今年以來，各地設(shè)立引導(dǎo)基金、簽約子基金、基金招商的熱情依舊有增無減。據(jù)證券時報記者觀察，僅過去兩個月，廣東、四川、重慶、武漢等多個省市就先后舉辦大型投資會，簽約了數(shù)十家國內(nèi)風(fēng)險投資/私募股權(quán)投資（VC/PE）機構(gòu)，地方引導(dǎo)基金和各類國資已成為國內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)最主要的出資人。

　　清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，政府引導(dǎo)基金目標(biāo)規(guī)模自2017年年末的9.5萬億元，增長至2023年年中的近13萬億元。各地你方唱罷我登場，基金招商模式備受推崇。尤其值得一提的是，多地已開始細化產(chǎn)業(yè)投資階段，針對不同的產(chǎn)業(yè)，推出功能定位不同、覆蓋企業(yè)發(fā)展全周期的成體系“基金矩陣”。各地正把百億甚至千億基金矩陣，從一串串?dāng)?shù)字變成一個個落地的項目，在地方招商引資和轉(zhuǎn)型升級過程中，這些基金矩陣和集群正“扛起大旗”，被寄望發(fā)揮重要作用。

　　各地引導(dǎo)基金爆發(fā)式增長

　　延續(xù)去年的熱度，各地引導(dǎo)基金的設(shè)立在2023年上半年呈現(xiàn)“爆發(fā)式”增長。母基金研究中心向記者提供的《2023年上半年中國母基金全景報告》顯示，2023年上半年，全國范圍內(nèi)新設(shè)的政府引導(dǎo)基金共有90家，基金規(guī)模達3922億元，基金數(shù)量和規(guī)模均超過前兩年同期。

　　報告還顯示，從地域分布看，新設(shè)母基金所在的地域范圍分布較以往更廣，如內(nèi)蒙古、貴州、新疆、云南等地區(qū)均有新設(shè)母基金。部分省在新設(shè)母基金數(shù)量方面極為突出，比如，安徽省、廣東省、浙江省均有超過10只的新發(fā)起母基金。

　　從存量看，執(zhí)中數(shù)據(jù)顯示，各省市設(shè)立的引導(dǎo)基金數(shù)量，位居前五的依次是江蘇、浙江、廣東、安徽、山東。此外，福建、北京、河南、四川、湖北、江西、陜西、上海等省市設(shè)立的引導(dǎo)基金數(shù)量都在雙位數(shù)。

　　記者注意到，如今不同城市的政府引導(dǎo)基金已經(jīng)出現(xiàn)分化，新入局者以引導(dǎo)基金的形式撬動和引導(dǎo)社會資本投向本地相關(guān)產(chǎn)業(yè)，而像浙江、江蘇、廣東這類“資深玩家”則開始細化產(chǎn)業(yè)投資階段，針對不同的產(chǎn)業(yè)，推出功能定位不同、覆蓋企業(yè)發(fā)展全周期的成體系“基金矩陣”。從基金規(guī)�？�，經(jīng)濟發(fā)達的省市仍在引導(dǎo)基金/產(chǎn)業(yè)基金出資金額上繼續(xù)加碼，長三角、珠三角地區(qū)最為活躍，中西部城市也正迎頭追趕。

　　從資金來源看，記者采訪了解到，對于引導(dǎo)基金的新入局者，資金主要來源于地方各級財政，有過幾年基金運作經(jīng)驗的地方，則會以“地方財政+國資控股平臺”組合作為資金的來源。上述幾類“資深玩家”的資金來源則更加多元，除了財政資金、國資平臺以外，還有國有企業(yè)、大型產(chǎn)業(yè)公司/上市公司等。比如，杭州資本有關(guān)負責(zé)人在接受記者采訪時表示，如今杭州市三大千億基金的資金來源包括注入的存量基金、市財政預(yù)算資金、市屬國有企業(yè)自有資金和其他盤活的存量資金等。同時，杭州創(chuàng)新基金還通過與頭部機構(gòu)、產(chǎn)業(yè)資本合作設(shè)立“行業(yè)母基金”，進一步拓寬出資來源。

　　不過，隨著不少地方財政越發(fā)吃緊，地方財政出資的模式越來越難以為繼�！艾F(xiàn)在很多地方都不以引導(dǎo)基金的方式來做招商引資，更多開始轉(zhuǎn)向各地的投融資平臺，比如產(chǎn)投、金控這類，他們盤活資金的能力更強一些�！眲�(chuàng)東方合伙人肖珂對記者表示。

　　各地頻頻官宣設(shè)立百億、千億引導(dǎo)基金，但認繳情況究竟如何？多位業(yè)內(nèi)人士曾向記者表示，許多地方官宣的基金規(guī)模和實際落地的并不相符。廣東省創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會秘書長肖飛對記者介紹，從廣東情況看，省級層面設(shè)立的基金資金已經(jīng)全部到位，而市級層面，東莞、中山、珠海、佛山等地的資金也基本到位，即便暫時沒有完全到位，也已經(jīng)早有預(yù)算。但對于幾百上千億的基金，則可能需要通過國企發(fā)債來籌措更多資金，因此，機構(gòu)在申請基金時未必能一步到位�！按蟛糠仲Y金都不會直接趴在賬上，只有部分幾個億的小基金，可能會一步到位。”肖飛說。

