歐陽(yáng)輝：尊敬的各位來(lái)賓，各位同行，早晨好還是上午好，早晨上午好。剛才聽(tīng)了幾位領(lǐng)導(dǎo)的講話我非常激動(dòng)，幾位領(lǐng)導(dǎo)都說(shuō)我們的核心能力是產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)管理，前瞻性的研究分析能力，還有一個(gè)特別是交易平臺(tái)、研究平臺(tái)，我自己有深刻的體會(huì)。因?yàn)楫?dāng)年08年9月15號(hào)，雷曼兄弟倒閉的時(shí)候我就在雷曼兄弟工作，那時(shí)候雷曼兄弟一分為二，最后幾年之后，我們可以說(shuō)衍生證券的合并慢慢基本上是失敗了，因?yàn)?010年1號(hào)，大部分雷曼兄弟的人都走掉了，但是巴克拉很成功，剛才呂局講的話我深有體會(huì)，一個(gè)系統(tǒng)在公司40年、50年、60年甚至100年建立起來(lái)了，有了這個(gè)強(qiáng)大的交易系統(tǒng)、研究系統(tǒng)，我們可以慢慢的找人才，不是說(shuō)人才不重要，人才也重要，但是交易平臺(tái)我覺(jué)得非常重要。我們期貨公司來(lái)說(shuō)，金融創(chuàng)新、資產(chǎn)管理，最重要的是任何金融創(chuàng)新都是產(chǎn)品的創(chuàng)新，產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，產(chǎn)品的交易。最重要的是產(chǎn)品定價(jià)和產(chǎn)品的分析。所以我很高興的覺(jué)得最近我們很多的大會(huì)主題演講，產(chǎn)品方面的演講越來(lái)越多了，宏觀方面的演講稍微相對(duì)少了。但是我覺(jué)得這是好的現(xiàn)象，不管任何創(chuàng)新是一個(gè)產(chǎn)品的創(chuàng)新，我們作為一個(gè)公司不光為社會(huì)服務(wù)，最重要的也許我的思想比較落后，最重要的是剛才呂局說(shuō)的要盈利，公司不盈利一定不能為社會(huì)服務(wù)，要盈利就要有很強(qiáng)大的產(chǎn)品，風(fēng)控做的好的產(chǎn)品才能做的很好。今天我想用一個(gè)案例，我在國(guó)外做的一個(gè)案例，什么叫產(chǎn)品的演化，產(chǎn)品的定價(jià)，產(chǎn)品的風(fēng)控。所以我的中國(guó)夢(mèng)就是過(guò)幾年之后咱們?cè)趪?guó)內(nèi)也能設(shè)計(jì)這樣的產(chǎn)品，不管在國(guó)外的投資銀行，國(guó)內(nèi)的期貨公司也許明年后年再過(guò)一年，三年五年能夠設(shè)計(jì)這樣的產(chǎn)品，交易這樣的產(chǎn)品，最重要的是能夠?qū)�這樣的產(chǎn)品定價(jià)，對(duì)這個(gè)產(chǎn)品做風(fēng)險(xiǎn)控制。這個(gè)就是說(shuō)我自己做過(guò)的一個(gè)案例，比較具體了。我大概講講宏觀方面的一些話題。
   

    這個(gè)產(chǎn)品的來(lái)源是當(dāng)時(shí)我跟一個(gè)中央銀行做了一個(gè)資產(chǎn)定價(jià)的模型，中央銀行，亞洲的中央銀行有很多的外匯、美元、歐元、日元，主要以美元計(jì)價(jià)了，他們有很大的任務(wù)是怎么分配這個(gè)資產(chǎn)，股票是很少的部分，各式各樣的債券、貨幣怎么分配，所以我當(dāng)時(shí)用了一個(gè)模型，就是我們?cè)趯W(xué)校學(xué)的模型，我們那個(gè)老總就說(shuō)了，管理很多的錢(qián)，這個(gè)模型我們自己都會(huì)做，不需要一個(gè)國(guó)外的雷曼雪地做這樣的模型，所以瑞士銀行做了這個(gè)模型，能不能用一些宏觀的信號(hào)，經(jīng)濟(jì)信號(hào)給我們預(yù)測(cè)一下資產(chǎn)的走向，它也知道這些預(yù)測(cè)不一定很準(zhǔn)，但是做比不做好，這是我們的理念，不管任何一個(gè)產(chǎn)品，我們不能過(guò)分的自信，不是每時(shí)每刻都能夠工作的，都能夠賺錢(qián)的。所以風(fēng)險(xiǎn)控制非常重要。但是就是說(shuō)這個(gè)產(chǎn)品做比不做要好，這就是我們的理念。當(dāng)時(shí)的我們做了一個(gè)研究，從這個(gè)研究怎么做一個(gè)產(chǎn)品做一個(gè)交易在風(fēng)險(xiǎn)控制讓它賺錢(qián)，這實(shí)際上也是一個(gè)很漫長(zhǎng)的過(guò)程，有可能要幾個(gè)月，再一個(gè)就是說(shuō)我們要有信心。最近看了很多我們期貨公司分析報(bào)告，有些量化金融，浙江、廣州的期貨公司量化公司做的蠻好的，金融工程做的非常好的，實(shí)際上我們這個(gè)產(chǎn)品的研究能力實(shí)際上是很具有的，只是交易系統(tǒng)沒(méi)有，因?yàn)樽钪匾�的交易系統(tǒng)，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，我們搞了一個(gè)產(chǎn)品賣(mài)給一個(gè)客戶，客戶收到錢(qián)我們也收到錢(qián)，就是害人不利己，當(dāng)時(shí)雷曼兄弟很多這樣的產(chǎn)品，最重要的是風(fēng)險(xiǎn)控制非常重要。這樣稍微講一下就是說(shuō)我內(nèi)容比較多，但是只有30分鐘，很快進(jìn)一下。一般的做一個(gè)產(chǎn)品寫(xiě)的時(shí)候也要吹一吹，開(kāi)始什么東西，就是一個(gè)摘要，我是做什么東西，然后就是說(shuō)我們有一個(gè)要說(shuō)為什么做這個(gè)產(chǎn)品，我們這個(gè)產(chǎn)品要積極的控制資產(chǎn)配置，一定要說(shuō)被動(dòng)的資產(chǎn)配置可能是不好的，所以被動(dòng)投資策略表現(xiàn)怎么樣，肯定是不好的，被動(dòng)投資策略表現(xiàn)很好了，我們客人就說(shuō)做這個(gè)產(chǎn)品干什么，不用做了，稍微介紹一下我們這個(gè)產(chǎn)品。后面第四部分實(shí)際上是核心，30分鐘可能講不完，這個(gè)是核心，就從這個(gè)研究第一節(jié)就PSA資產(chǎn)配置模型，這是個(gè)研究，到第二節(jié)做產(chǎn)品了，然后第三節(jié)客人的需要了，幾位領(lǐng)導(dǎo)也說(shuō)了，做任何東西一定有客人的需求，沒(méi)有需求這個(gè)產(chǎn)品銷(xiāo)量不好，第一實(shí)體經(jīng)濟(jì)我們要服務(wù)，同時(shí)金融機(jī)構(gòu)不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)客人也有不同的需求，有很多客人需求不能做空，我們很多是可以做空，可以買(mǎi)賣(mài)的，我們這個(gè)根據(jù)客人的需求。最后重點(diǎn)從第一第三節(jié)我們說(shuō)了有這個(gè)研究，第四節(jié)研究做了鋪墊，怎么做產(chǎn)品，第五部分是真正的產(chǎn)品，有多樣化的產(chǎn)品，假設(shè)我們光做了研究，這個(gè)研究很好，非常非常好，結(jié)果也非常好，聽(tīng)了大家都感興趣，這個(gè)畢竟是研究，怎么賺錢(qián)？從研究到這個(gè)產(chǎn)品這個(gè)過(guò)程是非常漫長(zhǎng)的一個(gè)過(guò)程，不是做了研究拍著腦袋做完了就回家了，不是這樣的，要做很多細(xì)致的工作，不管交易系統(tǒng)，你最重要的這個(gè)產(chǎn)品定價(jià)，你這個(gè)產(chǎn)品是很貴的話產(chǎn)品肯定賣(mài)不出去，做的研究白做了這樣子，不能賺錢(qián)。這個(gè)也許就是外資銀行，所有的東西都要有個(gè)價(jià)格，即使做研究，這個(gè)研究員這一年他值多少錢(qián)，并不是我發(fā)了很多報(bào)告，發(fā)了50份報(bào)告，另外一個(gè)研究發(fā)60份報(bào)告，不是說(shuō)這個(gè)60份報(bào)告的人更值錢(qián)，一定要由交易、收購(gòu)這些部門(mén)評(píng)價(jià)值多少錢(qián)，如果搞不清楚他的獎(jiǎng)金沒(méi)辦法發(fā)。我們領(lǐng)導(dǎo)說(shuō)了要有深度廣度，還有一點(diǎn)一定要對(duì)客人有影響，客人覺(jué)得你的研究很重要，這些我覺(jué)得蠻重要的。

    最后一個(gè)多樣化的指數(shù)性產(chǎn)品，做了這個(gè)交易策略之后，最后一個(gè)實(shí)現(xiàn)就是說(shuō)要做一個(gè)產(chǎn)品，要怎么做，一般是指數(shù)，我們平時(shí)聽(tīng)的指數(shù)都是所謂的都是三證指數(shù)，道瓊斯指數(shù)，還有某個(gè)指數(shù)，我們做了一個(gè)交易策略也可以做一個(gè)指數(shù)，產(chǎn)品做一個(gè)指數(shù)，這樣就可以賣(mài)起來(lái)，而且根據(jù)客人的需求，現(xiàn)在的需求至少是外面的客人境外的客人的需求，08年以前和08年以后有很大的變化，08年以前我們拿一個(gè)產(chǎn)品放在袋子里面，歐陽(yáng)這個(gè)產(chǎn)品的收益率多高，我就說(shuō)兩句話，第一句話就是說(shuō)這個(gè)產(chǎn)品三個(gè)A的評(píng)級(jí)，這個(gè)產(chǎn)品的收益9.5，9.5%年化率，馬上一個(gè)星期到十天可以簽約了，現(xiàn)在不一樣了，客人需求有很大的變化，特別有錢(qián)的客人，特別大的保險(xiǎn)公司還是這樣的，絕大部分客人，像瑞士銀行有很多他要保本，利息輸?shù)袅藳](méi)有關(guān)系，本金在這里我放心。所以08年之后我們就要設(shè)計(jì)很多保本的產(chǎn)品，這個(gè)產(chǎn)品我總覺(jué)得這就是外資銀行一個(gè)投資銀行和國(guó)內(nèi)投資銀行最大的差別。外資一個(gè)投資銀行保本產(chǎn)品一定是一個(gè)產(chǎn)品要保本，第二個(gè)保本的產(chǎn)品我要保本，每一個(gè)產(chǎn)品都要保本。以前我們很多銀行，最近銀監(jiān)局就是說(shuō)銀監(jiān)會(huì)發(fā)了通知，產(chǎn)品一定要每個(gè)產(chǎn)品單獨(dú)清算，這個(gè)產(chǎn)品是一就保本就保本，不能說(shuō)這個(gè)產(chǎn)品輸?shù)翦X(qián)，另外一個(gè)贏了錢(qián)列外一個(gè)保本，這樣不行。不然的話就會(huì)出大問(wèn)題，當(dāng)年我們做CDO的時(shí)候，搞了很多次貸，這個(gè)就是資產(chǎn)死的概念，以為我們不用管了，萬(wàn)事大吉了，最后一看到很大的金融危機(jī)的時(shí)候，有相當(dāng)大的波動(dòng)的時(shí)候，這個(gè)資產(chǎn)是不頂用的，因?yàn)橘Y產(chǎn)是所有的資產(chǎn)都會(huì)下跌這個(gè)時(shí)候，你的分散風(fēng)險(xiǎn)的能力是非常有限的。所以一定是每個(gè)產(chǎn)品每個(gè)產(chǎn)品保本，即使這個(gè)產(chǎn)品輸?shù)袅�，�?duì)這個(gè)銀行、公司至少損失不會(huì)那么大。你做一個(gè)產(chǎn)品不保本我?guī)湍惚１�，你能保本大家都很高興，但是關(guān)鍵時(shí)候一起跌，那對(duì)銀行有相當(dāng)大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)08年以前和08年這是最大的差別。所以我們要做很多保本的產(chǎn)品。所以就牽扯到很大的問(wèn)題就是風(fēng)險(xiǎn)管理，要給客戶保本，你自己怎么保本？你客戶保本了，你存了風(fēng)險(xiǎn)了，你的能力是什么？你的能力就是交易系統(tǒng)，要有很強(qiáng)大的交易系統(tǒng)，這個(gè)非常重要。這次銀監(jiān)局兩個(gè)禮拜以前做的決定我覺(jué)得是非常好的，非常及時(shí)的一個(gè)決定。
   

    最后這個(gè)結(jié)論，我們的結(jié)論都是吹一番，我這產(chǎn)品多么好，不但保本，收益率也不錯(cuò)，都是這樣的，一個(gè)套路組合，12345，第一我們做什么事情，第二別人做的事情怎么不好，這個(gè)沒(méi)辦法，也不是把別人打下去，要把自己拔高，別人事情做不好，我們自己登場(chǎng)了，做好。第三怎么賣(mài)產(chǎn)品怎么設(shè)計(jì)產(chǎn)品，最后的真正產(chǎn)品什么東西，這個(gè)非常重要。

    這個(gè)就是剛才我說(shuō)的就是一個(gè)資產(chǎn)配置的一個(gè)模型，以前我們做產(chǎn)品的時(shí)候，這個(gè)產(chǎn)品之前的資產(chǎn)配置都是什么呢？因?yàn)槲覀兘炭茣?shū)上的資產(chǎn)配置，這個(gè)資產(chǎn)配置有什么不好的東西，因?yàn)樗�有的模型，預(yù)期的收益、預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)介紹這個(gè)模型，但是這個(gè)模型是以前的事情，歷史數(shù)據(jù)可以預(yù)測(cè)以后的東西，這個(gè)不是很好。我們就要有一些宏觀的數(shù)據(jù)，美國(guó)有一個(gè)很重要的宏觀數(shù)據(jù)就是信貸標(biāo)準(zhǔn)，你這個(gè)銀行的信貸標(biāo)準(zhǔn)是提高了是降低了，還是基本上差不多，這就是一個(gè)很大的宏觀數(shù)據(jù)。還有一個(gè)假設(shè)做大宗商品有一個(gè)BDI指數(shù)也是很重要的宏觀數(shù)據(jù)。另外的宏觀數(shù)據(jù)是美國(guó)的利率，兩年期的利率，這些也是宏觀數(shù)據(jù)，還有一些什么東西？就是這個(gè)季度有多少錢(qián)進(jìn)了我們中國(guó)市場(chǎng)，這些也是一些數(shù)據(jù)，就是說(shuō)我們用一些看得見(jiàn)、摸得著的宏觀數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)以后的市場(chǎng)走向，我們?cè)購(gòu)?qiáng)調(diào)一點(diǎn)，這些宏觀數(shù)據(jù)也許在歷史上能夠預(yù)測(cè)，但是以后并不一定能夠預(yù)測(cè)，所以這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)我們一定要小心，不要變得特別的自信，什么東西都做，都能賺錢(qián)，也不是這樣的。第一點(diǎn)所有的東西一定要就是說(shuō)聽(tīng)上去大家覺(jué)得感興趣，有經(jīng)濟(jì)含義，而且還要穩(wěn)定，不像08年以前人家問(wèn)收益率多高，他也不管你這個(gè)東西怎么來(lái)的，你就是黑盒子也可以，只要收益率達(dá)到也可以，現(xiàn)在不是這樣，產(chǎn)品要求比08年以前高多了。第一為什么做這個(gè)東西，做這個(gè)東西有沒(méi)有經(jīng)濟(jì)含義，另外做的數(shù)據(jù)，做的研究是不是穩(wěn)定，不是說(shuō)90年做到2012年這個(gè)模型表現(xiàn)很好，但是有一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)，也許你這個(gè)模型只有一年兩年表現(xiàn)好，前面18年表現(xiàn)不好的，但是平均起來(lái)表現(xiàn)好，這樣模型不穩(wěn)定，技術(shù)行業(yè)要穩(wěn)定性，要有經(jīng)濟(jì)含義容易理解，另外還有穩(wěn)定性，這個(gè)要求比以前高很多了，以前就是一個(gè)單一的指標(biāo)收益率，再加一個(gè)評(píng)級(jí)，這個(gè)評(píng)級(jí)有時(shí)候也不一定是真的，現(xiàn)在的要求高很多了。我們就用一些大家容易理解的宏觀數(shù)據(jù)，所以這個(gè)很重要。而且最重要一點(diǎn)體現(xiàn)我們期貨業(yè)的在國(guó)外做任何保本性產(chǎn)品沒(méi)有期貨95%的產(chǎn)品做不了，只有現(xiàn)貨，這一個(gè)股票市場(chǎng)有ETF，大宗商品市場(chǎng)去買(mǎi)黃金，原油一桶一桶買(mǎi)，這個(gè)產(chǎn)品保本是保不了的，這個(gè)以后有機(jī)會(huì)可以多交流，一定有期貨、期權(quán)可以調(diào)低，交易成本比較低的做保本產(chǎn)品。我們期貨行業(yè)有很大的優(yōu)勢(shì)的，做產(chǎn)品因?yàn)槲覀儗?duì)期貨很熟悉，有非常非常大的優(yōu)勢(shì)，只要有好的交易平臺(tái)，有廣度深度的研究和包裝的技巧，我們是有優(yōu)勢(shì)的，我們一點(diǎn)不比證券公司商業(yè)銀行差，做產(chǎn)品方面在交易方面也許證券公司有優(yōu)勢(shì)，但是實(shí)際上做期匯，我們所有的標(biāo)底，我們有美國(guó)的股票，大宗商品、美國(guó)的國(guó)債，這是四個(gè)標(biāo)底，還有一個(gè)現(xiàn)金，所有這些標(biāo)底第一個(gè)做產(chǎn)品就要問(wèn)，這些標(biāo)底有沒(méi)有期貨，假設(shè)這些標(biāo)底沒(méi)有期貨，那么這個(gè)產(chǎn)品我們就跟客人說(shuō)，這個(gè)產(chǎn)品也許不能保本，因?yàn)樗鼪](méi)有期貨，沒(méi)有期貨說(shuō)明什么東西？我要交易這個(gè)產(chǎn)品成本要增加了，我一百塊錢(qián)的股票，我要花一百塊錢(qián)去買(mǎi)，這一百塊錢(qián)買(mǎi)早了花出去了怎么保本，總要有一部分錢(qián)保本，有期貨的話一百塊錢(qián)的東西七八塊錢(qián)可以交易一百塊錢(qián)的標(biāo)底，這一點(diǎn)至關(guān)重要的，對(duì)我們期貨公司，所以我對(duì)期貨公司出產(chǎn)品是很有信心的，盡管還有一些路要走，非常有信心。就是越來(lái)越多的客人和投資者需要保本的產(chǎn)品，假設(shè)沒(méi)有期貨做標(biāo)底交易形式的話，這種保本的產(chǎn)品是絕對(duì)不可能，99%是不可能的，嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō)不可能，除非用資產(chǎn)持證的概念，用另外一個(gè)錢(qián)來(lái)補(bǔ)，有可能的。假設(shè)一對(duì)一，第二第三個(gè)第一百個(gè)產(chǎn)品要保本這個(gè)很重要，沒(méi)有這個(gè)東西是不行的，期貨最大的優(yōu)點(diǎn)就是交易成本低，我們要對(duì)沖，對(duì)沖的成本如果很高，交易成本很高，成本很高，價(jià)格一定很貴，因?yàn)樗�有的交易成本是由客人承�?dān)的，投資銀行，咱們期貨公司不承擔(dān)的，客人承擔(dān)。假如對(duì)沖成本很高客人要承擔(dān)這個(gè)成本，客人承擔(dān)什么成本就是價(jià)格高，他就不肯買(mǎi)這個(gè)產(chǎn)品。所以這一點(diǎn)我覺(jué)得金融創(chuàng)新產(chǎn)品，期貨公司也是很有優(yōu)勢(shì)的，因?yàn)槟憧次覀兯�有的東西都是期貨。美國(guó)國(guó)債我們就是標(biāo)普500的期貨，美國(guó)10年期的期貨，大宗商品也是原油黃金的期貨，所有的都是期貨。我們找一些宏觀信號(hào)，像信貸標(biāo)準(zhǔn)，BDI、利率還有那些就是金額到底是討到對(duì)沖基金多好，這些容易觀測(cè)的宏觀的數(shù)據(jù)、信號(hào)，來(lái)預(yù)測(cè)以后的走向，資產(chǎn)的走向。這是第一點(diǎn)。