2021年以來A股市場(chǎng)沖高回落，基金經(jīng)理們面臨同樣一個(gè)問題：在牛年里，A股還有確定性的投資機(jī)會(huì)嗎？這是一個(gè)復(fù)雜的話題，尤其是在基金重倉股頻頻爆出“黑天鵝”后，基金經(jīng)理們必須重新審視自己的持倉以及牛年的策略。盡管在連續(xù)兩年的業(yè)績大漲后，許多基金經(jīng)理開始反復(fù)提示持有人降低2021年的投資收益預(yù)期，但面對(duì)著投資者的灼灼目光，基金經(jīng)理不得不勾畫一幅“春播圖”，希望能在牛年給持有人帶來超預(yù)期的回報(bào)。

　　綜合基金經(jīng)理們對(duì)牛年的展望發(fā)現(xiàn)，控風(fēng)險(xiǎn)與掘新機(jī)將是兩條并行的主線。在力控高估值“抱團(tuán)股”風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，許多基金經(jīng)理開始在低估值板塊小幅試水，以求為牛年開局鋪好“安全墊”。銀行、化工等最近熱漲的板塊背后都閃動(dòng)著基金的身影，牛年“春播”已在不知不覺中悄然展開。

　　放寬限購傳遞新信號(hào)

　　限購常常被視為基金經(jīng)理判斷后市的風(fēng)向標(biāo)。

　　自2021年以來，A股極致化的結(jié)構(gòu)性行情開始催生泡沫，由知名基金經(jīng)理管理的基金產(chǎn)品限購如雨后春筍般蜂擁而出。劉彥春旗下的景順長城內(nèi)需增長混合基金、景順鼎益限購上限為1000萬元，等同于拒絕機(jī)構(gòu)資金流入；葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康限購上限為10萬元，等同于只接受客戶的散單；還有的產(chǎn)品直接將限購上限定到1000元級(jí)別，如傅鵬博管理的睿遠(yuǎn)成長價(jià)值，幾乎就是閉門謝客，只接受基金定投的意思了。

　　這些不同程度的限購，在市場(chǎng)引發(fā)了諸多遐想。上海某基金經(jīng)理指出，此前資金大量涌入一些明星基金經(jīng)理管理的基金產(chǎn)品，造成規(guī)模急劇膨脹，一方面限購是為了給投資人降降溫，讓他們不要輕易跟風(fēng)做出錯(cuò)誤決策；另一方面管理規(guī)模陡然膨脹也讓明星基金經(jīng)理感到“無力”，他們出于自身管理能力邊界的考慮，并不愿意在市場(chǎng)高點(diǎn)擴(kuò)容。

　　不過，進(jìn)入2月份，知名基金經(jīng)理的限購策略發(fā)生了微妙的變化。

　　2月4日，2020年度偏股型基金業(yè)績領(lǐng)跑者、基金經(jīng)理趙詣管理的農(nóng)銀匯理新能源主題基金和農(nóng)銀匯理研究精選基金恢復(fù)大額申購，單日單個(gè)基金賬戶申購上限大幅提升至500萬元。此前，農(nóng)銀匯理基金公司曾將這些基金的單日單戶申購上限收窄至1萬元。2月2日，廣發(fā)基金發(fā)布公告稱，2019年度收益冠軍基金經(jīng)理劉格菘管理的廣發(fā)小盤成長混合取消申購限額，恢復(fù)正常的申購業(yè)務(wù)。該基金于1月12日開始限制大額申購。此外，2月1日，銀華基金發(fā)布公告稱，自2月2日起恢復(fù)辦理李曉星管理的銀華心怡靈活配置基金非直銷銷售機(jī)構(gòu)10萬元以上的大額申購業(yè)務(wù)。

　　知名基金經(jīng)理們紛紛大幅度放寬限購上限，濃濃的“吸金”味道是否意味著他們認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)調(diào)整至買點(diǎn)了？

　　農(nóng)銀匯理基金表示，2020年市場(chǎng)出現(xiàn)較大的漲幅，投資者比較關(guān)注基金收益，為降低投資者追漲的風(fēng)險(xiǎn)，保證基金的平穩(wěn)運(yùn)作，保護(hù)基金份額持有人的利益，公司對(duì)趙詣管理的三只開放式基金進(jìn)行了主動(dòng)限購。當(dāng)前，市場(chǎng)出現(xiàn)一定程度調(diào)整，結(jié)合投資者的申購需求，于近期恢復(fù)了農(nóng)銀匯理工業(yè)4.0基金的申購服務(wù)，將農(nóng)銀匯理研究精選和農(nóng)銀匯理新能源主題基金申購限額分別提高到500萬元。