　　值得注意的是，不同資金屬性有不同的投向和出資方式。以杭州的基金矩陣為例，杭州資本方面對記者介紹，由單純財政資金出資的基金，主要以引導(dǎo)基金的方式運作，聚焦“投早投小投科技”；而以財政資金與國企資金共同設(shè)立的杭州創(chuàng)新基金，投資階段則以成長期為主，投資方式包括行業(yè)母基金、子基金、專項子基金等；此外，杭州創(chuàng)新基金與產(chǎn)業(yè)龍頭，或與頭部創(chuàng)投機構(gòu)共同出資設(shè)立的基金，則會以“直投+子基金”的方式運作，投向當(dāng)?shù)刂攸c發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。

　　不遺余力招引重大項目

　　與去年各大小城市頻頻官宣設(shè)立引導(dǎo)基金不同，今年許多地方政府都把工作重心放在了招普通合伙人（GP）和投基金上，各地正把百億甚至千億基金矩陣，從一串串?dāng)?shù)字變成一個個落地的項目。在地方招商引資和轉(zhuǎn)型升級過程中，這些基金矩陣和基金集群正“扛起大旗”，被寄望發(fā)揮重要作用。

　　哪些省市的基金出資最活躍？執(zhí)中統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年以來，投資基金數(shù)量最多的省市分別是浙江、江蘇、安徽、廣東、上海。陜西、四川、天津、北京、福建、河南、湖北、湖南、吉林、江西、山東等省市的投資基金數(shù)量都在兩位數(shù)。

　　比如，作為政府引導(dǎo)基金的重鎮(zhèn)之一，浙江省杭州市近年持續(xù)加大“出手”力度。杭州資本方面向記者介紹，截至9月底，杭州科創(chuàng)基金累計批復(fù)子基金超200只，總規(guī)模超過550億元；已簽約設(shè)立子基金超160只，協(xié)議總規(guī)模近500億元。此外，杭州創(chuàng)新基金參與組建行業(yè)母基金、子基金及專項子基金累計規(guī)模已超800億元。

　　誰能獲得政府LP的青睞？執(zhí)中給記者提供的數(shù)據(jù)顯示，今年以來，獲得政府LP出資數(shù)量最多的是中金資本，其次是英諾天使基金，并列第三的是基石資本、中芯聚源、達晨財智，而賽富投資基金、金浦投資、東方嘉富、華富嘉業(yè)則并列第四，同創(chuàng)偉業(yè)、君聯(lián)資本、松禾資本、東方富海、德同資本等一線知名機構(gòu)也在今年獲得了2家以上政府LP的投資。

　　記者了解到，有些地方政府LP會優(yōu)先對國央企背景的基金出資，“國央企旗下的基金到各個地方去募資都有比較大的優(yōu)勢，而且他們的募資金額比較大，很多都是十幾億級別的，母基金的盤子很快就會被分完了�！毙わw對記者表示，如今熱門城市的政府LP都被“搶破頭”，競爭非常激烈。

　　此外，地方政府會不遺余力地引進優(yōu)質(zhì)項目，即使該項目的耗資已超過單只基金的體量�！氨热�，近期珠三角某城市引進了一個項目，地方要配資20億，這筆錢遠超母基金賬上的金額，但這種情況是可以一事一議的，而且這種情況很普遍�！毙わw表示，這種“一事一議”的資金，多數(shù)來自于地方市區(qū)縣，以及部分國資和市場化資金的多方聯(lián)動，以專項基金的方式投資并支持重大項目落地。

　　機構(gòu)風(fēng)險偏好高度趨同

　　一邊設(shè)立基金的同時，各地還加速公開遴選GP。記者根據(jù)公開報道不完全統(tǒng)計，截至10月底，有超150個地方國資LP公開遴選基金管理人。發(fā)布遴選公告數(shù)量最多的地方集中在浙江、北京、深圳、安徽等熱門省市。從投資領(lǐng)域看，新能源、新材料、智能制造、生命健康、半導(dǎo)體、先進制造、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)是普遍聚焦的方向。

　　然而，這種扎堆投向某幾個特定領(lǐng)域的“后遺癥”也開始逐漸顯現(xiàn)。“我們之前談好了一個項目，2個億估值，結(jié)果有一個基金拿到了某一線城市區(qū)級引導(dǎo)基金的配資，又一直找不到合適的項目，就以3億的估值搶了我們這個項目�！比A南一VC機構(gòu)負責(zé)人對記者表示，熱門領(lǐng)域的項目如今已經(jīng)被哄搶，即便項目算不上很優(yōu)質(zhì)，但只要符合地方產(chǎn)業(yè)方向的，估值就會水漲船高。

