資管新規(guī)的頒布實施，徹底打破了銀行理財多年來形成的以剛性兌付、資金池運作為主要特征的運行模式，推動銀行理財回歸資管業(yè)務(wù)本源，銀行理財子公司也應(yīng)運而生，截至目前已有超過20家銀行理財子公司正式開業(yè)。外界對于新生的銀行理財子公司給予了諸多溢美之辭，普遍認為銀行理財子公司擁有平臺、渠道和牌照等方面的優(yōu)勢，將成為“超級資管機構(gòu)”，對其他資管機構(gòu)形成巨大沖擊。筆者親歷了銀行理財業(yè)務(wù)過去十余年間從快速擴張到規(guī)范重整、再到艱難轉(zhuǎn)型的發(fā)展歷程，全程參與了華夏銀行理財子公司（以下簡稱“華夏理財”）的籌建和開業(yè)，當(dāng)2020年9月28日華夏理財開業(yè)典禮的短暫喜悅過后，感受到的更多是生存和發(fā)展的壓力。展望未來，銀行理財子公司想在競爭激烈的大資管行業(yè)中站穩(wěn)腳跟并脫穎而出絕非一路坦途，將是對所有從業(yè)者前所未有的考驗。

　　一、銀行理財子公司面臨的發(fā)展機遇

　�。ㄒ唬┴敻还芾硎袌龅目焖贁U張為銀行理財子公司提供了廣闊舞臺

　　我國人均國內(nèi)生產(chǎn)總值已跨越1萬美元關(guān)口，中等收入群體超過4億人，國內(nèi)居民財富總量突破400萬億元，其中可投資資產(chǎn)超過1000萬元的高凈值人群超過200萬人，且每年仍以超過11%的幅度不斷增長。但與發(fā)達國家相比，我國居民財富結(jié)構(gòu)并不合理，一是不動產(chǎn)占比過高，金融資產(chǎn)占比不足30%（發(fā)達國家該比例超過70%）；二是現(xiàn)金、存款等無風(fēng)險金融資產(chǎn)占比過高（目前國內(nèi)儲蓄存款余額已超過90萬億元），股票、基金、保險等各類證券和資管產(chǎn)品的占比較低。未來在“房住不炒”政策的調(diào)控引導(dǎo)下，房地產(chǎn)投資屬性將逐步淡化，國內(nèi)居民財富中金融資產(chǎn)占比將大幅提高；同時隨著國內(nèi)股票、債券等證券市場的不斷發(fā)展和規(guī)范，居民金融知識和投資理念的不斷提升，儲蓄存款向證券市場和各類資管產(chǎn)品轉(zhuǎn)移將成為大勢所趨。目前銀行理財產(chǎn)品在國內(nèi)各類資管產(chǎn)品中規(guī)模最大、投資者覆蓋面最廣、市場信譽最高，新生的銀行理財子公司借助銀行理財過去十多年發(fā)展打下的基礎(chǔ)，在蓬勃發(fā)展的國內(nèi)財富管理市場中將大有作為。

　　（二）監(jiān)管政策的規(guī)范統(tǒng)一為銀行理財子公司卸去了沉重枷鎖

　　資管新規(guī)頒布實施前，銀行理財規(guī)�？焖贁U張，但其業(yè)務(wù)模式具有明顯的剛性兌付和資金池運作特征，且銀行承擔(dān)隱性擔(dān)保責(zé)任，更像是銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)的延伸，而非真正的資管業(yè)務(wù)，被視為影子銀行的主要部分。2017年，隨著國家明確金融服務(wù)實體經(jīng)濟、防范金融風(fēng)險、守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線等政策要求，金融監(jiān)管不斷加強，銀行理財成為歷次監(jiān)管檢查和專項整治的重點領(lǐng)域，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長的勢頭戛然而止，原有的業(yè)務(wù)運行模式難以為繼，全行業(yè)進入規(guī)范重整期。2018年資管新規(guī)頒布實施，其核心要義是統(tǒng)一監(jiān)管政策、打破剛性兌付和產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型，并明確要求具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨立法人地位的子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，自此銀行理財拉開了轉(zhuǎn)型發(fā)展的大幕。銀行理財子公司的成立，一方面有利于實現(xiàn)與母行的風(fēng)險隔離，另一方面有利于推動銀行理財脫離銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)體系的影響，真正回歸資管業(yè)務(wù)本源，并通過體制機制創(chuàng)新，提高投資管理能力和市場競爭能力，為未來發(fā)展打開空間。

