　　但2018年以來(lái)債市走勢(shì)出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。外部擾動(dòng)因素以及去杠桿進(jìn)程的推進(jìn)，使得投資者對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生一定擔(dān)憂情緒，預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速下行，使得債券價(jià)格上漲。與此同時(shí)，貨幣政策有所緩解，今年以來(lái)已經(jīng)有四次降準(zhǔn)，資金面相對(duì)寬松，使得債券價(jià)格上漲。

　　劉驥指出，通貨膨脹也是一個(gè)重要因素，但今年以來(lái)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平保持相對(duì)比較平穩(wěn)的狀態(tài)，對(duì)債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)不構(gòu)成擔(dān)憂。

　　由此，今年以來(lái)，債券基金業(yè)績(jī)也水漲船高，發(fā)行規(guī)模逐步攀升。劉驥表示，當(dāng)前基本面支撐債券價(jià)格上漲，在未來(lái)至少一年左右的時(shí)間內(nèi)，債券投資價(jià)值或?qū)⒂�加凸顯。

　　劉驥同時(shí)介紹，南方基金是國(guó)內(nèi)最早成立固定收益投資部門的公募基金公司。從2003年組建以來(lái)至今，在債市投資中從未“踩雷”，且歷史業(yè)績(jī)屢獲金牛獎(jiǎng)肯定。