日前，在“2019年基金服務(wù)萬里行——建行·中證報‘金牛’基金系列巡講”山東濟(jì)南專場活動中，建信基金基金經(jīng)理兼研究部首席研究官邵卓就股票市場分析與下半年投資策略發(fā)表了演講。邵卓表示，宏觀經(jīng)濟(jì)研究非常重要，其中地產(chǎn)是值得關(guān)注的宏觀因素。對于后市的投資機會，邵卓看好消費龍頭，與5G相關(guān)的電子通信板塊以及資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)下的投資邏輯。

　　不謀全局者 不足以謀一域

　　邵卓表示，影響股票的因素是多重的，而投資最重要的事情是要能確定投資機會的量級�！斑@需要把握宏觀周期階段、行業(yè)比較、個股基本面三個層次的信息，理解不同行業(yè)的投資邏輯，才能更清晰地辨別好公司、好股票。”

　　對于行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系，邵卓表示，周期股和經(jīng)濟(jì)周期是同步的，消費股也有比較強的相關(guān)性，成長股中的科技板塊，更多的是技術(shù)革命、產(chǎn)業(yè)升級等獨立邏輯驅(qū)動。宏觀周期、行業(yè)比較、個股基本面，甚至市場情緒和風(fēng)險偏好，都在同時影響著股價，最終形成了投資中“不謀全局者，不足以謀一域”的局面。

　　基金經(jīng)理可分成兩種類型：風(fēng)格鮮明的特色選手和穩(wěn)健的全天候選手。風(fēng)格鮮明的基金產(chǎn)品能獲取階段性的最大收益彈性，但對普通投資人來說，如何判斷這個階段的邊界存在非常大的困難，需要和有資產(chǎn)配置能力的資管方結(jié)合，才能達(dá)到最佳效果。穩(wěn)健的全天候選手，則是基金經(jīng)理自己承擔(dān)資產(chǎn)配置和擇時的角色，目標(biāo)是實現(xiàn)更好的夏普率，在減小回撤和波動的同時盡力爭取高收益率。

　　邵卓表示，地產(chǎn)行業(yè)銷售情況對宏觀經(jīng)濟(jì)、A股市場和市場風(fēng)格都有重要的影響，是下半年宏觀經(jīng)濟(jì)中最為關(guān)注的方面。地產(chǎn)既是周期股甚至部分消費股的拉動力量，又在資金端和成本端對制造業(yè)形成擠壓。目前政策層面對地產(chǎn)融資虹吸效應(yīng)的控制，有利于改善制造業(yè)和民營企業(yè)的經(jīng)營。至于股票市場，寬松的貨幣環(huán)境和較弱的經(jīng)濟(jì)基本面，往往有利于成長股估值邏輯的發(fā)酵。

　　看好消費龍頭和5G消費電子

　　對于現(xiàn)階段內(nèi)外部環(huán)境動蕩，股票投資是否是好時機的問題，邵卓傾向于肯定的答案。邵卓認(rèn)為，現(xiàn)在市場的矛盾不是缺資金，而是缺好資產(chǎn)。因此，增速穩(wěn)健持續(xù)、現(xiàn)金流好的頭部上市公司，特別是穩(wěn)健消費類或者長期前景明確的醫(yī)藥類公司，在市場里不斷受到追捧。因為不論是與債券相比，還是更宏觀一點與房地產(chǎn)投資相比，這種優(yōu)秀的頭部公司都是穩(wěn)健收益的重要來源，市場風(fēng)格可能有變化，但是這種調(diào)整不會影響這類公司的長期投資價值，關(guān)鍵是投資人的預(yù)期收益率能否匹配上估值。

　　對于穩(wěn)健型的投資人，邵卓推薦消費板塊的龍頭公司，核心邏輯是中國正在形成統(tǒng)一的消費品市場。邵卓表示，中國消費品市場足夠大，同時市場集中度并不高。因為中國過于廣袤的市場空間和戰(zhàn)略縱深，長期以來，在一二線城市和三四線城市以及廣大農(nóng)村，長期并存著不同的主導(dǎo)品牌。隨著中國人均購買力的整體提高和零售、物流基礎(chǔ)設(shè)施的改善，龍頭消費品公司有機會整合全國市場。

　　對于成長類的公司，邵卓最看好消費電子板塊�！癟MT的電子、計算機、通信和傳媒四個板塊中，最看好的還是電子。5G的建設(shè)和應(yīng)用是當(dāng)下TMT領(lǐng)域中最明確的產(chǎn)業(yè)趨勢；2020年進(jìn)入5G手機換機周期，也將帶動消費電子產(chǎn)業(yè)鏈的新一輪上行周期。另外，通信PCB或者通信設(shè)備也都存在機會。”

　　對于周期類的投資機會，邵卓則看好資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的投資邏輯。邵卓表示，從個股挖掘的角度，好的股票來自量價齊升的產(chǎn)業(yè)階段，除了公司自己的經(jīng)營周期和利潤彈性以外，還往往伴隨著估值提升。“一些資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的機會，蘊含著巨大的利潤彈性，利潤的彈性會和估值彈性結(jié)合，帶來股價更大彈性�！�

　　此外，關(guān)于大小股票風(fēng)格轉(zhuǎn)換的問題，邵卓認(rèn)為很難重復(fù)2014年和2015年的極端行情，更可能的是類似一季度那種小股票快漲和二季度的基本面跟上情況的交替出現(xiàn)。“2013年至2015年小股票的牛市是市場里面相對極端的階段，它需要幾個方面的配合才能實現(xiàn)，一是流動性，二是全社會對依靠新技術(shù)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提升全要素生產(chǎn)率的共同認(rèn)可的愿景，三是并購作為制度套利的微觀工具。”