投資要點(diǎn)
市場(chǎng)策略：余震仍需防范，關(guān)注中期價(jià)值。美股調(diào)整主要是高估值碰上收益率快速上行，而被動(dòng)盤一致減倉放大波動(dòng)。反觀A股，2018年1月市場(chǎng)的一致預(yù)期十分明顯。在大牛市基礎(chǔ)不足的情況下，海外市場(chǎng)的影響造成A股回調(diào)，部分投資者退場(chǎng)。而關(guān)于股權(quán)質(zhì)押平倉、融資融券平倉、委外贖回等傳聞的一再出現(xiàn)，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的恐慌。我們認(rèn)為，市場(chǎng)短期可能隨時(shí)反彈，但波動(dòng)或會(huì)劇烈。中期視角看，轉(zhuǎn)債優(yōu)勢(shì)漸顯。調(diào)整后，很多前期市場(chǎng)一致看好的標(biāo)的甚至回到了110元或者面值附近，逐漸顯現(xiàn)出轉(zhuǎn)債左側(cè)布局權(quán)益的價(jià)值。中期來看，可以關(guān)注的標(biāo)的范圍大幅增加。寶武EB、大金融類轉(zhuǎn)債等作為權(quán)重板塊，是投資者需要重點(diǎn)關(guān)注的，而太陽、金禾、寶信、生益等基本面較好的公司也值得關(guān)注。
本報(bào)告的專題部分以光大轉(zhuǎn)債和寧行轉(zhuǎn)債為例，探究個(gè)券比較的思路。基本面層面：1）從經(jīng)營(yíng)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)效率來看，寧行的營(yíng)收增速、ROE均位于城商行前列；2）從核心競(jìng)爭(zhēng)力看，寧行凈息差較高，而光大在股份行中排行倒數(shù)；3）從資產(chǎn)質(zhì)量看，寧行和光大均表現(xiàn)不錯(cuò)，但光大撥備覆蓋率較低；4）從監(jiān)管形勢(shì)看，光大可能略有優(yōu)勢(shì)。轉(zhuǎn)債層面：光大轉(zhuǎn)債票息略高且具有更好的流動(dòng)性，但相當(dāng)于沒有附加條款。
從股票的角度看，顯然寧波銀行當(dāng)前更受關(guān)注，公募基金重倉股合計(jì)持有寧波銀行的比例接近5%（2017年四季度數(shù)據(jù)），但持有光大銀行的不到1%。但我們發(fā)現(xiàn)在2月2日至2月6日期間，光大轉(zhuǎn)債的價(jià)格和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均高于寧行轉(zhuǎn)債。事后來看，一方面，光大轉(zhuǎn)債正股有一定的補(bǔ)漲預(yù)期，推動(dòng)了轉(zhuǎn)債的上漲，另一方面，正股估值便宜也是轉(zhuǎn)債投資者看重的特點(diǎn)。
綜合來看，寧行轉(zhuǎn)債正股有更好的盈利能力和成長(zhǎng)性，同樣條件下，轉(zhuǎn)債可能有更好的進(jìn)攻性。而光大轉(zhuǎn)債正股的邊際變化在逐漸出現(xiàn)，加上轉(zhuǎn)股價(jià)對(duì)應(yīng)的估值水平偏低，盡管沒有下修條款，實(shí)際上也有著不錯(cuò)的安全墊。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面變化超預(yù)期；監(jiān)管政策超預(yù)期
