11月18日，在“2017年基金服務(wù)萬里行——建行·中證報(bào)‘金牛’基金系列巡講”蘭州專場(chǎng)活動(dòng)中，興業(yè)證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師王涵表示，短期來看，支撐2017年經(jīng)濟(jì)的四大支柱的利潤(rùn)增速或開始放緩，疊加通脹的上行壓力，經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)或面臨一些挑戰(zhàn)；長(zhǎng)期來看，經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)中向好，股市呈現(xiàn)波動(dòng)率下降趨勢(shì)，建議挖掘在全球有定價(jià)權(quán)的行業(yè)龍頭公司。

　　基本面短空長(zhǎng)多

　　“從國家統(tǒng)計(jì)局公布的過去7個(gè)季度中國GDP同比增速來看，GDP增速很快，中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在表現(xiàn)不錯(cuò)，但如果以未來半年為投資時(shí)間尺度，整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)仍然會(huì)面臨一些挑戰(zhàn)�！蓖鹾�表示。

　　在王涵看來，短期宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)主要來自四個(gè)方面：一是出口。今年2月匯率開始升值，而匯率升值會(huì)遏制出口，歷史上看匯率和出口的關(guān)系中間有五個(gè)月間隔，因此今年7、8月出口開始出現(xiàn)下滑；二是庫存。過去幾年經(jīng)濟(jì)中非常重要的一塊貢獻(xiàn)是庫存上升對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)，當(dāng)增速見頂時(shí)，對(duì)社會(huì)的需求可能也會(huì)有所遏制；三是投資。2016年初大批放出來的項(xiàng)目在2017年年底接近完工，今年幾乎沒有太多新增項(xiàng)目，明年整個(gè)投資增速會(huì)下降，對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)力也會(huì)下來；四是房地產(chǎn)。2014年以后大力推進(jìn)棚戶區(qū)改造的貨幣化安置，政策對(duì)地產(chǎn)銷售的拉動(dòng)或減速。

　　不過，王涵也表示，與2010年和2011年相比，當(dāng)前企業(yè)的債務(wù)狀況明顯好于當(dāng)時(shí)，整體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期前景優(yōu)于七年前，本輪經(jīng)濟(jì)的“退火”應(yīng)該只是盈利問題，而非償付能力的問題，這一點(diǎn)與上一輪周期有明顯區(qū)別。

　　對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期前景，王涵保持樂觀。他認(rèn)為，目前受創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)影響，已經(jīng)開始有一些能和全球競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，不少企業(yè)在全球競(jìng)爭(zhēng)中嶄露頭角，中國經(jīng)濟(jì)基本面長(zhǎng)期向好。

　　“從全球競(jìng)爭(zhēng)格局來看，中國已經(jīng)有一批公司具備全球競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。全球每一個(gè)行業(yè)板塊里，只看排名前10%的公司的話，中國的企業(yè)數(shù)量這兩年有了很大增長(zhǎng)，除傳統(tǒng)行業(yè)之外，消費(fèi)相關(guān)和技術(shù)相關(guān)行業(yè)的增長(zhǎng)也非�？��！蓖鹾�表示。

　　王涵認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)正在從傳統(tǒng)的驅(qū)動(dòng)模式逐漸變成消費(fèi)和技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的模式，中國的企業(yè)之所以能夠擠進(jìn)全球前五，與新能源、個(gè)人電腦、手機(jī)和電子相關(guān)的產(chǎn)品地發(fā)展不無關(guān)系，國內(nèi)的企業(yè)已經(jīng)具備全球競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)，未來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)可能會(huì)發(fā)生巨大變化。

　　白酒和家電板塊或分化

　　王涵指出，整體而言，金融市場(chǎng)有其確定性和不確定性，未來股市將優(yōu)于債市和房市。在他看來，無論是從通脹還是海外的角度來看，債券市場(chǎng)的機(jī)會(huì)必然是跌出來的，而股市不會(huì)一直是“雞犬升天”的狀態(tài)，行情分化比指數(shù)分化的走勢(shì)更加確定，從“中國龍頭”到“世界龍頭”，部分股票的估值或?qū)ⅰ懊撾x地球引力”。

　　對(duì)于看好股市的原因，王涵表示，與標(biāo)普500相比，過去一年中證100的收益率在增加，波動(dòng)率在下降，雖能否持續(xù)目前還不能確定，但從風(fēng)險(xiǎn)來看，中國股市已經(jīng)和美國股市差不多。

　　“以前股市以個(gè)人投資者為主，今天進(jìn)去明天出來容易給市場(chǎng)帶來波動(dòng)，價(jià)格的頂和底都是最不理性的人買賣出來的；現(xiàn)在波動(dòng)率下降與大量機(jī)構(gòu)存在有關(guān)，機(jī)構(gòu)理財(cái)本身比較理性，未來機(jī)構(gòu)化有望持續(xù)，波動(dòng)率下降將是長(zhǎng)期趨勢(shì)。”王涵進(jìn)一步解釋道。

　　王涵認(rèn)為，盡管家電和白酒板塊今年都非�；鸨�，從絕對(duì)的股價(jià)表現(xiàn)來看，兩個(gè)板塊表現(xiàn)也差不多，但未來或出現(xiàn)分化。他表示，與白酒主要基于國內(nèi)市場(chǎng)不同，家電則是面向全球60億人口的市場(chǎng)，兩個(gè)行業(yè)下一步分化可能非常明顯，而隨著外資的進(jìn)入和估值分析的透徹，影響還將會(huì)表現(xiàn)在公司的估值上。

　　“在基本面短空長(zhǎng)多的背景下，市場(chǎng)以何種方式反映短期節(jié)奏和長(zhǎng)期前景是一個(gè)博弈問題。在A股市場(chǎng)上，國內(nèi)或國外龍頭公司的優(yōu)勢(shì)一定會(huì)比殼公司要高，可以肯定A股估值體系未來也會(huì)出現(xiàn)分化，建議尋找在全球都有定價(jià)權(quán)的龍頭公司進(jìn)行投資�！蓖鹾�表示。