　　而記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，在近期市場(chǎng)調(diào)整中，基金經(jīng)理逢低建倉的意愿確實(shí)在提升。尤其是今年以來新發(fā)的基金產(chǎn)品，在前期因?yàn)楣乐颠^高而強(qiáng)忍著不建倉的基金經(jīng)理們，終于等到了牛年“春播”的機(jī)會(huì)。如中歐悅享生活、博時(shí)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)、南方消費(fèi)升級(jí)、華安優(yōu)勢(shì)企業(yè)等基金，從其凈值近期的明顯波動(dòng)可以發(fā)現(xiàn)，這些基金已經(jīng)建了一定的倉位。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1月份公募基金募集規(guī)模4901.4億元，同比增長194.6%，其中混合型基金募集規(guī)模高達(dá)3897.3億元，同比增長366.7%。不過，從這些新發(fā)基金的凈值表現(xiàn)上看，新基金的建倉節(jié)奏有所差異。在新成立的基金中，有一些新基金凈值波動(dòng)并不明顯，可能還處于觀望狀態(tài)，比如廣發(fā)興誠和易方達(dá)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)。

　　降低收益率預(yù)期

　　盡管“春播”已然開啟，但對(duì)于牛年的投資前景，基金經(jīng)理們的口頭禪是“投資人要降低預(yù)期”。

　　這一點(diǎn)也在私募圈得到認(rèn)可，百億級(jí)私募石鋒資產(chǎn)表示，在新的市場(chǎng)環(huán)境下，今年權(quán)益市場(chǎng)的上漲將更為依賴盈利驅(qū)動(dòng)，預(yù)期收益率或低于去年。無獨(dú)有偶，另一家百億級(jí)私募重陽投資也認(rèn)為，投資者需要降低對(duì)未來1-2年的收益率預(yù)期。

　　需要指出的是，降低投資收益率預(yù)期的一個(gè)重要邏輯，其實(shí)在于基金“抱團(tuán)股”潛在的風(fēng)險(xiǎn)，這需要基金經(jīng)理們用投資技巧去嚴(yán)控。此前基金經(jīng)理的倉位大多集中在不同賽道的龍頭與大白馬股上，這些品種在股價(jià)大幅上漲后，估值存在種種爭(zhēng)議。受訪的基金經(jīng)理們普遍認(rèn)為，核心“抱團(tuán)股”估值存在透支，要以時(shí)間換空間，2021年結(jié)構(gòu)性行情或繼續(xù)，成長股與價(jià)值股估值分化將收斂。

　　種種跡象顯示，部分基金經(jīng)理的牛年“春播”對(duì)象，指向了性價(jià)比更高的二、三線龍頭。如近期高估值的基金“抱團(tuán)股”暴跌時(shí)，投資者會(huì)在龍虎榜中發(fā)現(xiàn)，基金存在明顯的調(diào)倉跡象。一位股票型基金的基金經(jīng)理表示，機(jī)構(gòu)倉位調(diào)整方向已經(jīng)指向了性價(jià)比更高的二三線龍頭和成長空間更具想象力的新興行業(yè)，資金正從高配板塊向低配板塊流動(dòng)。

　　滬上一位基金經(jīng)理直言，當(dāng)前部分核心資產(chǎn)的估值已經(jīng)過高，之前的投資邏輯在于DCF模型中將分子端極致化，在分母端把低利率極致化。從未來看，分子端和分母端這兩條路都很難再走下去，市場(chǎng)風(fēng)格繼續(xù)極致化的可能性較小。但普跌的可能性也不大，主要原因在于以金融、地產(chǎn)為首的藍(lán)籌板塊估值都較為便宜，且市值權(quán)重依然較高，因此從全市場(chǎng)看，很難出現(xiàn)普跌。

　　瓦解與分化已經(jīng)成為了當(dāng)下市場(chǎng)的某種共識(shí)，但不止一位基金經(jīng)理向中國證券報(bào)記者表示，市場(chǎng)暫時(shí)還未形成新的龍頭，這種瓦解可能是反復(fù)和迂回的，需要經(jīng)歷反復(fù)震蕩和輪流洗禮的過程。因此，對(duì)于基金經(jīng)理來說，更需要關(guān)注企業(yè)基本面和盈利情況，維持一定的防御性。

