4月13日，中國證券報社主辦的“大變革時代的投資策略——2014中證金牛投資分享會”在深圳舉行。和聚投資管理有限公司總經(jīng)理李澤剛在分享會上表示，現(xiàn)在證券市場所處的階段跟十年前特別相像，十年前是股權(quán)分置的年代，正是因為股改從制度上把中國證券市場向市場化推進(jìn)了一大步，改善了大批上市公司的治理結(jié)構(gòu)，從而為06、07年的大牛市奠定了制度的基礎(chǔ)，原來是殘疾人運動會，股改之后才是正常人運動會，今天如果把證券市場注冊制結(jié)合國有企業(yè)改革，我相信這一輪改革也將奠定下一輪中國牛市的基礎(chǔ)。以下是他的發(fā)言實錄：
　　主持人：讓我想起了兩個人，一個索羅斯進(jìn)行反身性原理在大類資產(chǎn)之間游刃有余，另外一個是他的老師卡爾波普爾，在自然科學(xué)和社會科學(xué)之間游走。隨著市場開放和金融工具增多，我相信李蓓她們會做得越來越好，不要吝嗇，請把你們的掌聲再次獻(xiàn)給美麗的李蓓。
李蓓講完，我有一個發(fā)現(xiàn)，今天一共五位演講嘉賓，有三位都姓李，占60%，剛剛已經(jīng)有李華輪和李蓓兩位了，下面我向大家隆重介紹最后一位，和聚投資管理有限公司總經(jīng)理李澤剛先生。我與澤剛認(rèn)識多年了，他是我的良師益友，從他離開公募白手起家，到現(xiàn)在和聚投資發(fā)展壯大，一路走來，我是見證者之一，話不多說，有請澤剛。

　　李澤剛：感謝各位今天上午認(rèn)真的聆聽，我接下來要講的跟前面幾位不太一樣，我會用一頁PPT、提一個關(guān)鍵詞，表達(dá)一種感受。最近半年大家討論的話題很多，但實際上市場中已經(jīng)有一個關(guān)鍵詞，三個字，這個關(guān)鍵詞可能被市場忽略了，今天我是最后一個發(fā)言的，如果在座各位聽到昨天第一位嘉賓重陽投資的裘國根先生的發(fā)言，就得到他的投資邏輯中，核心框架是兩個緯度，第一個緯度是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，第二個緯度就是我今天要講的，我的觀點跟他非常相似，他當(dāng)時也提出了第二個緯度可能被市場忽略了，他的關(guān)鍵詞是“制度變革”，今天我要講的關(guān)鍵詞是“注冊制”這三個字。
這個詞在半年以前市場討論非常少，僅僅是在三中全會文件當(dāng)中大家發(fā)現(xiàn)有“注冊制”三個字，但是到今天為止我對這三個字的理解也是一步步加深的，昨天裘國根先生因為時間關(guān)系沒有展開講，就是制度變革是什么？它為什么會被市場忽略？它會對未來證券市場的價格體系產(chǎn)生什么影響？我想接下來就這些話題講講我的感受。
　　中國證券市場一直是個政策市，到現(xiàn)在仍然是，如果我們撥開迷霧，梳理一下過去一段時間推出的一系列改革，就會發(fā)現(xiàn)注冊制遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是新股發(fā)行制度改革的關(guān)鍵詞，它是整個證券市場改革的方向和核心關(guān)鍵詞。在發(fā)行的市場里，我們叫做發(fā)行權(quán)市場，我想有三點，一是我們最直接的想到IPO的注冊制、再融資的注冊制，再融資接下來我們很可能就會看到，證監(jiān)會可能會對再融資的管理，定向增發(fā)會管得越來越松，甚至還會啟動創(chuàng)業(yè)板再融資，鼓勵高速度、小批量、市場化的融資方式，剛才李蓓女士講了中國的確沒有“閃電配售”這樣的東西，但接下來中國會有，這一點會影響未來中國市場的供求關(guān)系。二是金融產(chǎn)品或衍生品發(fā)行的市場化或注冊制，我們現(xiàn)在已經(jīng)看到了優(yōu)先股，接下來還會看到個股期權(quán)，還會看到很多杠桿工具、做空工具，而這些金融產(chǎn)品的發(fā)行我相信又會深刻改變證券市場的結(jié)構(gòu)和定價效率，金融工具對股票市場會產(chǎn)生非常有意思的變化。三、發(fā)行權(quán)市場還體現(xiàn)在公募基金產(chǎn)品設(shè)計的備案制，以及很多朋友剛剛拿到了私募基金作為金融機構(gòu)可以直接發(fā)行產(chǎn)品的許可證，這些都是注冊制在證券市場的體現(xiàn)，但這些在發(fā)行權(quán)的市場化只是改革體系當(dāng)中的一部分，中國的股票市場原來是一個分割的市場，它的定價體系也是分割的，藍(lán)籌股是一個市場，又是一個市場，價格體系完全是兩個，你同時買兩種股票，腦袋會分裂，正如你同時投A股和港股，腦袋會分裂，游戲規(guī)則不一樣，但是我相信接下來A股市場種種藩籬正在被打破，A股、H股，甚至還有B股、海外上市的中資股，匯率一旦真正市場化以后，可投的股遠(yuǎn)遠(yuǎn)不只是中國的股，而是融入到全球資本市場，相信這一輪經(jīng)濟體制改革的速度也在證券市場深刻的體現(xiàn)。
　　從最近的新聞也能看到很多線索，其實也是十八屆三中全會講的，政府有所為有所不為，我們知道A股原來有殼價值，原因很多，很重要的原因就是并購重組在A股市場中是永恒的主題之一，接下來我們已經(jīng)看到政府，包括證監(jiān)會對國企改革、國有企業(yè)的重組以及資本市場內(nèi)部和資本市場向外收購兼并的審批放松，它也是注冊制的精神，所以我們看股票市場必須要看產(chǎn)業(yè)市場，就是產(chǎn)業(yè)里面的定價體系，如果只看股票會被淘汰。還有就是退出機制，這里不展開講，在兩三周以前已經(jīng)看到很多文件，不僅是主板、中小板，創(chuàng)業(yè)板都即將推出退出機制，我們現(xiàn)在可能還沒有感受，真正來的時候大家會發(fā)現(xiàn)炒股票最讓人傷心的不是割肉，而是把股票炒沒了，這是投資最大的失敗。
其實我們現(xiàn)在正在面臨一些變化，或者即將發(fā)生一些變化，如果梳理出來就是一個關(guān)鍵詞——注冊制，接下來的話題就是注冊制時代或者市場化進(jìn)一步推進(jìn)的過程，我們作為投資者可能會發(fā)現(xiàn)哪些變化。
　　第一點，關(guān)于藍(lán)籌股。藍(lán)籌股經(jīng)過長期下跌，的確是現(xiàn)在國內(nèi)各類資產(chǎn)價格體系中的一塊洼地，注冊制就是市場化，填充這塊洼地的效率會更多、更快，記得去年在深圳參加金牛會的時候，跟鼎鋒的張高一起討論過國投電力，我們討論了很多利好、很多股票上漲的要素，唯一一個負(fù)面因素就是盤子太大，這個股票的確這兩年業(yè)績非常好，但是很不幸去年沒漲，直到過去的一個月，它的市盈率才從5倍漲到6倍，這是藍(lán)籌股的悲劇，當(dāng)然它還算不錯，中國現(xiàn)在的確擁有現(xiàn)在全世界最便宜的股票。
　　第二點，關(guān)于小股票。其實觀點非常清楚，在注冊制體系之下，剛剛說了，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型剛剛開始，我們從股票市場已經(jīng)看到中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型成功的曙光，但是不是所有的創(chuàng)業(yè)板股票都會見到創(chuàng)業(yè)板下半場的恢復(fù)，很多在上半場就會死掉，而且我相信是多數(shù)。
中國在注冊制之下另外一個感受就是關(guān)于投資邏輯的變化，如果我們看統(tǒng)計數(shù)據(jù)，去年挺有意思，公募基金年底排名前列的都是一幫年輕人，老同志都被小伙伴們驚呆了，變化非常大，為什么？實際上市場永遠(yuǎn)是對的，在15年前股權(quán)分置的時代，要做好股票投資需要與莊共舞，因為定價權(quán)在二級市場內(nèi)部的強勢資金，十年前定價權(quán)逐步到了機構(gòu)手里，也是公募基金大發(fā)展那幾年，每年公募基金都有10個點、20個點的超額收益，所以當(dāng)時的“五朵金花”也代表了機構(gòu)投資者的成長，那個時候你只要把握好了行業(yè)周期，只要預(yù)測準(zhǔn)EPS，就能賺錢。五年前游戲規(guī)則又發(fā)生了新的變化，業(yè)績好，公司價值低估，但它不一定漲，因為它得聽老板的，再大的機構(gòu)投資者，在大股東面前就是股民。
　　現(xiàn)在我要講的是在注冊制時代，在市場化程度更高的時代，定價權(quán)會更加分散，為什么老同志都被驚呆呢？最近有兩個案例，董事長都沒有發(fā)言權(quán)，定價權(quán)在誰手里呢？在云端，如果大家看看最近的恒生電子，復(fù)牌之后三個漲停，如果我們看最近另外一個傳媒類公司，截止到上周五也是第三個漲停，花了五六十億，這一類公司的并購價值，實際上股票表現(xiàn)出來的不再是產(chǎn)業(yè)內(nèi)部給它定價，也是源于現(xiàn)在平臺戰(zhàn)略對于很多傳統(tǒng)行業(yè)的滲透或者是顛覆產(chǎn)生了定價體系的顛覆，現(xiàn)在定價體系已經(jīng)進(jìn)入云端，小伙伴們會越來越多。
　　第二個體會，過去很長時間中國證券市場處于冷兵器時代，PPT上有一張圖，中國人扛著大炮在那兒轟，我們正在進(jìn)入火器時代，指數(shù)尤其是個股，定價效率會越來越高，它漲我們會一步到位，更重要的是它跌也可能會一步到位，所以很多企業(yè)如果不跟蹤好基本面，會被很多衍生品剿殺，所以接下來散戶可能會從證券市場退出，因為中國證券市場是散戶特征非常明顯的市場，接下來可能是如果我發(fā)現(xiàn)了一個高估的品種，發(fā)現(xiàn)了一個壞消息，我也能賺錢。
最后我想代表我自己，也代表昨天和今天兩天開會的私募講一點感受，就是感謝，第一是感謝股票，我們經(jīng)常在圈子外認(rèn)識朋友時會問“澤剛，你是做什么的？”我說我是做股票的。立刻我就能從對方眼睛里看到憐憫的眼神，但是為什么我要特別感謝股票呢？最近證監(jiān)會的備案制給我們發(fā)了一個執(zhí)照，我很高興，從辦公室拿到家里給我兒子看，我說“兒啊，你爹很牛的，原來你爹小時候的名字就叫李剛，你爹現(xiàn)在更牛了，已經(jīng)從一個外地來京務(wù)工人員成為金融機構(gòu)了，這是爸爸在幼兒園拿到的，你看金融機構(gòu)四個字”。其實我們這一批私募非常感謝股票，因為在整個金融市場里，證券市場或資產(chǎn)管理行業(yè)是我們唯一的創(chuàng)業(yè)機會，其他行業(yè)沒有，我們趕上了這個時代，所以非常感謝股票。第二是非常感謝黨，沒有十八屆三中全會就沒有中國經(jīng)濟體制改革市場化這個關(guān)鍵詞，也就沒有中國股票市場注冊制這個關(guān)鍵詞，沒有這個關(guān)鍵詞，我們就不能發(fā)行產(chǎn)品，現(xiàn)在我們可以自己設(shè)定投資范圍，不再受銀監(jiān)會的管理，這是一個歷史機遇，所以非常感謝黨。
　　最后我想感謝這一輪熊市，我理解現(xiàn)在證券市場所處的階段跟十年前特別相像，十年前是股權(quán)分置的年代，正是因為股改從制度上把中國證券市場向市場化推進(jìn)了一大步，改善了大批上市公司的治理結(jié)構(gòu)，從而為06、07年的大牛市奠定了制度的基礎(chǔ)，原來是殘疾人運動會，股改之后才是正常人運動會，今天如果把證券市場注冊制結(jié)合國有企業(yè)改革，我相信這一輪改革也將奠定下一輪中國牛市的基礎(chǔ)，在座的各位都有可能成為這一偉大變革的見證者。謝謝大家�。ǜ�多觀點請點擊相關(guān)專題鏈接：http://www.www.sxsdsp.com/hyzb/jnsm2014/）