　　（三）資本市場深化改革為銀行理財子公司注入了新鮮活力

　　銀行理財傳統(tǒng)資產(chǎn)配置中債券和非標(biāo)投資占比超過70%，非上市公司股權(quán)投資和股票二級市場投資所占比重很低，主要原因一方面是由于大部分銀行理財產(chǎn)品屬于固定收益類，權(quán)益資產(chǎn)投資比例受到一定限制，但更重要是緣于對國內(nèi)資本市場的信心不足，面對上市公司頻頻爆雷、市場投機炒作盛行、牛短熊長的資本市場，銀行理財資金很難大規(guī)模進入。2019年以來，以科創(chuàng)板推出為標(biāo)志，國內(nèi)資本市場改革提速，優(yōu)質(zhì)上市公司數(shù)量迅速增加，機構(gòu)投資者比重不斷提高，價值投資理念得到廣泛認可，股市賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)。股票發(fā)行注冊制即將全面實行，建立常態(tài)化退市機制，提高直接融資比重，將進一步指引國內(nèi)資本市場向高質(zhì)量發(fā)展邁進。隨著國內(nèi)資本市場長期向好的趨勢越來越明朗，資本市場投資將成為銀行理財子公司服務(wù)實體經(jīng)濟、提高產(chǎn)品收益的重要途徑，為理財子公司未來發(fā)展拓展了新的領(lǐng)域、注入了新的活力。

　　二、銀行理財子公司面臨的壓力和挑戰(zhàn)

　�。ㄒ唬┊a(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型對銀行理財子公司專業(yè)能力提出更高要求

　　產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型對于銀行理財業(yè)務(wù)的影響是全方位甚至是顛覆性的。在銷售端，過去理財產(chǎn)品都是剛性兌付的預(yù)期收益型產(chǎn)品，客戶只關(guān)注產(chǎn)品期限和收益率兩個要素，對理財銷售人員的專業(yè)性要求不高；產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型后，理財產(chǎn)品的凈值和收益率與投資標(biāo)的和投資策略直接相關(guān)，隨市場變化而波動，不僅客戶很難接受，對理財銷售人員的專業(yè)性要求也大幅提高。在投資端，過去銀行理財投資主要側(cè)重于信用債配置和非標(biāo)投資；產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型后，受市價估值和期限匹配的影響，銀行理財在信用債配置和非標(biāo)投資方面的傳統(tǒng)優(yōu)勢被大大削弱，同時為提高收益、降低波動，銀行理財必須拓展投資范圍、豐富投資策略，進入利率債交易、股票投資、非上市公司股權(quán)投資等原先并不擅長的領(lǐng)域。在運營端，過去銀行理財產(chǎn)品都是預(yù)期收益型產(chǎn)品，不需要估值，對于產(chǎn)品信息披露的頻次和內(nèi)容的要求都很寬松；產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型后，產(chǎn)品必須單獨管理、單獨建賬、單獨核算，對于產(chǎn)品信息披露的頻次和內(nèi)容也有了非常嚴(yán)格的剛性要求，運營部門的工作量激增，對運營人員的專業(yè)性要求也大幅提高。在風(fēng)控端，過去銀行理財業(yè)務(wù)采取資金池運作模式，對于風(fēng)險的容忍度較高，風(fēng)險管理的重點是信用風(fēng)險，市場風(fēng)險和流動性風(fēng)險的管理壓力并不大；產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型后，產(chǎn)品凈值不僅與所投資產(chǎn)的信用狀況相關(guān)，還將受資產(chǎn)的市場價格或估值波動的影響，對于市場風(fēng)險管理提出更高要求，同時由于無法滾動發(fā)行、混合運作，產(chǎn)品流動性管理的難度也大幅提高。