　　上海某基金經(jīng)理表示：“當(dāng)前A股市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)是部分核心資產(chǎn)估值泡沫化現(xiàn)象比較嚴(yán)重。為了應(yīng)對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)，我們進(jìn)一步增強(qiáng)了組合的防御性，對(duì)于估值較高的核心資產(chǎn)保持足夠耐心，靜待其估值回歸。另外，當(dāng)前市場(chǎng)還是有不少資產(chǎn)估值合理、業(yè)績持續(xù)增長、確定性和安全性都比較高，這些構(gòu)成了我們當(dāng)前的底倉。此外，我們的組合里也會(huì)適當(dāng)配置一些成長資產(chǎn)，以增加組合的進(jìn)攻性。對(duì)于成長類資產(chǎn)，會(huì)強(qiáng)調(diào)邏輯驗(yàn)證。當(dāng)前位置的成長溢價(jià)仍在，但對(duì)成長的確定性、邏輯的清晰度、估值合理性的要求均比去年高很多，我們將在長期景氣的行業(yè)中尋找確定性高的成長個(gè)股�！�

　　投資路線圖浮現(xiàn)

　　基金經(jīng)理們的牛年“春播”悄然展開。細(xì)品多家基金公司和基金經(jīng)理的觀點(diǎn)，可以勾畫出他們“春播”的潛在路線圖。

　　上投摩根基金指出，對(duì)2021年一季度的權(quán)益市場(chǎng)持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍將延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，流動(dòng)性會(huì)逐步回落到合理狀態(tài)。中長期來看，隨著宏觀總需求大概率逐步放緩，微觀層面會(huì)出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)替代和馬太效應(yīng)加劇的現(xiàn)象。從投資來看，優(yōu)選需求韌性強(qiáng)、競(jìng)爭(zhēng)格局好、“護(hù)城河”高的行業(yè)和公司。具體行業(yè)上，依然戰(zhàn)略看好高科技、先進(jìn)制造等成長板塊，以及與百姓生活相關(guān)的消費(fèi)、醫(yī)藥行業(yè)。

　　易方達(dá)基金經(jīng)理馮波表示，對(duì)未來中國股票市場(chǎng)比較樂觀，這也是由中國經(jīng)濟(jì)基本面決定的，股票市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)的反映，從這個(gè)角度來說是有機(jī)會(huì)的。具體到2021年的投資機(jī)會(huì)，馮波認(rèn)為：“短期和長期會(huì)有一些差異，2021年可能是相對(duì)比較復(fù)雜的一年。一方面是經(jīng)濟(jì)基本面會(huì)表現(xiàn)很好，另一方面是估值在上升。對(duì)于2021年，應(yīng)該降低投資收益預(yù)期，回到正常的預(yù)期狀態(tài)。雖然市場(chǎng)整體是高估的，但我們也能找到很多估值水平合理的公司，通過價(jià)值增長能看到比較好的投資回報(bào)，所以2021年也存在很多結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)�，F(xiàn)在很多基金都可以投資港股和A股市場(chǎng)，這兩個(gè)市場(chǎng)是不同步的。2021年我們將通過不同市場(chǎng)的資產(chǎn)配置來把握企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。”

　　招商基金指出，近期A股市場(chǎng)受外圍市場(chǎng)波動(dòng)和流動(dòng)性偏緊預(yù)期影響出現(xiàn)下行，但鑒于金融、地產(chǎn)等權(quán)重板塊估值較低，指數(shù)的調(diào)整空間相對(duì)不大，接下來可關(guān)注A股低估值板塊和港股新經(jīng)濟(jì)板塊的投資機(jī)會(huì)。國際市場(chǎng)方面，在疫情被遏制之前，美聯(lián)儲(chǔ)仍將維持流動(dòng)性寬松，美股近期出現(xiàn)局部的投機(jī)情緒過熱，但尚不足以使得指數(shù)出現(xiàn)大幅調(diào)整壓力。國內(nèi)市場(chǎng)方面，預(yù)計(jì)貨幣政策整體上仍將以穩(wěn)為主，階段性的流動(dòng)性緊張局面有望在春節(jié)前緩解。接下來需要關(guān)注受益于宏觀經(jīng)濟(jì)深度復(fù)蘇、景氣度改善的低估值、順周期品種，如金融、地產(chǎn)和資源股的補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。