在“2017年基金服務萬里行——建行·中證報‘金�！�基金系列巡講”洛陽站活動中，華泰柏瑞基金經理楊景涵表示，經過多年的資產負債表修復，目前已經告別了通縮的年代，通脹水平的恢復將帶動企業(yè)ROE水平改善持續(xù)超預期，對A股形成強烈支撐。市場仍將在相當長一段時間內維持當前的投資風格，價值投資將是未來十年的主流。

　　“老”周期盈利迎來“新”起點

　　對于當前國內經濟逐步企穩(wěn)，楊景涵表示，本輪國內經濟復蘇，具有全球共振的屬性。全球“消費國-生產國-資源國”產業(yè)分工鏈下，美歐是典型消費國，中國是核心生產國。歷次周期中，美國是全球經濟復蘇的“火車頭”，率先實現(xiàn)復蘇，隨后帶動全球經濟企穩(wěn)回暖。伴隨全球經濟復蘇、國內企業(yè)信心修復，中國經濟自2016年年中開始逐步企穩(wěn)改善。

　　受益于近年環(huán)保政策趨嚴，以及供給側改革的不斷推進，疊加需求端隨經濟復蘇總體保持平穩(wěn)，諸多“老”周期行業(yè)的盈利迎來了“新”起點。工業(yè)品尤其是以煤炭、有色、鋼鐵為代表的上游產品價格上漲，并相應助推工業(yè)企業(yè)進行庫存回補。PPI同比增速自2016年2月起開始實現(xiàn)快速回升、持續(xù)修復，并于今年一季度逐步到達自2011年以來的歷史高位，遠超過同期歐美日主要經濟體的PPI修復水平。

　　企業(yè)的微觀結構已顯著修復，產能利用率和行業(yè)集中度均在提升。資產負債表修復方面，在制造業(yè)整體盈利能力企穩(wěn)的同時，2016年也已停止在建工程的擴張，周期性行業(yè)連續(xù)7個季度在建工程落后整體經濟水平，這表明去產能進行地較為徹底�，F(xiàn)金流量表改善方面，周期行業(yè)現(xiàn)金情況好轉更為明顯，現(xiàn)金占總資產的比例均有大幅提升，目前鋼鐵、采掘現(xiàn)金占比在13%左右，建材、有色占比更高。

　　A股逐步對標美股估值體系

　　楊景涵認為，一季報主板增速第一次超過創(chuàng)業(yè)板，這一現(xiàn)象在中報將會繼續(xù)出現(xiàn)，預計創(chuàng)業(yè)板的風格切換短期難以出現(xiàn)。當前的市場是一次以大盤價值藍籌重估為主的估值體系顛覆式重構的行情，伴隨著需求復蘇和供給改革的新周期疊加，因此市場仍將持續(xù)當前的投資風格相當長一段時間，未來將對標美股的估值體系，大盤股溢價，小盤股折價。

　　他認為，貨幣環(huán)境當前的收緊對于A股市場不是主要矛盾，A股市場在重構估值體系過程中，并不需要過多的流動性，在貨幣環(huán)境溫和收緊過程中，對應實體經濟復蘇和企業(yè)盈利增長的過程，反而會推升價值藍籌的估值水平。政策面也不存在明顯風險，今年政策總體基調是在各個領域防范系統(tǒng)性風險的爆發(fā)，并在具有明顯泡沫的領域建立長效機制，防范對經濟的重大沖擊，這就意味著市場下跌的風險相對有限。短期和長期，現(xiàn)在都是價值類主動投資的難得的好機會。

　　具體到投資思路和操作策略，他表示，將挖掘價格被市場低估、運營情況良好、具備良好公司治理結構、具有長期核心競爭力和持續(xù)穩(wěn)定成長性的個股。在被錯殺的股票中尋找投資機會，堅持在股票價格顯著低于內在價值的時候買入，價格回到內在價值附近或以上時賣出。重點關注銀行、地產、鋼鐵、有色、造紙、化工等金融+周期板塊，以及其他行業(yè)中基本面良好、價值被低估的細分行業(yè)龍頭股。