自2003年QFII開始投資A股市場以來，外資機(jī)構(gòu)捕獲了格力電器、貴州茅臺等大牛股，部分機(jī)構(gòu)斬獲了數(shù)百倍的收益。近日，多家外資機(jī)構(gòu)向中國證券報記者透露了他們?nèi)绾蜗駛商揭粯樱瑥纳鲜泄�司的蛛絲馬跡中還原公司的真實(shí)面貌。如今，這些“偵探”又將目光投向了一個新的賽道。

　　16年數(shù)百倍收益

　　對于新加坡資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)APS的創(chuàng)始人王國輝來說，2004年是幸運(yùn)的一年。這一年，他買入了格力電器和貴州茅臺。格力電器，APS一拿就是16年，至今仍在其投資組合里。貴州茅臺，中間短暫離場一次，除此之外也一直留在其投資組合里。王國輝更是將貴州茅臺當(dāng)成他在A股最成功的投資之一。的確，算上分紅再投資，從2004年入場至今，這只股票帶給了他數(shù)百倍的收益。

　　如今貴州茅臺成了A股最紅的股票之一。事后來看，投資該股似乎是再明白不過的事兒了。不過，2004年貴州茅臺還不如現(xiàn)在這樣“有名”。招商證券研發(fā)中心董事總經(jīng)理朱衛(wèi)華接受采訪時曾說：“2004年雖然茅臺的銷量已經(jīng)上來了，我們在跟投資者推介茅臺的時候，投資者仍有很多疑慮。有人問白酒還有人喝嗎，都是夕陽產(chǎn)業(yè)了吧�！�

　　不過，王國輝認(rèn)為APS的中國分析師了解茅臺。分析師告訴他，茅臺是高端商務(wù)宴請的必選酒之一，且釀造工藝特殊，喝多了“不上頭”。APS研究后決定買入。

　　在王國輝的印象中，2004年格力電器試圖引進(jìn)海外技術(shù)，奮力提升空調(diào)質(zhì)量。在他看來，當(dāng)時的管理層是工程師思維，致力于提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品。有業(yè)內(nèi)人士介紹，光格力電器一只股票，APS就賺取了數(shù)億美元的收益。

　　自2003年QFII開閘以來，不少外資機(jī)構(gòu)從中國市場賺得盆滿缽滿。高速增長的經(jīng)濟(jì)賦予不少行業(yè)廣闊的發(fā)展空間，而經(jīng)歷過相似經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的海外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)預(yù)期到中國相關(guān)產(chǎn)業(yè)、公司將有怎樣的增長前景，他們果斷出手，而不少上市公司也回饋以豐厚的收益。

　　像偵探一樣還原公司真實(shí)形象

　　要找到大牛股，調(diào)研無疑是關(guān)鍵的一環(huán)。

　　方瀛研究與投資表示，投資時要像偵探一樣從蛛絲馬跡中還原出公司的真實(shí)形象。這家總部位于香港的投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人曾供職于美國知名長線投資機(jī)構(gòu)資本集團(tuán)，回國創(chuàng)業(yè)時試圖復(fù)制資本集團(tuán)的投資理念——以深度研究驅(qū)動長期投資。

　　方瀛研究與投資合伙人、研究總監(jiān)金悅奇介紹道：“我們不僅關(guān)注公司未來三個月或者半年的銷售、毛利等，我們更關(guān)注影響公司長期發(fā)展的因素，例如公司治理�！�

　　怎么了解一家公司的治理情況？金悅奇介紹了三條途徑：一是不僅跟管理層接觸，也要和底層員工接觸。很多時候公司出現(xiàn)什么問題，底層的員工能最先覺察出來。二是關(guān)注公司的文化。公司文化滲透在方方面面。公司的KPI設(shè)置是否合理，薪酬激勵制度是否公平，一線員工最了解，與他們溝通可能明晰公司這方面的表現(xiàn)。三是爭取投資者日之外的拜訪機(jī)會。他表示：“在投資者日，公司一般要接待數(shù)十家機(jī)構(gòu)，甚至上百家機(jī)構(gòu)。這種情況下，它們往往會提前準(zhǔn)備，試圖將最好的一面呈現(xiàn)出來。但是，如果只接待一家機(jī)構(gòu)，公司則不會過多地提前準(zhǔn)備，而這反而有助于了解其真實(shí)的情況。例如，在非投資者日，我可能會用一下洗手間，看看洗手間是不是干凈整潔，或者在公司或者工廠走一圈，看員工的精神面貌。”

　　他介紹，調(diào)研公司的管理層如果一天到晚抱著手機(jī)看股價，方瀛則會擔(dān)心管理層有沒有足夠的時間和精力來經(jīng)營公司。對于特別愛出風(fēng)頭、熱衷于宣傳個人的管理層，方瀛也會對公司打個問號。

　　金悅奇進(jìn)一步補(bǔ)充道，一方面，隨著A股市場有效性提升，長期來看，公司的股價大概率反映其利潤的增長速度，是金子總會發(fā)光的。另一方面，在互聯(lián)網(wǎng)時代，投資者可以多角度、多渠道了解公司，撒謊變得越來越難。基于上述兩個因素，盡管上市公司的誠信程度不一，信披完整程度不一，但是長期來看，如果投資者足夠用心，可通過各種細(xì)節(jié)還原公司的真實(shí)面貌，找到大牛股。

　　王國輝也認(rèn)為，盡管目前關(guān)于A股的公司研究報告越來越多，但面對面交流有難以替代的價值�！爱�(dāng)我們對從報告中、財務(wù)報告中讀到的信息不是很有把握時，我們傾向于與公司管理層見面。有時見面是增加對行業(yè)的了解，有時則是為了完成投資決策的最后一環(huán)�！彼�補(bǔ)充道。

　　“我們曾經(jīng)投資了一家大數(shù)據(jù)公司。認(rèn)真研究了公司的報表，按照公開信息判斷，公司的業(yè)績應(yīng)該可以更好些，我們覺得有些不對勁。在決定賣出股票之前，我和公司的同事說，去公司和管理層見面聊聊吧�！蓖鯂�輝介紹，APS在這家大數(shù)據(jù)公司待了一天，和所有的管理層成員見了面，聊了天。聊天中，他們發(fā)現(xiàn)其中的一個聯(lián)合創(chuàng)始人，在大數(shù)據(jù)之外，還投資了一些房地產(chǎn)行業(yè)項目，這表明管理層不夠?qū)Ｗ�。這些信息沒有呈現(xiàn)在公開披露數(shù)據(jù)上，只有見面才能了解到。

　　王國輝坦言，相較于賣方的組團(tuán)式調(diào)研，他更喜歡私自行動。因為參與調(diào)研的機(jī)構(gòu)一多，每家機(jī)構(gòu)能問的問題就很有限，又不好意思一直問占用太多時間。如果公司有聯(lián)合創(chuàng)始人，他傾向于與創(chuàng)始人一個個地談。因為兩個聯(lián)合創(chuàng)始人坐在一起面對投資者，他們倆中的任何一個人都容易拘束，作為投資者他能獲取的有效信息就比較有限。

　　目光轉(zhuǎn)向科技股

　　來自央行的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年9月底，境外機(jī)構(gòu)和個人持有境內(nèi)股票資產(chǎn)總市值合計達(dá)2.75萬億元，機(jī)構(gòu)估算這一數(shù)值占A股流通市值的比重為4.74%。如今A股已經(jīng)成為不少海外投資機(jī)構(gòu)的必選項。

