11月12日，由中國建設銀行、中國證券報主辦，華寶興業(yè)基金承辦的“2016年基金服務萬里行——建行·中證報‘金牛’基金系列巡講”在深圳舉行。申萬宏源證券金牛策略分析師王勝、華寶興業(yè)基金金�；�金經(jīng)理樓鴻強分享了對當前國內(nèi)經(jīng)濟和資本市場的觀點，提出在經(jīng)濟換擋、市場轉(zhuǎn)型之際，投資者應當與時俱進、更新投資邏輯。

　　王勝認為，短期內(nèi)受流動性影響，A股或承壓，但長期來看杠桿熊已經(jīng)基本結(jié)束，接下來可在回調(diào)中運用逆向思維布局成長股。

　　樓鴻強指出，當前市場發(fā)生了明顯的風格切換。國內(nèi)經(jīng)濟短期已經(jīng)企穩(wěn)，但仍需觀察，與海外經(jīng)濟體比較，中國經(jīng)濟中長期仍具備國際競爭力。變革之際，市場進入震蕩階段，宏觀經(jīng)濟和市場的波動性下降，預期收益出現(xiàn)下降。

　　樓鴻強：降低收益預期 保持信心耐心

　　11月12日，在“2016年基金服務萬里行——建行·中證報‘金�！�基金系列巡講（深圳站）”活動現(xiàn)場，華寶興業(yè)基金金�；�金經(jīng)理樓鴻強認為，國內(nèi)經(jīng)濟短期有企穩(wěn)跡象，但經(jīng)濟質(zhì)量和持續(xù)性需要觀察。與海外主要經(jīng)濟體比較，不難發(fā)現(xiàn)，中國經(jīng)濟中長期仍具備較強的國際競爭力，發(fā)展?jié)摿�較大。過去幾年國內(nèi)外金融市場的大環(huán)境深刻地改變了國內(nèi)各類資產(chǎn)市場的運行模式，A股市場近年來的大波動并非運行常態(tài)�？傮w而言，變革之際，宏觀經(jīng)濟和股票市場的波動性都在下降，市場維持震蕩格局的概率較大，投資者應降低收益預期。

　　樓鴻強說，2015年、2016年市場發(fā)生了一定程度的風格切換。從行業(yè)板塊角度來講，2016年至今表現(xiàn)最好的是食品飲料、煤炭、家電，而去年表現(xiàn)最好的計算機、傳媒等板塊則跌幅較大。概念板塊上，2015年互聯(lián)網(wǎng)等新經(jīng)濟板塊漲幅居前，2016年則是漲價預期、傳統(tǒng)基建、環(huán)保表現(xiàn)更好。樓鴻強認為，市場風格的切換受到經(jīng)濟、政策環(huán)境、估值水平等多重因素影響。

　　樓鴻強認為，國內(nèi)經(jīng)濟短期有企穩(wěn)跡象，2016年以來GDP增速和制造業(yè)PMI等關鍵數(shù)據(jù)出現(xiàn)回升。多項數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟企穩(wěn)主要依賴于居民消費端在房地產(chǎn)和汽車等領域的銷量大幅回升，政府在財政方面的穩(wěn)增長舉措效應開始顯現(xiàn)。與此同時，工業(yè)增加值和制造業(yè)投資增速等企業(yè)端數(shù)據(jù)改善并不明顯，民間固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑，在上市公司口徑中，非金融企業(yè)在建工程增速近幾個季度連續(xù)出現(xiàn)負增長。樓鴻強指出，短期經(jīng)濟企穩(wěn)的質(zhì)量和可持續(xù)性值得觀察和思考，居民依賴信貸加杠桿行為存在一定的透支且資產(chǎn)金融屬性更加明顯，并非自發(fā)性的需求增長。供給側(cè)改革取得一定成效，上游產(chǎn)品漲價短期改善了工業(yè)企業(yè)利潤率，但中期可能會抬升整體經(jīng)濟運行成本。

　　對于中國經(jīng)濟中長期發(fā)展前景和增長潛力，樓鴻強建議放在國際比較研究中來分析理解，并對此充滿信心，中國經(jīng)濟中長期仍具備較強的國際競爭力。盡管過去幾年中國GDP增速有所下滑，但作為全球第二大經(jīng)濟體能保持相對高的增速已經(jīng)相當不容易。雖然受全球經(jīng)濟疲弱影響出口增速放緩，但中國在全球的貿(mào)易占比仍在攀升，這是一國經(jīng)濟綜合競爭力的直觀表現(xiàn)。更進一步，中國目前人口結(jié)構(gòu)仍有比較優(yōu)勢，撫養(yǎng)比壓力低于其他主要經(jīng)濟體。特別是，中國勞動力紅利已經(jīng)從簡單的人口紅利提升為高素質(zhì)工程師紅利，中國一二線城市聚集了大量高素質(zhì)勞動力，在全球范圍都具備中長期競爭力。落實到人民幣匯率問題，樓鴻強認為，在中國較強的綜合競爭力基礎上，人民幣不存在持續(xù)貶值的根本性問題。人民幣2014年以來貶值幅度低于歐元日元，也低于其他新興經(jīng)濟體貨幣貶值幅度，目前的貶值更多是技術(shù)上的調(diào)整需要。