　　（二）存量業(yè)務(wù)包袱和母行傳統(tǒng)文化對銀行理財子公司市場化機制建設(shè)形成掣肘

　　資管機構(gòu)之間的競爭本質(zhì)上是人才的競爭，擁有高素質(zhì)的專業(yè)人才是資管機構(gòu)取得競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵，而建立市場化機制是培養(yǎng)、吸引和留住人才的關(guān)鍵。目前公募基金行業(yè)已建立了比較成熟的市場化機制，人員能上能下、能進能出，薪酬與績效直接掛鉤。與之相比，銀行理財子公司市場化機制的建立尚待破題，主要障礙一方面由于很多銀行理財子公司仍然承擔(dān)著存量業(yè)務(wù)的管理職責(zé)，經(jīng)營績效很難新老劃斷、清晰核算；另一方面由于目前銀行理財子公司人員主要來自于母行資管部，機制和文化與母行一脈相承，很難實現(xiàn)完全獨立自主。市場化機制建設(shè)的滯后將嚴(yán)重制約銀行理財子公司專業(yè)團隊的建設(shè)和專業(yè)能力的提升，從而削弱其市場競爭力。

　　（三）銀行理財子公司獨立運作后與母行關(guān)系亟待全面重構(gòu)

　　銀行理財子公司成立后，不僅與母行的法律關(guān)系發(fā)生轉(zhuǎn)變，業(yè)務(wù)關(guān)系也會發(fā)生巨大變化，突出體現(xiàn)在產(chǎn)品銷售和業(yè)務(wù)協(xié)同兩個方面。在產(chǎn)品銷售方面，理財子公司成立前，理財業(yè)務(wù)是銀行的自營業(yè)務(wù)，資管部門和渠道部門在理財業(yè)務(wù)流程中各管一段、各司其職，資管部門負責(zé)理財產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)和投資管理，渠道部門負責(zé)理財產(chǎn)品銷售，各部門經(jīng)營目標(biāo)統(tǒng)一在全行整體經(jīng)營目標(biāo)之下，部門間溝通配合比較順暢；理財子公司成立后，理財子公司產(chǎn)品在母行的銷售變?yōu)榇�銷業(yè)務(wù)，與代銷基金、信托等行外產(chǎn)品無本質(zhì)區(qū)別，理財子公司與渠道部門的經(jīng)營目標(biāo)很難保持完全一致，業(yè)務(wù)溝通配合難度加大。在業(yè)務(wù)協(xié)同方面，理財子公司成立前，理財業(yè)務(wù)與公司、零售、投行等其他各業(yè)務(wù)條線和分行的協(xié)同聯(lián)動比較順暢；理財子公司成立后，理財子公司與其他業(yè)務(wù)條線和分行分屬不同的會計主體和利潤中心，很難通過內(nèi)部的收益調(diào)整和轉(zhuǎn)移機制實現(xiàn)各自利益的平衡，業(yè)務(wù)協(xié)同難度加大。

　　三、銀行理財子公司實現(xiàn)突圍和跨越的關(guān)鍵

　　（一）以客戶為中心，把客戶需求作為業(yè)務(wù)發(fā)展的第一驅(qū)動力

　　銀行理財和公募基金是目前國內(nèi)規(guī)模最大的兩類資管產(chǎn)品，二者在形態(tài)上有著明顯的差異：銀行理財產(chǎn)品以絕對收益為主，收益波動較低，公募基金（除貨幣基金外）以相對收益為主，收益波動較高；銀行理財產(chǎn)品投資者以個人客戶為主，占比超過90%，公募基金投資者中機構(gòu)投資者占比超過50%，且機構(gòu)化趨勢越來越明顯；銀行理財產(chǎn)品的信息披露相對簡單，以收益、風(fēng)險和流動性等要素為重點，公募基金的信息披露非常詳細，涵蓋了具體的投資策略和持倉明細等內(nèi)容。

