新興市場(chǎng)春天將至？

　　近日，包括高盛、瑞銀、德意志銀行、摩根士丹利等在內(nèi)的眾多投行先后發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，2019年新興市場(chǎng)將產(chǎn)生的巨大投資機(jī)會(huì)，個(gè)別投行甚至將新興市場(chǎng)資產(chǎn)視為大類(lèi)資產(chǎn)配置的首選。目前，眾多華爾街投資機(jī)構(gòu)已重返新興市場(chǎng)，但它們多是采取防御性操作手法。究其原因，一方面其擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)當(dāng)前的鷹派加息步伐，很可能觸發(fā)資本再度迅速回流歐美金融市場(chǎng)；另外，部分新興市場(chǎng)國(guó)家的政治不確定性也是影響其能否持續(xù)“擁抱”新興市場(chǎng)資產(chǎn)的關(guān)鍵因素之一。

　　導(dǎo)讀

　　“很多華爾街投資機(jī)構(gòu)正轉(zhuǎn)而將新興市場(chǎng)資產(chǎn)視為新的避險(xiǎn)港灣。原因是，經(jīng)歷了2018年金融市場(chǎng)動(dòng)蕩與匯率大幅下跌后，不少新興市場(chǎng)國(guó)家資產(chǎn)估值變得足夠低，未來(lái)下跌空間有限。”

　　“自2018年10月美股動(dòng)蕩下跌起，基金投資委員會(huì)就決定在2019年將新興市場(chǎng)國(guó)家投資占比從此前的6%調(diào)高至15%�！泵绹�(guó)沖基金經(jīng)理張剛(化名)向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“甚至個(gè)別投行直接將新興市場(chǎng)資產(chǎn)視為今年大類(lèi)資產(chǎn)配置的首選，這無(wú)疑會(huì)激發(fā)大量對(duì)沖基金持續(xù)加倉(cāng)新興市場(chǎng)資產(chǎn)�！�

　　“這無(wú)疑會(huì)激發(fā)大量對(duì)沖基金持續(xù)加倉(cāng)新興市場(chǎng)資產(chǎn)�！彼�指出。

　　不過(guò)，鑒于去年多個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家遭遇貨幣大幅貶值與經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，張剛所在的對(duì)沖基金的實(shí)際操作則顯得小心謹(jǐn)慎。其設(shè)定的兩大投資準(zhǔn)則，一是穩(wěn)健投資為主，即將大部分資金投向高信用評(píng)級(jí)、經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)穩(wěn)健增長(zhǎng)的新興市場(chǎng)資產(chǎn)。二是不貪小便宜，若新興市場(chǎng)國(guó)家依然存在高外債規(guī)模與高經(jīng)常項(xiàng)目賬戶(hù)赤字困擾，即便其貨幣匯率與金融資產(chǎn)被大幅低估，也絕不“觸碰”。

　　“這讓我剛避開(kāi)了一個(gè)踩雷風(fēng)險(xiǎn)�！彼�告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。1月8日晚土耳其里拉兌美元匯率突然跳水大跌逾2%，原因是土耳其總統(tǒng)不打算會(huì)見(jiàn)美國(guó)安全特使，令金融市場(chǎng)擔(dān)心土耳其地緣政治風(fēng)險(xiǎn)再起。所幸的是，按照上述投資準(zhǔn)則，他沒(méi)有加倉(cāng)土耳其相關(guān)資產(chǎn)。

　　在BK Asset Management宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管Boris Schlossberg看來(lái)，不少正在加倉(cāng)新興市場(chǎng)資產(chǎn)的華爾街投資機(jī)構(gòu)均采取類(lèi)似的防御性投資操作。

　　新的避險(xiǎn)投資港灣

　　據(jù)TrimTabs研究機(jī)構(gòu)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，在美股動(dòng)蕩下跌與美國(guó)經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)擔(dān)憂加重的共振下，2018年12月投向美股美債的共同基金資金流出額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1520億美元。

　　在Boris Schlossberg看來(lái)，這筆撤離美股美債的巨額資金，一部分被機(jī)構(gòu)充作儲(chǔ)備資金用于LP份額贖回，一部分則流向估值偏低的黃金資產(chǎn)，再就是流向新興市場(chǎng)資產(chǎn)�！俺醪焦浪悖�2018年12月以來(lái)流向新興市場(chǎng)的資金約在400億-500億美元�！彼�向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出。

　　“很多華爾街投資機(jī)構(gòu)正轉(zhuǎn)而將新興市場(chǎng)資產(chǎn)視為新的避險(xiǎn)港灣。原因是，經(jīng)歷了2018年金融市場(chǎng)動(dòng)蕩與匯率大幅下跌后，不少新興市場(chǎng)國(guó)家資產(chǎn)估值變得足夠低，未來(lái)下跌空間有限�！盉oris Schlossberg向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出。

　　以菲律賓為例，目前菲律賓股市估值較過(guò)去5年平均水準(zhǔn)低了15%，加之菲律賓央行除了連續(xù)加息，還動(dòng)用逾60億美元外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯市穩(wěn)定菲律賓比索匯率，令菲律賓股市不大會(huì)遭遇資本流出壓力而再度遭遇大幅下跌，加之菲律賓10年期國(guó)債收益率達(dá)到5%，在亞洲地區(qū)僅次于印度與印尼，令整個(gè)菲律賓金融資產(chǎn)頗具抄底投資價(jià)值。