　　回到金融市場，樓鴻強認為，全球范圍的貨幣寬松政策使得金融脆弱性上升。國內(nèi)金融市場自2012年以來出現(xiàn)一定程度的自由化發(fā)展傾向，深刻改變金融市場生態(tài)，帶來金融投機和資產(chǎn)價格泡沫等問題。具體而言，股票市場、債券市場、銀行理財、房地產(chǎn)市場、商品期貨市場等主要金融市場，近年來參與資金均呈現(xiàn)類似指數(shù)級快速增長，各類金融市場先后出現(xiàn)快速放量的火爆成交以及部分資產(chǎn)和產(chǎn)品價格大幅波動。經(jīng)過近幾年發(fā)展，利率期限曲線平坦化、貨幣活期化、金融自娛自樂等問題，已經(jīng)處于相對敏感階段，需要觀察相關政策的發(fā)展趨勢。

　　對于A股大勢的研判，樓鴻強表示，目前經(jīng)濟短期企穩(wěn)，但彈性不大，貨幣和財政政策大概率會維持相對積極的狀態(tài)，出現(xiàn)大轉(zhuǎn)向的可能性較低。在抑制資產(chǎn)泡沫大背景下，一方面，股票市場受益于房地產(chǎn)和債券市場調(diào)控，成為相對性價比較好的大類資產(chǎn)；另一方面，市場參與資金很難再現(xiàn)2015年的“輝煌”，增量資金情況需要觀察。就場內(nèi)資金而言，目前已經(jīng)進入相對正常范圍，既不支持大漲也不存在資金不足大跌的問題。整體來看，樓鴻強認為，現(xiàn)階段市場大概率將維持震蕩格局，投資者應降低收益率預期，耐心等待更好的機會出現(xiàn)。

　　王勝：杠桿熊基本結(jié)束 2017布局成長股

　　11月12日，在“2016年基金服務萬里行——建行·中證報‘金�！�基金系列巡講（深圳站）”活動現(xiàn)場，申萬宏源證券研究所首席策略分析師王勝表示，短期內(nèi)受流動性影響，A股或承壓，但長期來看杠桿熊已經(jīng)基本結(jié)束，接下來可在回調(diào)中運用逆向思維布局成長股。

　　王勝指出，當前宏觀流動性并不好。因為當前銀行間質(zhì)押回購的杠桿率仍然較高，為了降低杠桿率，央行短端回購率難以下降，期限利差限制之下，十年期國債利率未來一個季度內(nèi)很難較當前位置大幅下降。同時，按照現(xiàn)在的漲價趨勢推算，明年1月CPI可能達到2.4%甚至更高，央行貨幣政策大規(guī)模寬松的空間有限。

　　A股層面，當前市場資金供需處于存量博弈階段，中小投資者對于市場的關注度還沒有出現(xiàn)復蘇跡象，機構(gòu)投資者之間的高難度博弈仍是主基調(diào)。與此同時，管理層對股市流動性的監(jiān)管很嚴格，觀察近期出臺的系列政策，都在努力引導資本市場脫虛向?qū)崳�例如將網(wǎng)下打新門檻提升至3000萬元以引導資金流向藍籌股、保監(jiān)會對“保險姓�！钡膹娬{(diào)等。近期大小非解禁帶來的拋壓也會導致未來三個月資金需求大于資金供給。

　　王勝認為，短期內(nèi)A股市場或承壓，但之后A股市場很可能迎來機會。2015下半年開始的杠桿熊已經(jīng)基本結(jié)束，接下來是較好的布局時機，應采取兩大投資思路：一是往低估值、合理成長的標的上轉(zhuǎn)移，二是堅持逆向思維。

　　“過去三年表現(xiàn)最差的大類資產(chǎn)是大宗商品，但是2016年表現(xiàn)最好；同樣，2015年沒人看好的食品飲料是今年表現(xiàn)最好的行業(yè)，而2015年備受關注的TMT2016年表現(xiàn)最差�！彼�說。

　　行業(yè)選擇則要看景氣度、業(yè)績、估值、超額收益、基金配置情況、股東變化等，他認為信息安全、軟件國產(chǎn)化、物聯(lián)網(wǎng)、集成電路產(chǎn)業(yè)鏈等在2017年存在機會，“短期內(nèi)雖然成長股被打壓，但是轉(zhuǎn)型依舊是中國經(jīng)濟發(fā)展的大趨勢，2017年成長股有機會�！彼�說。

　　此外，他提醒投資者2017年要關注軍工。一方面，美國新任總統(tǒng)特朗普或增加軍費支出；另一方面，全球地緣政治風險可能成為催化劑。同時，2017年是中國人民解放軍建軍90年，軍工行業(yè)關注度會得到提升。