　　究其原因，在于二者的內(nèi)在驅(qū)動和業(yè)務(wù)定位不同。銀行理財是由客戶需求驅(qū)動，圍繞客戶在安全性、收益性和流動性方面的特定需求提供確定和完整的解決方案。公募基金中除貨幣基金外，股票基金、債券基金、混合基金等各類型基金是由市場機會驅(qū)動，不同的基金對應(yīng)于不同的投資標(biāo)的和投資策略，為客戶提供參與不同市場機會的工具和手段，客戶需要對具體的投資品種和買賣時機做出選擇，其投資收益既與所投資基金的凈值表現(xiàn)相關(guān)，更與投資時機的選擇直接相關(guān)。據(jù)基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，近20年間偏股基金的平均年化收益率超過15%，但基金投資者中賺錢的比例不超過1/3，突出反映了基金投資的專業(yè)性和高難度。

　　銀行理財子公司在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展尤其是與公募基金等市場化資管機構(gòu)競爭過程中，應(yīng)該走差異化發(fā)展的道路，堅持普惠性的功能定位，盡可能降低客戶的參與門檻和投資難度，應(yīng)該充分發(fā)揮與客戶密切聯(lián)系的優(yōu)勢，深入了解和挖掘客戶需求，通過不斷完善產(chǎn)品系列為客戶提供確定性的終極解決方案。

　　（二）珍視投資者信任，把品牌信譽作為賴以生存的生命線

　　長期以來銀行理財產(chǎn)品被視為剛性兌付的類存款產(chǎn)品，凈值化轉(zhuǎn)型后，投資者依然很難接受銀行理財產(chǎn)品收益的波動。2020年二季度受債券市場大幅回調(diào)影響，部分銀行理財產(chǎn)品凈值出現(xiàn)波動，雖然幅度并不大，但投資者反應(yīng)強烈，負面輿情不斷。針對這種情況，業(yè)界普遍認為應(yīng)該加強投資者教育，引導(dǎo)客戶理性看待和接受理財產(chǎn)品的收益波動甚至本金虧損。

　　但筆者認為，銀行理財子公司要想在競爭激烈的大資管行業(yè)突圍和勝出，在加強投資者教育的同時，更應(yīng)該強調(diào)管理人教育。所謂管理人教育，就是要求銀行理財子公司不僅應(yīng)承擔(dān)在“賣者盡責(zé)、買者自負”原則下的投資者適當(dāng)性義務(wù)，還應(yīng)承擔(dān)作為受托人的信義義務(wù)，并建立與投資者信任相匹配的管理能力。面對凈值化轉(zhuǎn)型和市場化競爭的壓力，銀行理財子公司不應(yīng)該把投資者信任看作業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展的負擔(dān)，而應(yīng)該更加珍視長期以來形成的投資者信任，“刀刃向內(nèi)”，自我革新，以實現(xiàn)投資者資產(chǎn)保值增值為目標(biāo)，努力提升自身管理能力。

　　事實上，投資者信任也是銀行理財子公司打造核心競爭力的重要依托。目前國內(nèi)資管機構(gòu)普遍面臨資金來源短期化的壓力，其中一個重要原因是投資者對于管理人長期可持續(xù)經(jīng)營的信心不足。銀行理財子公司作為商業(yè)銀行控股的持牌金融機構(gòu)，具有天然的信譽優(yōu)勢，加之過去十多年業(yè)務(wù)發(fā)展建立起的信任關(guān)系，將有機會成為吸納和承載社會長期資金的重要平臺，形成區(qū)別于其他資管機構(gòu)的競爭優(yōu)勢。

　　（三）立足產(chǎn)品絕對收益特征，提高資產(chǎn)配置和策略組合能力

　　銀行理財產(chǎn)品廣受投資者認可的關(guān)鍵在于契合了投資者對于本金安全、收益穩(wěn)定、流動性強的金融產(chǎn)品的需求，在于能夠給投資者帶來確定的賺錢效應(yīng)。打破剛兌、凈值化轉(zhuǎn)型之后，銀行理財產(chǎn)品喪失了資金池運作的先天優(yōu)勢，但產(chǎn)品的絕對收益特征不應(yīng)該輕易放棄。因為對于普通投資者而言，國內(nèi)可投的金融產(chǎn)品嚴(yán)重匱乏，要么門檻太高，要么風(fēng)險太大，而具有絕對收益特征的銀行理財產(chǎn)品可以滿足最廣大投資者的基本需求，具有最廣泛的市場基礎(chǔ)。目前銀行理財子公司都以綜合性資管機構(gòu)為發(fā)展目標(biāo)，構(gòu)建覆蓋固收、權(quán)益、混合等各類型產(chǎn)品的完整的產(chǎn)品序列，打造全資產(chǎn)、全市場、全天候的投資管理能力，但絕對收益產(chǎn)品一定是銀行理財子公司未來發(fā)展應(yīng)該堅守的基本盤。

　　打造絕對收益產(chǎn)品的關(guān)鍵，一是提高資產(chǎn)配置能力，強化投研牽引的作用，建立自上而下的資產(chǎn)配置和投資決策體系；二是提高策略組合能力，充分拓展投資邊界，豐富投資策略，通過有效的資產(chǎn)組合分散風(fēng)險、提高收益、控制回撤，確保產(chǎn)品能夠達到業(yè)績基準(zhǔn)。

　　（四）全面擁抱金融科技，打造智能資管機構(gòu)

　　受業(yè)務(wù)模式影響和行內(nèi)資源限制，過去各家銀行理財業(yè)務(wù)的信息科技系統(tǒng)普遍比較落后，很多工作仍由手工操作，不僅效率低，而且操作風(fēng)險大。資管新規(guī)頒布實施后，尤其隨著各家銀行理財子公司陸續(xù)籌建開業(yè)，信息科技系統(tǒng)建設(shè)已成為各家銀行理財子公司最重要的工作之一。目前各家銀行理財子公司都在按照產(chǎn)品凈值化管理的要求，通過自主開發(fā)或外部采購等方式搭建全新的信息科技系統(tǒng)，但在建系統(tǒng)主要用于滿足產(chǎn)品注冊登記、資金清算、估值核算、投資交易等基本業(yè)務(wù)功能需求，信息科技系統(tǒng)建設(shè)尚處于起步階段。

　　隨著大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、區(qū)塊鏈、RPA等技術(shù)的不斷成熟，金融科技在資管行業(yè)發(fā)展中的地位和作用越來越重要。對于銀行理財子公司而言，金融科技的運用在提高投資和風(fēng)控能力、提升運營效率、優(yōu)化客戶體驗等方面有著非常重要的意義。銀行理財子公司金融科技戰(zhàn)略的推進將從線上化、系統(tǒng)化、信息化、數(shù)字化開始，逐步實現(xiàn)自動化，并最終實現(xiàn)智能化。在這一過程中，銀行理財子公司應(yīng)圍繞金融科技核心競爭力的打造，構(gòu)建多方合作共贏的金融科技生態(tài)圈，與戰(zhàn)略合作伙伴共同提升金融科技自主創(chuàng)新和融合能力。

　　華夏理財以智能資管機構(gòu)為發(fā)展目標(biāo)，在業(yè)內(nèi)率先提出了“打造優(yōu)質(zhì)理財產(chǎn)品工廠”的經(jīng)營理念，公司內(nèi)部明確了投研引領(lǐng)、信評保障、資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)、策略生產(chǎn)、產(chǎn)品組裝、質(zhì)量控制等各個關(guān)鍵環(huán)節(jié)和工序的職責(zé)邊界和協(xié)同機制，依托信息科技平臺構(gòu)建了理財產(chǎn)品大規(guī)模、標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)流程。華夏理財致力于為客戶實現(xiàn)財富的保值增值，并為客戶創(chuàng)造更簡單、便捷和完美的投資體驗，也希望藉此為銀行理財子公司的突圍和跨越闖出一條新路！