　　“核心原因在于，在國資LP的引導(dǎo)下，VC/PE機構(gòu)們的風(fēng)險偏好和認知都高度趨同，以至于全國熱門投資領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)項目，以及本地為數(shù)不多的優(yōu)質(zhì)項目都被爭搶�！毙ょ鎸τ浾弑硎�，比如這兩年的“網(wǎng)紅”城市西安和安徽，當(dāng)?shù)氐捻椖抗乐刀家呀?jīng)翻了好幾倍。

　　在任何一個行業(yè)里，價格戰(zhàn)的后果都只會是大家的利潤被削薄、甚至沒錢賺。因此，在不少業(yè)內(nèi)人士看來，當(dāng)前的地方政府引導(dǎo)基金或產(chǎn)業(yè)基金對產(chǎn)業(yè)發(fā)展來說是一把雙刃劍，正面是，引導(dǎo)更多資金參與地方產(chǎn)業(yè)建設(shè)，反面則是，利潤在競爭中被壓縮，與引導(dǎo)基金一同投資的社會資本的賺錢效應(yīng)也被迫降低。肖珂認為，這確實在一定程度上對民間資本投資科技創(chuàng)新帶來一定的擠出效應(yīng)。

　　引導(dǎo)基金迎來存量發(fā)展時代

　　千億產(chǎn)業(yè)基金相繼誕生的同時，政府引導(dǎo)基金也迎來了存量發(fā)展時代。隨著一批早期設(shè)立的政府引導(dǎo)基金陸續(xù)進入退出期，退出問題開始被擺到臺面上。清科研究中心報告顯示，2022年處于退出期和延期的基金規(guī)模分別為12.97萬億元和1.7萬億元，處于退出期和延期的基金今年持續(xù)增長。

　　政府引導(dǎo)基金如何退出？退出的效果如何？記者采訪了解到，大部分地方引導(dǎo)基金退出的效果都不達預(yù)期。華東一政府引導(dǎo)基金有關(guān)負責(zé)人對記者表示，對于投成熟期企業(yè)的基金來說，引導(dǎo)基金收回本金的時間中位數(shù)約為7年，“基金的流動性差，這個時間不算很理想的，而且DPI（投入資本分紅率）往往還不到1。”該負責(zé)人表示，對于投早期、甚至天使期的基金來說，退出周期會更長。

　　肖珂表示：“總體效果不好的原因，一方面是當(dāng)年的投資策略和方向跟現(xiàn)在相比發(fā)生了變化，另一方面，如今整個一級市場基金的退出都比較緩慢，因為大家都更愿意通過企業(yè)上市來退出，但這兩年資本市場的變化也比較大�！贝送�，近年投資項目數(shù)量不斷增加，“千軍萬馬過獨木橋”之下，“堰塞湖”現(xiàn)象也就越發(fā)顯現(xiàn)。

　　應(yīng)對這種退出困境，一些地方的引導(dǎo)基金選擇了提前離場。上述華東一政府引導(dǎo)基金有關(guān)負責(zé)人對記者表示，不少地方引導(dǎo)基金會在出資時約定，在基金運作到一定年限就分批或全部退出其所持有的份額，以部分退出或全部退出來回籠資金。

　　比如，記者了解到，國內(nèi)某1.5線城市的引導(dǎo)基金就設(shè)置了“優(yōu)先清償條款”，即與子基金約定，如果在基金運作的第四年退出，其獲得的投資收益全部讓渡，引導(dǎo)基金僅拿本金離場；若在第四年以后離場，則按照貸款市場報價利率（LPR）計算收取利息及拿回本金。這樣既能保障引導(dǎo)基金的出資盡快回籠，也更能吸引社會資本和給予他們更大的盈利空間。

　　但是，這種退出方式并非放之四海而皆準(zhǔn)，變量在于一只基金內(nèi)的不同出資結(jié)構(gòu)�！耙恢换�金里如果有幾個國資，還有社會資本，提前退出問題就比較難辦了。”上述引導(dǎo)基金有關(guān)負責(zé)人表示，一只基金內(nèi)國資的占比超過50%以上，如果都提前退了，就不太利于社會資本的后續(xù)退出。

　　上述人士坦言，引導(dǎo)基金這種提前離場的退出方式，一般只適用于投成熟期項目的基金，對投早期或天使期的基金則不太適用。因為成熟期項目即便未能如期上市，也可以通過項目回購來實現(xiàn)退出，而早期項目則大多不具備回購能力，基金就無法快速回籠資金。

　　根據(jù)退出情況來決定投資策略，引導(dǎo)基金在投資時也會選擇退出效率更高的基金。“名氣不一定很大，但募資能力很強，規(guī)模也就五六個億，機構(gòu)小而美、投得也不錯，有那么幾個LP會復(fù)投，我們再出資20%左右，這就更好提前離場了。”上述引導(dǎo)基金人士給記者講述其最理想的子基金類型和出資模式。