　　這驅(qū)動(dòng)不少華爾街投資機(jī)構(gòu)早在2018年11月底紛紛搶先抄底菲律賓股票債券。

　　“甚至有研究機(jī)構(gòu)推薦抄底土耳其里拉與阿根廷比索，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為2018年這兩個(gè)新興市場(chǎng)貨幣跌幅最大，因此反彈力度也最高�！睆垊傊赋�。不過(guò)，當(dāng)前多數(shù)對(duì)沖基金最青睞的，仍是經(jīng)濟(jì)基本面增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健，信用評(píng)級(jí)較高的新興市場(chǎng)國(guó)家資產(chǎn)，因?yàn)檫@些國(guó)家債券股票波動(dòng)性相對(duì)較低，能避免對(duì)沖基金凈值出現(xiàn)較大幅度回撤。

　　宏利資產(chǎn)管理公司宏觀戰(zhàn)略負(fù)責(zé)人Frances Donald則認(rèn)為，除了新興市場(chǎng)資產(chǎn)避險(xiǎn)效應(yīng)凸顯，中國(guó)一系列刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)措施對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家能源出口帶來(lái)的提振效應(yīng)，也是眾多對(duì)沖基金決定加倉(cāng)新興市場(chǎng)資產(chǎn)的關(guān)鍵因素之一。

　　在1月4日中國(guó)央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)后，對(duì)中國(guó)擁有大量能源、鐵礦石、農(nóng)產(chǎn)品出口的巴西雷亞爾、俄羅斯盧布、智利比索分別上漲1.3%、1.6%和1.9%。

　　“若中國(guó)相對(duì)寬松的貨幣政策與積極財(cái)政政策能持續(xù)增加對(duì)原材料的需求，今年這些新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)有望恢復(fù)較快增長(zhǎng)的軌跡，足以吸引更多國(guó)際投資機(jī)構(gòu)選擇超配當(dāng)?shù)亟鹑谫Y產(chǎn)�！彼�表示。

　　一家美國(guó)大型對(duì)沖基金經(jīng)理則透露，部分投資機(jī)構(gòu)的人民幣資產(chǎn)持倉(cāng)觸及單一新興市場(chǎng)國(guó)家資產(chǎn)投資比重上限后，轉(zhuǎn)而加倉(cāng)向中國(guó)出口大量原材料的新興市場(chǎng)國(guó)家債券股票，以此押注中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)紅利獲取更高回報(bào)。

　　另類(lèi)的套利算盤(pán)

　　此番華爾街大量資金重返新興市場(chǎng)，還隱藏著另類(lèi)的套利算盤(pán)。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，不少華爾街對(duì)沖基金將加倉(cāng)新興市場(chǎng)資產(chǎn)，作為押注今年美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐明顯放緩的重要籌碼。究其原因，美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩將很大程度緩解新興市場(chǎng)資本流出壓力，令新興市場(chǎng)貨幣匯率得到較大的反彈動(dòng)能。

　　目前，這種套利策略收效不錯(cuò)。在上周六美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示將傾聽(tīng)市場(chǎng)擔(dān)憂，暗示可能放緩加息步伐后，新興市場(chǎng)貨幣迅速迎來(lái)一波明顯的反彈潮，其中土耳其里拉和南非蘭特分別上漲2.7%和2.5%。

　　“這更多是事件驅(qū)動(dòng)型對(duì)沖基金的杰作，通過(guò)短期炒作博取高回報(bào)便離場(chǎng)�！睆垊傊赋�。多數(shù)宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金則比較傾向采取相對(duì)穩(wěn)健的套利策略——即借助新興市場(chǎng)國(guó)家央行與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策分化，套取更可觀的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差收益。

　　具體而言，盡管美聯(lián)儲(chǔ)趨于放緩加息步伐，但不少新興市場(chǎng)國(guó)家鑒于擔(dān)心資本流出與通脹回升壓力，依然會(huì)延續(xù)此前偏緊的貨幣政策，由此造成這些國(guó)家國(guó)債收益率與美債之間的利差進(jìn)一步擴(kuò)大，被對(duì)沖基金加以利用，進(jìn)而擴(kuò)大新興市場(chǎng)投資收益。

　　2018年12月中旬以來(lái)，受印度、印尼央行依然延續(xù)偏緊貨幣政策影響，這兩個(gè)國(guó)家10年期國(guó)債收益率迎來(lái)新一輪上漲，截至1月9日19時(shí)，印度與印尼10年期國(guó)債收益率分別從7.21%與7.83%，上漲至7.456%與7.96%，鑒于同期10年期美債收益率大跌60個(gè)基點(diǎn)(至2.73%)，導(dǎo)致印度、印尼國(guó)債相比美債的利差優(yōu)勢(shì)分別擴(kuò)大至472個(gè)基點(diǎn)與523個(gè)基點(diǎn)。

　　“這意味著過(guò)去一個(gè)月對(duì)沖基金以美債為抵押借入大量美元資金，兌換成印度盧比與印尼盾再投資這兩個(gè)國(guó)家國(guó)債，在扣除相應(yīng)質(zhì)押融資手續(xù)費(fèi)與匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作成本后，其利差收益增加了約80個(gè)基點(diǎn)�！彼�指出。

　　不過(guò)，要讓這筆套利收益穩(wěn)穩(wěn)落袋，并非易事。印度與印尼兩國(guó)面臨新的大選，導(dǎo)致政治不確定性上升，將對(duì)境外資金投資熱情構(gòu)成新的影響。

　　“相比今年多個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家大選所衍生的政治不確定性，我反而最擔(dān)心今年美股一旦持續(xù)大跌，勢(shì)必引發(fā)多數(shù)對(duì)沖基金只能從新興市場(chǎng)回流大量資金彌補(bǔ)杠桿投資組合虧損造成的保證金缺口，令新興市場(chǎng)國(guó)家遭遇資金大進(jìn)大出與金融資產(chǎn)劇烈波動(dòng)等狀況，不利于我們投資策略順利施展�！睆垊傊毖浴