西部證券穆啟國：走老路到不了新地方
“任何贏家的成功無非要滿足三個條件：了解未來的趨勢是什么；如何順應這一趨勢；找到優(yōu)秀資產（或團隊）并把想法執(zhí)行下去�！蔽鞑孔C券研究發(fā)展中心總經(jīng)理穆啟國近日在接受中國證券報記者專訪時表示，券商研究業(yè)務面臨的挑戰(zhàn)是：產品是否順應客戶未來需求；服務能否在便利性和體驗度上取得突破；內部運營反饋環(huán)能否使產品和服務快速迭代。對西部證券研發(fā)中心而言，需要對產品體系、服務體系和運營體系進行不斷完善，才能為機構投資者創(chuàng)造出新的價值、新的體驗和新的便利。
根據(jù)超額收益來源布局產品體系
“我理解的投資超額收益來自于數(shù)據(jù)優(yōu)勢、分析優(yōu)勢以及交易優(yōu)勢�！蹦聠赋�，數(shù)據(jù)優(yōu)勢主要是對產業(yè)的深度理解和及時跟蹤，分析優(yōu)勢在于對增長等式和價值等式拆解的深度和廣度，交易優(yōu)勢在于運用概率來進行組合管理。西部證券研究發(fā)展中心正是圍繞這三方面構建自己的產品體系。
他認為，對投資研究來說，數(shù)據(jù)優(yōu)勢主要體現(xiàn)在三個方面：一是產品價格變化以及背后供需量的邊際變化；二是能夠反映需求和供給端變化的另類特色數(shù)據(jù)，如互聯(lián)網(wǎng)上的各類數(shù)據(jù)；三是非結構化信息數(shù)據(jù)的對比，現(xiàn)有市場數(shù)據(jù)信息服務商目前更多是標準化、結構化的數(shù)據(jù)對比，而非結構化的信息對比更具有意義。在這個過程中，一方面需要構建戰(zhàn)略性的產業(yè)專家網(wǎng)絡，另一方面需要通過金融科技手段收集另類特色數(shù)據(jù)，更需要對大量的文本等結構化數(shù)據(jù)進行差異化對比分析。
分析優(yōu)勢首先體現(xiàn)在對公司內在價值增長等式拆解的廣度和深度，不僅是簡單的收入進行價格和量的拆解，更需要從用戶數(shù)量、使用頻率、使用數(shù)量、ARPU值來理解增長驅動力的變遷。交易市場中的價格和估值是個復雜體系，不僅有均值回歸拉力下的隨機波動，還有正反饋下的指數(shù)級增長。對于指數(shù)級增長的范式理解和資金運動跟蹤，也是傳統(tǒng)分析范式的重要補充。
交易優(yōu)勢則是實踐貝葉斯統(tǒng)計來確定概率，進而對持倉比重進行判斷。主觀概率和客觀概率的差額往往造就了資產定價錯誤，歸納方法容易出現(xiàn)刻舟求劍的問題，主觀演繹則容易持續(xù)被證偽。這也是量化分析和基本面分析融合度不夠的主要原因。從傳統(tǒng)的多因子模型向貝葉斯統(tǒng)計逐步轉變，在歷史、常識匱乏的數(shù)據(jù)面前通過貝葉斯統(tǒng)計形成概率和賠率的判斷，才有可能把量化和基本面分析真正融合在一起。
“我們的產品體系也是在這種理念支撐下，圍繞‘數(shù)據(jù)優(yōu)勢—分析優(yōu)勢—交易優(yōu)勢’的各個關鍵節(jié)點進行研發(fā)投入，逐步在‘專家—數(shù)據(jù)—深度研究—交易策略’等環(huán)節(jié)進行布局�！蹦聠f。
根據(jù)體驗度和便利性構建服務體系
互聯(lián)網(wǎng)信息服務模式經(jīng)歷了垂直分類聚合（傳統(tǒng)的新聞平臺）、按需檢索（搜索引擎）、定制推送的轉變；商業(yè)模式也從吸引流量向用戶時長、使用頻率、ARPU提升漸次轉變，券商研究亦是如此。“我們預計研究信息服務將經(jīng)歷類似的三個階段，從信息歸納吸引客戶流量、依據(jù)明星分析師來檢索信息，向客戶定制關注點的持續(xù)深度對接轉變�！蹦聠寡�。
對于客戶服務，西部證券研發(fā)中心有明確的銷售滲透路徑，精準定位客戶需求，定制研究提高體驗度，高頻持續(xù)提高便利度�！拔磥矶ㄖ苹芯繒蔀橹鲗АＴ诋a品端，研究框架和研究范式要符合長期投資人和價值投資者的思考范式；在渠道端，整個互聯(lián)網(wǎng)產權沒有得到很好保護的情況下，基于一份報告賣給所有人這個模式，要將投資者關心的東西研究透，不關心的適度弱化�！蹦聠硎�。
穆啟國指出，針對不同客戶需求，需要把原有產品拆解成做到極致的各個模塊。但這種分散后再聚合的產品，會對賣方研究的組織構架造成較大撕裂和沖擊。
決策—結果持續(xù)迭代的運營體系
與傳統(tǒng)賣方各個行業(yè)單獨作戰(zhàn)不同，西部證券研發(fā)中心借鑒了互聯(lián)網(wǎng)公司的運營體系，經(jīng)歷“決策—測試—結果分析—再決策”的過程，迭代速度較快。
穆啟國介紹，西部研發(fā)投入大量精力研究互聯(lián)網(wǎng)公司的運營模式，并招聘專門的運營人才梳理研發(fā)中心內部的各個環(huán)節(jié)，幫助研發(fā)中心內部實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)運營模式。這個模式簡單地說有以下幾個特點：首先，決策有依據(jù)。做任何事情都要為自己的決策負責，要看結果與預期是否一致，如果不一致，下次決策要如何去做；其次，數(shù)據(jù)留痕。如果每個環(huán)節(jié)不留痕，很難找到最佳實踐，團隊負責人的職責之一就是找到最佳實踐；再次，注重效率�？蛻舴答佉孕r計；最后，最佳實踐可復制。只有可復制，才是一個穩(wěn)定的運營體系。
穆啟國認為，研究的功能是尋找優(yōu)質資產，并評價出它的定價、風險收益比及確定性�！拔依斫獾难芯繎撌窍茸鰷p法，再做加法。減法做不好，加法很難做好�！彼f，巴菲特認為“有護城河”的公司有三個標準：一是人們確實需要的，二是沒有太多可替代的產品，三是價格不受管制或控制。按照這個標準，便可大幅縮減研究范圍。
