10月21日，在“2017年基金服務(wù)萬里行——建行·中證報(bào)‘金牛’基金系列巡講”深圳專場(chǎng)活動(dòng)中，申萬宏源證券研究所董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師李慧勇表示，本輪的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇具有全球同步、宏微觀同步和供給驅(qū)動(dòng)三個(gè)不同于以往的顯著特點(diǎn)。人民幣趨勢(shì)性貶值結(jié)束，未來將進(jìn)入?yún)^(qū)間波動(dòng)，流動(dòng)性緊平衡將成為新常態(tài)。

　　全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪復(fù)蘇通道

　　李慧勇介紹，IMF六年以來第一次上調(diào)了世界經(jīng)濟(jì)的增長預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)今年世界經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)大范圍的擴(kuò)張，增長將加速。值得注意的是，IMF對(duì)全球增速的預(yù)測(cè)從3.4%上調(diào)至3.5%，尤其是大幅上調(diào)了英國和日本的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測(cè)。全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪的復(fù)蘇通道。

　　本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與以往相比有著顯著不同。主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，全球同步復(fù)蘇。數(shù)據(jù)顯示，發(fā)達(dá)國家與新興國家的PMI指數(shù)均位于榮枯線水平以上，以歐洲為首的發(fā)達(dá)國家擴(kuò)張速度繼續(xù)加快，同時(shí)新興國家的經(jīng)濟(jì)景氣度明顯提升；第二，宏觀微觀同步復(fù)蘇。宏觀上雖然實(shí)際GDP仍然呈現(xiàn)“L”走勢(shì)，但微觀上價(jià)格顯著回升，同時(shí)宏觀上名義GDP和微觀上企業(yè)利潤均顯著回升；第三，供給驅(qū)動(dòng)型復(fù)蘇。一般復(fù)蘇是需求驅(qū)動(dòng)，而這次復(fù)蘇供給驅(qū)動(dòng)的特征更加明顯。

　　在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，對(duì)于市場(chǎng)熱議的“新周期”，李慧勇認(rèn)為，“新周期”的啟動(dòng)需要世界經(jīng)濟(jì)向好、實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)出清和新的增長動(dòng)力三個(gè)條件。從目前來看，首先，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景仍需要確認(rèn)；其次，產(chǎn)能過剩以及金融風(fēng)險(xiǎn)問題還沒有完全解決；再者，供給側(cè)改革還停留在存量分配的階段，新的增長動(dòng)力仍在醞釀。目前的經(jīng)濟(jì)向好更多具有存量再分配的特征，可以避免硬著陸，但新周期需要把蛋糕做得更大，需要新的增長動(dòng)力。

　　關(guān)于中國未來新的增長動(dòng)力，李慧勇認(rèn)為體現(xiàn)在四個(gè)方面：第一，通過“一帶一路”實(shí)現(xiàn)對(duì)全球市場(chǎng)的拓展；第二，通過新型的城鎮(zhèn)化實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)市場(chǎng)向全國市場(chǎng)拓展；第三，通過“中國制造2025”，培育一系列龍頭產(chǎn)業(yè)，真正實(shí)現(xiàn)中國制造從大到強(qiáng)的轉(zhuǎn)變；第四，通過國企改革，將國企做大做強(qiáng)，同時(shí)要引進(jìn)民間資本進(jìn)入公共事業(yè)、能源、交通等領(lǐng)域。

　　緊平衡或成為新常態(tài)

　　關(guān)于當(dāng)前的利率與匯率問題，李慧勇介紹說，今年以來人民幣相對(duì)美元不貶反升，美元雖一度被看好，但卻出現(xiàn)貶值。而除美元之外，其他貨幣均出現(xiàn)了顯著的超預(yù)期變化，要么貶值幅度沒有預(yù)期那么大，要么出現(xiàn)了大幅度升值。出現(xiàn)上述情形的原因在于美元的持續(xù)走弱。細(xì)究之下，美元走弱原因有兩方面：首先，美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)低于預(yù)期；其次，美國總統(tǒng)特朗普的稅改、醫(yī)改新政前景不明朗。

　　與此同時(shí)，李慧勇表示，人民幣趨勢(shì)性貶值結(jié)束，未來將進(jìn)入?yún)^(qū)間波動(dòng)。對(duì)于人民幣未來匯率的走勢(shì)以及跨境資產(chǎn)的配置，李慧勇認(rèn)為，首先取決于美元走勢(shì)，而美元的走勢(shì)很大程度上取決于美元本身的周期性以及特朗普新政的實(shí)施情況；其次取決于經(jīng)濟(jì)的基本面以及預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，我國的出口逐步恢復(fù)正增長，企業(yè)債務(wù)重整去年年中已基本完成，銀行代客結(jié)售匯逆差基本趨于穩(wěn)定。李慧勇建議，除非有非常態(tài)情況發(fā)生，人民幣的區(qū)間波動(dòng)可以忽視，因?yàn)椴▌?dòng)區(qū)間太窄。從貨幣角度來講并不建議大家做跨境的資金配置。

　　李慧勇指出，人民幣流動(dòng)性緊平衡將成為新常態(tài)。導(dǎo)致流動(dòng)性趨緊的原因有兩方面：首先是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的市場(chǎng)利率波動(dòng)抬升；其次是從去年四季度開始的金融監(jiān)管升級(jí)。展望未來，李慧勇認(rèn)為，政策再次寬松前，平坦化將繼續(xù)，并維持高位波動(dòng)。另外，借鑒2013年經(jīng)驗(yàn)，如果出現(xiàn)以下三種情況，流動(dòng)性有望邊際改善：經(jīng)濟(jì)下行壓力再次加大；金融杠桿明顯降低，監(jiān)管態(tài)度改變；外部不確定性事件如英國脫歐沖擊顯現(xiàn)。而從目前來看，以上情況出現(xiàn)的概率似乎都不大。