在“2017年基金服務(wù)萬里行——建行·中證報(bào)‘金�！�基金系列巡講”深圳專場(chǎng)活動(dòng)中，國(guó)泰基金主動(dòng)權(quán)益事業(yè)部三部負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理程洲表示，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)不改的大背景下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期失速風(fēng)險(xiǎn)較小，四季度核心矛盾在于需求下行和存量博弈的增加，結(jié)構(gòu)性行情料將持續(xù)，看好金融、養(yǎng)殖種植等行業(yè)。

　　結(jié)構(gòu)性行情料將持續(xù)

　　對(duì)于四季度行情，程洲表示謹(jǐn)慎樂觀。宏觀經(jīng)濟(jì)組合將由三季度的“需求平穩(wěn)+PPI反彈+CPI低位”轉(zhuǎn)變?yōu)椤靶枨笙禄?PPI下滑+CPI預(yù)期抬升”。流動(dòng)性方面，預(yù)計(jì)利率四季度仍在高位震蕩。

　　在此背景下，程洲認(rèn)為，部分絕對(duì)收益者可能提前離場(chǎng)，相對(duì)收益者中領(lǐng)先者傾向于降低預(yù)期收益率穩(wěn)住業(yè)績(jī)，落后者傾向于漲幅小、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)小的彈性板塊，面臨市場(chǎng)波動(dòng)率的下降和滯脹隱憂的增加，預(yù)期回報(bào)率穩(wěn)定疊加估值切換的消費(fèi)白馬可能重回“抱團(tuán)”。

　　從PE角度來看，申萬一級(jí)行業(yè)中，鋼鐵、采掘、家用電器、電子等行業(yè)的當(dāng)前估值高于歷史均值；農(nóng)林牧漁、食品飲料、建筑裝飾、傳媒、非銀金融等行業(yè)的當(dāng)前估值低于歷史均值。程洲表示，估值整體呈現(xiàn)中性，其中周期股偏高、消費(fèi)股分化、金融股較低。

　　以傳媒板塊為例，該板塊連續(xù)兩年跑輸指數(shù)，估值大幅回調(diào)至目前的36倍左右，處于歷史底部區(qū)間。行業(yè)層面，游戲、精品劇等子行業(yè)景氣度持續(xù)，閱讀版塊受益于移動(dòng)閱讀和暢銷書發(fā)行也維持高增長(zhǎng)，電影板塊自今年二季度來進(jìn)入回暖周期，景氣度預(yù)計(jì)將維持3-4個(gè)季度。此外，直播、音樂、動(dòng)漫等新娛樂板塊一級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)回暖，商業(yè)模式也逐步清晰。

　　“傳媒曾經(jīng)是非常輝煌的行業(yè)，經(jīng)過這兩年的調(diào)整，目前進(jìn)入一個(gè)相對(duì)核心的投資區(qū)域。2013年至2015年傳媒行業(yè)積累了不少泡沫，過去兩年要消化估值溢價(jià)，所以表現(xiàn)不佳。等到龍頭傳媒公司估值泡沫基本上消除后，未來還是有一定機(jī)會(huì)的�！背讨捱M(jìn)一步表示。

　　在程洲看來，明年結(jié)構(gòu)性行情或?qū)⒊掷m(xù)。宏觀經(jīng)濟(jì)方面，經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)步回落，短期失速風(fēng)險(xiǎn)較��；海外經(jīng)濟(jì)方面，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)不改，關(guān)注美國(guó)加息、鎖表、減稅步伐；股票市場(chǎng)方面，國(guó)家隊(duì)提供維穩(wěn)力量，結(jié)構(gòu)性行情依然是市場(chǎng)的主要運(yùn)行特征。

　　絕對(duì)收益策略才是王道

　　“A股曾經(jīng)有過一個(gè)統(tǒng)計(jì)，一年翻三倍的股票很多，三年翻一倍的股票卻很少。很多人股票虧錢，究其原因，很可能是高位的時(shí)候交易量太大，底部的時(shí)候參與的人太少，就像基金發(fā)行一樣，在市場(chǎng)情緒高昂的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)反而可能很大。”程洲表示。

　　因此程洲的投資理念很明確：時(shí)刻關(guān)注價(jià)值投資，擅控風(fēng)險(xiǎn)，追求穩(wěn)健增長(zhǎng)。具體來看，價(jià)值投資就是以好的價(jià)格買入好的公司，而好的公司是指那些行業(yè)龍頭、自由現(xiàn)金流好、估值低的公司。不過，行業(yè)景氣度高的好公司估值大幅提升，未來價(jià)值投資難度也在加大。他表示，之所以偏好甄選行業(yè)中的龍頭上市公司，原因在于龍頭公司在商業(yè)模式、盈利模式或是管理層機(jī)制方面均具備獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，未來發(fā)展空間更大。

　　目前市場(chǎng)波動(dòng)率震蕩下行趨勢(shì)明顯，對(duì)此，程洲認(rèn)為，如果市場(chǎng)繼續(xù)保持低波動(dòng)、投資者對(duì)于指數(shù)波動(dòng)仍然是“窄幅震蕩”的預(yù)期，那么能夠提供穩(wěn)定且確定預(yù)期回報(bào)率的白馬龍頭股仍然有很高的配置價(jià)值：一方面，四季度存量博弈增加，穩(wěn)定預(yù)期回報(bào)率和等待估值切換是持有消費(fèi)白馬股的優(yōu)勢(shì)；另一方面，拋開博弈的思路，“抱團(tuán)”也是傳統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度提升、龍頭定價(jià)權(quán)增強(qiáng)、馬太效應(yīng)越來越明顯的大背景下，投資者的中長(zhǎng)期理性選擇。

　　在程洲看來，震蕩市中絕對(duì)收益策略才是王道。一是個(gè)股選擇，中長(zhǎng)期要考慮安全邊際、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和行業(yè)景氣度，短期則要考慮事件驅(qū)動(dòng)和量化指標(biāo)；二是交易策略要與市場(chǎng)格局相匹配，震蕩市的關(guān)鍵在于止盈止損。

　　對(duì)于明年的布局機(jī)會(huì)，程洲表示，看好金融、養(yǎng)殖種植等行業(yè)。具體來看，金融行業(yè)中，銀行、保險(xiǎn)、券商估值依然具備吸引力，尤其是保險(xiǎn)，隨著人們觀念的轉(zhuǎn)變，未來或有相當(dāng)大的增長(zhǎng)空間；養(yǎng)殖種植行業(yè)中，PPI向CPI傳導(dǎo)、環(huán)保政策對(duì)養(yǎng)殖種植門檻提高，加之農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革，行業(yè)龍頭市場(chǎng)集中度提升空間巨大；除此之外，建議關(guān)注景氣度有望好轉(zhuǎn)的一些行業(yè)，比如光伏、客車、電力設(shè)備等。