當時針指向新年第三個完整交易周，基金經(jīng)理們并未得到預期中的答案，焦灼感日益加重。

　　提前離開“抱團”隊伍的公募基金經(jīng)理易洋（化名）此時的心情五味雜陳、難以言表�！皯{借從業(yè)多年積累的經(jīng)驗判斷，消費股50倍市盈率（PE）算比較貴了，100倍PE肯定是泡沫。誰能想到，自以為賣出價已足夠貴的白酒股，還能加速上漲一倍有余？”他的語氣中透著失落與不解。

　　易洋的經(jīng)歷折射出A股市場現(xiàn)狀：與普通投資者一樣，許多基金經(jīng)理很想知道，基金抱團股是否真的到了“雪崩”臨界點？雖然他們是局中人，但參與博弈的機構數(shù)量如此廣泛，當前市場環(huán)境又前所未有的復雜，以至于難以形成清晰一致的聲音。

　　于是，人們看到上周A股一幕：基金抱團的新能源車板塊出現(xiàn)暴跌暴漲，忽而見“雪崩”論者歡呼雀躍，忽而見抱團者信心勃發(fā)。一周之內，基金經(jīng)理觀點激烈碰撞，資金上演兇悍對決。

　　“有一點是確定的：2021年，機構的一致性正在動搖，新結構悄然形成�！鄙虾Ｄ彻�募基金公司總經(jīng)理在私下交流時說，“我給投資者的建議是，與其糾結于抱團會否雪崩，不如專注于基本面的深度挖掘。糾結的本質是眷戀對非常態(tài)的賭博，而專注于價值才是投資真意�！�

　　裂縫，正在加深

　　在新年第二個完整交易周，基金抱團股似乎真的看到“狼來了”。

　　1月11日，A股下跌，基金抱團股出現(xiàn)松動。出乎意料的是，12日抱團股便集體反彈。13日、14日，基金抱團的新能源車、白酒等板塊大幅殺跌，與此同時，中字頭低估值個股反彈。15日，白酒股仍在殺跌，新能源車強勢反彈，而基金輕倉的銀行股驟然發(fā)力。

　　與普通投資者一樣，面對跌宕起伏，基金經(jīng)理禁不住發(fā)出靈魂之問：抱團股這次究竟是“真摔”還是“假摔”？

　　許多基金經(jīng)理以“常識”為武器，尖銳批判抱團股高估值現(xiàn)狀。一位從業(yè)十余年的基金經(jīng)理直言不諱：“我很多時候不太明白投資者的邏輯，從200倍PE的公司掙的錢真香，從四五倍PE的公司掙的錢難道就不香？”

　　更勁爆的觀點來自數(shù)度在高位勸退投資者的寧泉資產(chǎn)創(chuàng)始人楊東。他直接給新能源板塊敲警鐘：現(xiàn)在不是投資光伏、鋰電、電動車股票的好時機。大多數(shù)被炒作的新能源股票恐怕未來只能以股價大幅下跌消化估值。

　　但同業(yè)的回懟來得迅速而猛烈。老牌私募神農(nóng)投資總經(jīng)理陳宇發(fā)文《大戰(zhàn)正酣，豈言退兵》，點明“寫在友軍宣布撤離光伏、新能源、智能車之際”，頗有此時退兵“不講武德”之意�！肮夥�、新能源、智能車都是產(chǎn)業(yè)突圍新方向，不讓他們有泡沫讓誰有泡沫？”陳宇說。

　　而一位重倉股幾乎均為新能源車和消費龍頭等抱團股的基金經(jīng)理表示，所謂“常識”，并不是單純從PE判斷，行業(yè)前景、個股成長性這些需要深度研究才能得出結論的核心因素，才是判斷基金抱團股是否高估的關鍵。深度抱團股往往是基金經(jīng)理研究得最深最透的個股，單純從靜態(tài)PE無法判斷抱團股前景。

　　對決，難有王者

　　基金抱團股的震蕩引來的不僅僅是口舌之爭，還有巨量資金的激烈對決。

　　以新能源板塊為例，上周該板塊一度重挫時，公開披露的龍虎榜交易席位中，巨量賣出的是機構，巨量買入的也是機構，北向資金也深度參與其中。單個席位數(shù)千萬元甚至數(shù)億元猛烈對撞，激蕩起個股蔚為壯觀的波瀾。

