上半年的A股市場動蕩不已，上市公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)雖總體風(fēng)險可控，但部分公司股東仍被平倉。僅6月至今，就有數(shù)十家公司提示股東質(zhì)押股份觸及平倉線。且今年以來，個別大型企業(yè)集團也遭遇了債務(wù)危機，甚至引發(fā)連鎖反應(yīng)。種種現(xiàn)象，使市場震驚，也引人深思。

　　上證報記者梳理、采訪近期資金風(fēng)險敞露的多家公司發(fā)現(xiàn)，危機暴發(fā)之前，它們大多有著相似的資本軌跡——流動性充裕時大肆對外擴張，謂之“加杠桿”；流動性不足時，舉債擴張與現(xiàn)金回流上的高比例錯配，直接導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營“失速”，乃至引發(fā)質(zhì)押平倉等一系列連鎖反應(yīng)。

　　有長期觀察企業(yè)發(fā)展的研究人士指出，產(chǎn)業(yè)擴張背后需要強大的資金保障，除關(guān)注宏觀周期，企業(yè)更要注意防范債務(wù)風(fēng)險、預(yù)防流動性陷阱，良好的現(xiàn)金流管理始終是企業(yè)穩(wěn)健運行的重中之重。

　　資金風(fēng)險敞露

　　6月以來，有數(shù)十家公司披露主要股東的質(zhì)押股份觸及平倉線，存在被動減持風(fēng)險。如民盛金科披露，因股東張永東的兩融賬戶未在規(guī)定時間內(nèi)歸還全部負債，已于6月15日被中信證券強行平倉，平倉股份數(shù)為561.2萬股，占公司總股本的1%。

　　不僅如此，一些規(guī)模較大的企業(yè)集團也在今年敞露風(fēng)險。年初，中技集團旗下3家上市公司*ST富控、*ST尤夫、宏達礦業(yè)同時發(fā)布股份或資產(chǎn)被司法凍結(jié)的公告。由此，中技集團的債務(wù)風(fēng)險浮出水面。據(jù)不完全統(tǒng)計，顏靜剛、中技集團及3家上市公司涉訟金額共約60億元。

　　5月，浙江知名企業(yè)盾安集團突陷債務(wù)危機，盾安控股債券未如期發(fā)行，造成短期流動性問題。盾安集團旗下上市公司停牌至今。

　　此外，多家上市公司出現(xiàn)債務(wù)違約。凱迪生態(tài)6月11日公告稱，因資金周轉(zhuǎn)困難，致使部分到期債務(wù)未能清償，合計涉及資金17.91億元。

　　同在5月，中央國債登記結(jié)算有限公司首次對外發(fā)布了月度債券市場風(fēng)險監(jiān)測報告。報告顯示，2018年累計違約債券15只，違約債券面額128.64億元，分別同比增加25%和33.58%。

　　快速擴張隱憂

　　梳理遭遇流動性問題的公司，不難發(fā)現(xiàn)其共同特點——前幾年擴張較快，甚至使用信托、資管等短期資金投入長期項目，導(dǎo)致現(xiàn)金流期限錯配，無法應(yīng)對大環(huán)境的變化。

　　中技便是如此，短短數(shù)年間，中技迅速控股3家上市公司，產(chǎn)業(yè)布局從單一的混凝土預(yù)制樁制造業(yè)，擴展到包括礦業(yè)、貿(mào)易、游戲娛樂、新能源、化纖制造等多個領(lǐng)域，一度被視為產(chǎn)業(yè)跨界整合的一匹“黑馬”。

　　高調(diào)運作的背后，是巨額資金的驅(qū)動。僅在旗下中技樁業(yè)（現(xiàn)名*ST富控）的轉(zhuǎn)型上，實控人顏靜剛就投入了數(shù)十億資金，而這些資金有相當一部分來自舉債。

　　一般認為，資產(chǎn)負債率的適宜水平是40%至60%。不過，中技對債務(wù)的借新還舊偏向樂觀。雖然資產(chǎn)負債率在上升，但鑒于所并購資產(chǎn)的質(zhì)地較好，均為產(chǎn)業(yè)龍頭，企業(yè)盈利能力較佳，債務(wù)償還壓力此前一直被顏靜剛認為是在可控范圍之內(nèi)。

　　然而，據(jù)知情人士透露，2017年起，中技集團的貸款來源迅速減少，諸多金融機構(gòu)在貸款到期后不再續(xù)貸。據(jù)了解，金融機構(gòu)停發(fā)的貸款，有的規(guī)模數(shù)千萬，有的則高達數(shù)十億。