　　一家公募基金量化投資負(fù)責(zé)人表示：“海外機(jī)構(gòu)傾向于將MSCI或者富時羅素的指數(shù)作為基金業(yè)績的參照基準(zhǔn)�，F(xiàn)在指數(shù)已經(jīng)納入A股了，基金經(jīng)理如果不在基金中做相應(yīng)布局，他需要和投資總監(jiān)或者公司其他負(fù)責(zé)人解釋其中的原因。所以，跟著指數(shù)布局是默認(rèn)選項�！痹撠�(fù)責(zé)人認(rèn)為，海外主動管理資金增配A股的歷程剛剛開始。

　　王國輝將中國股市的發(fā)展歷史分為三個階段。1995年-2005年是起步階段，當(dāng)時A股上市公司比較少。僅有的少數(shù)上市公司對公司治理認(rèn)識也較為有限。他說：“1995年、1996年我們?nèi)グ菰L公司時，公司還不知道怎么接待投資者。有的公司反過來問我們對公司的期待是什么，需要什么樣的信息�！辈贿^，他認(rèn)為，即便如此，有的公司管理層非常誠懇，通過充分的溝通，投資者也可以了解公司。

　　2005年-2015年是發(fā)展階段，期間A股上市的公司數(shù)量和質(zhì)量都大幅提升。不少公司從海外引進(jìn)了負(fù)責(zé)財務(wù)的管理層，公司的信息披露，投資者關(guān)系方面也有了顯著改善。相較于前一個階段，這個階段A股公司的管理層也變得更精明，投資者需要更努力才能了解公司的真實(shí)面貌。

　　2015年以來是穩(wěn)定階段。在發(fā)展階段，A股市場經(jīng)過數(shù)次大幅震蕩，監(jiān)管層的經(jīng)驗更趨豐富，機(jī)構(gòu)投資者更趨理性。王國輝認(rèn)為，對于海外投資者來說，2020年可能是一個轉(zhuǎn)折點(diǎn)。中國對新冠肺炎疫情控制有力，增強(qiáng)了海外投資者對中國市場的信心。

　　那么，在對中國市場增強(qiáng)了信心之后，外資機(jī)構(gòu)的資金將投到哪里？種種跡象顯示，科技股可能是未來外資聚焦方向。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2014年12月1日，愛爾眼科接待了包括Owl Creek資產(chǎn)管理等機(jī)構(gòu)的調(diào)研。盡管當(dāng)時深港通尚未開通，海外投資者還只能通過QFII投資深交所上市公司。不過，仍有部分海外機(jī)構(gòu)參與了調(diào)研。那次調(diào)研至今，股價上漲超過15倍。

　　如今，包括愛爾眼科在內(nèi)的醫(yī)療、科技公司成了資本集團(tuán)等海外長線機(jī)構(gòu)的“心頭好”。資本集團(tuán)多次表示，中國已然成為創(chuàng)新大國，醫(yī)療、科技可能是未來十年能為海外投資者帶來豐厚收益的賽道。   

　　科創(chuàng)板公司更是匯集了外資機(jī)構(gòu)目光。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年1月1日以來，資本集團(tuán)參與A股調(diào)研30次，其中9次為科創(chuàng)板公司調(diào)研。國際指數(shù)公司富時羅素已經(jīng)公布科創(chuàng)板公司初篩名單，2021年年初，一旦科創(chuàng)板公司進(jìn)入滬深港通，富時羅素便可納入科創(chuàng)板公司。對于部分外資機(jī)構(gòu)來說，了解包括科創(chuàng)板上市公司在內(nèi)的科技股已經(jīng)刻不容緩。

　　執(zhí)掌方舟投資（ARK Invest）、被譽(yù)為“女版巴菲特”的凱瑟琳·伍德在介紹三季度公司產(chǎn)品情況時表示，中國是科技和創(chuàng)新的中心。方舟投資旗下的中國員工日后將回到中國，以便方舟投資更好地把握中國的投資機(jī)會。方舟投資關(guān)注前沿科技，旗下產(chǎn)品投資3D打印、下一代互聯(lián)網(wǎng)、基因革命等相關(guān)企業(yè)。