　　在2020年公募基金業(yè)績榜領跑的一位基金經(jīng)理說，“短短幾個交易日，一些個股價格回調幅度達30%，對于清楚了解這些個股基本面的我們來說，只有一個反應，趕緊配置。買入價與未來估值的匹配是我們關心的首要因素�！�

　　這種反應為許多管理規(guī)模超百億元的公募基金經(jīng)理所共有�！拔夜芾淼幕�金規(guī)模不小，硬著頭皮只能買大票，大票流動性好，研究也透徹。對于小票，一來研究不清晰，一旦看錯，賣也賣不出；二來即使研究透了也買不多�！蹦炒笮凸�募機構的一位基金經(jīng)理告訴中國證券報記者，“一旦這些龍頭股下跌百分之二三十，可以再度買入�！�

　　有趣的是，與這些大膽加倉的基金經(jīng)理逆行的恰恰是同行“戰(zhàn)友”。一位以“中庸穩(wěn)健”著稱的南方某基金經(jīng)理在上周的市場劇烈震蕩中，選擇拋售抱團股�！拔覀児�司有些研究TMT、半導體起家的基金經(jīng)理現(xiàn)在拿的都是以前完全不碰的白酒股。對于我來說，這就是個反向指標�！苯忉屬u出抱團股原因時，該基金經(jīng)理向中國證券報記者拋出這個觀點。

　　雖然許多基金經(jīng)理并不認為抱團股已到“雪崩”臨界點，但他們普遍擔憂，真到了“雪崩”那一天，賣出的沖擊成本會前所未有的大。而這種擔憂會促使部分基金經(jīng)理選擇提前下車。業(yè)內人士稱，資金量較大的基金在個股買賣中通常不限價格，否則會出現(xiàn)買賣不成功的情況。因此，一旦有基金抱團股形成趨勢性下跌苗頭，就存在不計成本往下砸的可能性。

　　在采訪中，中國證券報記者歸納了基金經(jīng)理對抱團股會否“雪崩”的三條“紅線”：一是流動性出現(xiàn)變化；二是抱團標的范圍，若一再縮小，意味后續(xù)增量資金供給不足；三是南向資金增倉，涌入港股代表A股資金流失。

　　方向，悄然明朗

　　對基金抱團股的前景，雖然業(yè)內分歧巨大，但有一個現(xiàn)象值得關注：至少在倉位和投資板塊的微調上，許多基金經(jīng)理已有所動作。

　　“近期以微調倉為主，后續(xù)市場若持續(xù)過熱會加強警惕性。近期調倉思路，一是市場分化進一步加大，盡量優(yōu)中選優(yōu)；二是市場波動開始增加，略微控制波動。若出現(xiàn)市場微觀流動性過于寬松以及美債收益率明顯抬升，將立即減倉�！蹦辰鹋；�金經(jīng)理說。

　　該基金經(jīng)理告訴中國證券報記者，在行業(yè)分散的情況下，最近對個股進行了適度集中。目前的組合包括，一是TMT、消費電子、汽車零部件和智能駕駛等新興產(chǎn)業(yè)方向；二是醫(yī)藥和消費等長期預期較穩(wěn)健的板塊，它們過去幾年估值擴張明顯，2021年全年獲得正收益的難度較大，但個股會有顯著差異；三是能給組合貢獻明顯正收益的經(jīng)濟復蘇相關板塊，包括化工、交運、機械以及金融和房地產(chǎn)等。

　　泓德基金量化投資部負責人蘇昌景表示，從增量配置的角度思考，未來傾向優(yōu)先配置安全邊際較高和性價比更好的板塊。例如，部分金融地產(chǎn)、消費電子及周期成長股。前期股價表現(xiàn)超強的遠期景氣度存在確定性的板塊，例如新能源車、光伏等需等待性價比相對較好的時機。

　　或許，在2021年以來公募基金爆款不斷、資金蜂擁流入機構的背景下，基金經(jīng)理所說的這些新方向已悄然明朗。