劉剛：向風(fēng)險要收益 向盈利要空間
11月26日，在“2017年基金服務(wù)萬里行——建行·中證報‘金�！鹣盗醒仓v”青島專場活動中，中金公司研究部副總經(jīng)理、策略分析師劉剛認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)增長后勁可期，A股有望乘勢而上。而關(guān)于2018年的全球市場，劉剛認(rèn)為，全球同步復(fù)蘇將繼續(xù)，不過與此同時，全球主要央行寬松退潮或加速，大類資產(chǎn)配置思路上要向風(fēng)險要收益、向盈利要空間。
經(jīng)濟(jì)增長后勁可期
A股有望乘勢而上
劉剛介紹說，當(dāng)前市場上存在如下?lián)模菏紫仁墙?jīng)濟(jì)增長速度在第四季度將會下滑，明年增長面臨挑戰(zhàn)；其次是明年房地產(chǎn)將更加明顯的回落，下行周期開啟，銷售與投資將雙雙下滑；第三是流動性上因?yàn)榻鹑诒O(jiān)管趨嚴(yán)及去杠桿化，貨幣政策偏緊。
不過，與以上的觀點(diǎn)不同，劉剛認(rèn)為，2018年的經(jīng)濟(jì)增速或好于今年。雖然明年基建投資存在一定不確定性，但房地產(chǎn)投資仍有保障，且制造業(yè)投資有提升空間。而且，雖然房地產(chǎn)銷售可能放緩，價格同比增速見頂回落，但是經(jīng)過近三年的去庫存，庫存已經(jīng)降至近年低位，加上租賃保障等新舉措帶來的潛在供地增加，房企土地購置依然踴躍，種種利好可能會使得新開工在2018年維持10%左右的穩(wěn)健增長。
劉剛還從需求、空間、能力三個方面闡述了明年企業(yè)投資將會加速的觀點(diǎn)。需求上，以制造業(yè)PMI為特征的需求不斷改善尚沒有完全傳導(dǎo)到制造業(yè)投資上，因此在需求維持穩(wěn)健背景下制造業(yè)有增加投資的動力；空間上，“老經(jīng)濟(jì)”板塊從2011年開始經(jīng)歷了長期而大幅的去產(chǎn)能，上游周期性行業(yè)的公司數(shù)目較2010年高點(diǎn)平均減少了30%；能力上，上游產(chǎn)品價格上漲明顯推升了企業(yè)收入和利潤，故企業(yè)也有能力增加投資。在三個方面的合力作用下，新老經(jīng)濟(jì)的資本開支周期已經(jīng)觸底反彈，成為本輪經(jīng)濟(jì)觸底的最先征兆。
劉剛介紹說，進(jìn)一步從結(jié)構(gòu)上來看，盡管近幾年中國經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行、但以服務(wù)業(yè)和消費(fèi)為代表的第三產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中所占的比重已經(jīng)超過50%。在此背景下，新周期、新動能、新邏輯開始顯現(xiàn)。2012年以來，“新經(jīng)濟(jì)”上市公司資本開支快于“老經(jīng)濟(jì)”上市公司，消費(fèi)和服務(wù)相關(guān)投資已經(jīng)占到固定資產(chǎn)投資的半壁江山。雖然有不少投資者擔(dān)心這不可持續(xù)，但從數(shù)據(jù)上看，上市公司ROE提升主要是靠凈利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高，而非加杠桿。股市的反應(yīng)也與大趨勢相契合。從2010年開始，A股、海外中資股以及在華跨國公司股票的“新經(jīng)濟(jì)”板塊股票陸續(xù)跑贏“老經(jīng)濟(jì)”板塊。劉剛認(rèn)為，如果要做中長期的符合中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢的投資，應(yīng)該把握好消費(fèi)升級、產(chǎn)業(yè)升級和產(chǎn)業(yè)整合這三個整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的方向。
明年全球?qū)捤赏顺被蚣铀?/p>
港股方面，劉剛認(rèn)為，H股市場的重估在2018年仍將繼續(xù)，主要驅(qū)動因素在于三個方面：第一，中國宏觀經(jīng)濟(jì)增長仍然具有相當(dāng)?shù)捻g性，基本面的復(fù)蘇料將持續(xù)。2018年GDP增速或?qū)⒏哂陬A(yù)期，海外中資股盈利同比增長有望達(dá)到13.4%；第二，H股市場估值仍具有比較優(yōu)勢；第三，海外資金有望加速回流以及內(nèi)地資金持續(xù)南下也將是支撐市場繼續(xù)重估的主要動力，大盤藍(lán)籌、金融股受益明顯。
展望全球，劉剛認(rèn)為，溫和通脹下的全球同步復(fù)蘇仍將是主基調(diào)。
貨幣政策方面，劉剛認(rèn)為，全球主要央行寬松退潮將加速，導(dǎo)致利率存在中長期上行壓力，故不利于債券和市場估值擴(kuò)張，但依然穩(wěn)定甚至強(qiáng)勁的增長足以抵消貨幣政策的邊際收緊。關(guān)于海外大類資產(chǎn)配置，劉剛認(rèn)為在溫和通脹增長環(huán)境下，權(quán)益資產(chǎn)將繼續(xù)受益，所以繼續(xù)超配股票，但需更多依賴盈利增長推動；大宗商品也將受益，特別是對油價維持相對樂觀的看法。
