華夏基金軒偉：A股調(diào)整周期步入尾聲
10月21日，在由中國建設(shè)銀行和中國證券報主辦、華夏基金承辦的“2018年基金服務(wù)萬里行——建行·中證報‘金�！鹣盗醒仓v”溫州活動現(xiàn)場，華夏基金軒偉以“宏觀經(jīng)濟與市場策略展望”為主題，為投資者分析了今年市場波動的主因和未來展望。此外，他表示，中長期看好代表經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的消費升級和制造業(yè)升級行業(yè)的龍頭公司。
兩大核心因素是市場波動主因
軒偉表示，回顧今年A股市場，外部環(huán)境和社融下行是影響其波動的兩大核心因素。從外部環(huán)境來看，即使短期有所緩解，但具有長期性，導(dǎo)致投資不確定性有所增加；而社融方面，宏觀去杠桿導(dǎo)致社融增速下降；在外圍市場不確定背景下，貨幣和財政政策邊際改善，基本面下行風(fēng)險將得到有效緩解。
除兩大核心因素外，他認為，目前美聯(lián)儲進入到加息周期之后，利率上行壓力顯著，美股波動性已經(jīng)明顯加大，會對全球風(fēng)險資產(chǎn)價格形成較大的壓力，A股市場也會受到情緒層面的影響。
貨幣政策方面，軒偉表示，下半年以來多方面顯示貨幣政策出現(xiàn)邊際改善。先是央行公開市場操作積極，比如6、7月MLF凈投放分別為4035億、5020億；再次，貨幣政策委員會二季度例會確認寬松取向；其次，多措施增加銀行信貸投放，獎勵資本金以鼓勵銀行購買低等級信用債；最后通過理財新規(guī)確認金融去杠桿執(zhí)行放緩等將逐步帶來社融邊際修復(fù)。
軒偉指出，宏觀經(jīng)濟政策在歷史上有過多次轉(zhuǎn)向，通過分析2008年、2010年、2012年和2014年的變化可以發(fā)現(xiàn)，在歷次政策轉(zhuǎn)向后，社融和M2增速都能得到改善，在金融周期從緊縮到擴張的過程中，市場均會出現(xiàn)反彈，并且首先反彈的都是大盤藍籌股，尤其是中上游的行業(yè)表現(xiàn)較好，周期類行業(yè)相對收益優(yōu)于消費類，中下游周期優(yōu)于上游，房地產(chǎn)行業(yè)鏈也表現(xiàn)優(yōu)異，非銀金融整體區(qū)間內(nèi)大幅跑贏其他行業(yè)。而在藍籌估值修復(fù)后，市場風(fēng)險偏好才會逐步向成長股擴散。
“短期來看，國內(nèi)公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱，地產(chǎn)走弱，基建托底還未見效，但政策轉(zhuǎn)向后，經(jīng)濟基本面的下行風(fēng)險將逐步得到有效改善，中長期來看，中國宏觀經(jīng)濟還有巨大的增長潛力，增長結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，新動能持續(xù)涌現(xiàn)，這些結(jié)構(gòu)變化都會給A股市場帶來重大的投資機遇�！避巶ミM一步表示。
看好高ROE的企業(yè)
至于A股市場，在軒偉看來，經(jīng)過調(diào)整之后，Wind全A估值收縮明顯，已跌入2012年到2014年的估值區(qū)間�！白�2015年9月以來，Wind全A估值水平在17至22.6倍間波動，2017年底為19.5倍，2018年6月下旬估值16.1倍，目前僅有13.5倍，跌破2015年9月和2016年2月低點估值，自2016年以來多項政策推動經(jīng)濟改善，企業(yè)盈利大幅增長，但估值回到周期原點，市場相對于基本面情況已經(jīng)明顯超跌，A股再次迎來長期布局的時機�！�
“從股債估值比來看，股票估值吸引力開始增加�！彼M一步分析，“從歷史規(guī)律來看，權(quán)益市場E/P（市盈率倒數(shù)）與債券市場收益率（10年期國債收益率代表）之間有比價效應(yīng)，這個比值在觸及高點區(qū)間時（通常為2.4左右）股票市場均處于大底，近期隨著股票市場調(diào)整和債券收益率的下降，目前股債比值達到2附近，本輪股票市場的調(diào)整周期已逐步接近尾聲。”
軒偉指出，外圍摩擦的長期負面因素并未消除，但在外部不確定性的因素影響下，社融增長將大概率有所企穩(wěn)，預(yù)計短期刺激方向仍將以基建為主，長期大概率仍將支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。若政策無重大變化，隨著社融的恢復(fù)，預(yù)計市場將進入磨底狀態(tài)，短期呈現(xiàn)預(yù)期改善推動的反彈機會，以上證50為代表的低估值大盤藍籌股具備估值修復(fù)機會，期間估值與成長匹配的成長股以及政策刺激主題可能具備階段性行情。待外圍摩擦結(jié)果明朗，內(nèi)部結(jié)構(gòu)性問題得到解決，市場可能走出反轉(zhuǎn)行情。
談到看好的板塊和標的時，軒偉表示，短期來看，隨著社融增速恢復(fù)，周期股和大盤藍籌股短期預(yù)計有估值修復(fù)機會；中長期代表經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的消費升級和制造業(yè)升級仍是長期配置標的。“此外，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型將強烈依托于產(chǎn)業(yè)政策，符合產(chǎn)業(yè)政策方向的行業(yè)存在階段性主題投資機會，但對交易能力要求較高�！�
