自2010年以來，5月滬指上漲的概率大于4月，但要小于6月。2016年-2018年宏觀環(huán)境較為接近，通過分析近幾年來5月的行情。2016年-2017年，5月均呈現(xiàn)出“承上啟下”，要么是新行情開始，要么是調(diào)整結(jié)束。

　　2016年調(diào)整兩個(gè)月（4月-5月），滬指調(diào)整幅度為2.91%；2017年調(diào)整三個(gè)月（3月-5月），調(diào)整幅度為3.84%。今年的調(diào)整已有三個(gè)月（2-4月），幅度超10%。因此，無論是時(shí)間周期還是幅度，此輪調(diào)整大概率已近尾聲。且從滬指5178點(diǎn)調(diào)整以來，有兩次連續(xù)四月收陰，第一次是2015年6-9月，滬指調(diào)整幅度高達(dá)33.80%；第二次是2017年9-12月，調(diào)整幅度為1.6%；今年連續(xù)三個(gè)月的調(diào)整幅度已超10%。即便5月仍是陰線，也極有可能是“承上啟下”之月，機(jī)會(huì)略大于風(fēng)險(xiǎn)，值得期待與關(guān)注。

　　估值觸底 風(fēng)險(xiǎn)偏好回升

　　通過選取過去五年上證A股的動(dòng)態(tài)PE的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，計(jì)算其歷史均值和一倍標(biāo)準(zhǔn)差。自2015年9月以來，上證的估值基本就在均線與正一倍標(biāo)準(zhǔn)差內(nèi)做區(qū)間運(yùn)動(dòng)。2016年1月28日上證指數(shù)出現(xiàn)的2638點(diǎn)，恰好就在剛剛跌破估值均線的位置附近，而2018年1月，當(dāng)市場(chǎng)創(chuàng)出自2638點(diǎn)以來的高點(diǎn)時(shí)，恰好在剛剛突破一倍標(biāo)準(zhǔn)差的位置附近。當(dāng)前，上證指數(shù)的估值水平再一次向均線位置靠近，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)判斷，其已在接近估值的底部區(qū)域。

　　而用上證A股的市盈率倒數(shù)（1/PE）來代表市場(chǎng)對(duì)上證A股未來的預(yù)期收益率，用十年期國(guó)債到期收益率來代表無風(fēng)險(xiǎn)收益率，兩者之差作為市場(chǎng)給出的上證A股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。溢價(jià)越高，代表投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好越低，情緒越悲觀，反之亦然。2018年2月初以來，上證的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在不斷升高，表明投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好在不斷降低，3月下旬事件性因素加劇以來，這一趨勢(shì)更是得到了強(qiáng)化。當(dāng)前上證指數(shù)在點(diǎn)位上已與2017年4月-5月的階段低點(diǎn)3016點(diǎn)時(shí)比較接近，且在該區(qū)域盤整了兩周時(shí)間，但目前市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好卻已低于當(dāng)時(shí)的水平。這說明目前市場(chǎng)情緒較為悲觀，但指數(shù)層面卻已是跌幅有限，未來悲觀情緒一旦有所緩和，上證指數(shù)就有望展開一波反彈行情。