8月6日以來，長(zhǎng)債利率出現(xiàn)接近20基點(diǎn)的反彈，可以明顯感受到，投資者對(duì)行情的看法涇渭分明。目前市場(chǎng)的主要分歧是什么？長(zhǎng)債還有沒有機(jī)會(huì)？8月23日，宏信證券固定收益總部研究負(fù)責(zé)人臧旻表示，目前市場(chǎng)核心矛盾在貨幣政策上，預(yù)計(jì)政策重點(diǎn)將會(huì)從寬貨幣直接轉(zhuǎn)向?qū)捫庞�，�?dāng)然貨幣政策保持適度的寬松仍然是大前提。目前來看，牛市仍難言結(jié)束，長(zhǎng)債也并非沒有機(jī)會(huì)，后續(xù)關(guān)鍵在于寬信用的效果。

　　中國證券報(bào)：未來貨幣政策將如何演繹？

　　臧旻：回過頭來對(duì)這輪調(diào)整進(jìn)行復(fù)盤，其實(shí)核心矛盾還是在貨幣政策上面。目前繼續(xù)看多的投資者認(rèn)為，貨幣政策依然能夠維持寬松，各類利差在相對(duì)寬松的資金面之下，仍然會(huì)保持一個(gè)收窄的趨勢(shì)；看空的投資者則對(duì)通脹相對(duì)悲觀，并認(rèn)為在貨幣市場(chǎng)利率過低的情況下，貨幣政策難以出現(xiàn)繼續(xù)寬松的情況。

　　目前的情況是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好出了問題，回購利率、無風(fēng)險(xiǎn)以及高評(píng)級(jí)品種收益率大幅下行，但中低等級(jí)信用債卻出現(xiàn)了明顯分化。往后看，對(duì)決策者而言，相關(guān)政策需要尋求有效的變革。如果繼續(xù)保持貨幣政策的過度寬松，可能對(duì)寬信用仍然沒有有效幫助。因此我們猜測(cè)下一步的政策重點(diǎn)將會(huì)從寬貨幣直接轉(zhuǎn)向?qū)捫庞谩?/p>

　　當(dāng)然貨幣政策也并不會(huì)就此收緊，保持適度的寬松仍然是大前提，這也是市場(chǎng)投資者幾乎不會(huì)認(rèn)為當(dāng)前就將面臨牛熊轉(zhuǎn)換的原因。長(zhǎng)債也并非沒有機(jī)會(huì)，長(zhǎng)債的機(jī)會(huì)在于寬信用在諸多政策提振之后，會(huì)不會(huì)有證偽的可能。

　　中國證券報(bào)：如何看待近期滯脹預(yù)期升溫？

　　臧旻：至于現(xiàn)階段市場(chǎng)對(duì)通脹，甚至出現(xiàn)滯脹可能的擔(dān)憂，我們認(rèn)為大可不必。出現(xiàn)滯脹的預(yù)期，根本原因在于各類金融產(chǎn)品的定價(jià)邏輯紊亂，而這一紊亂的結(jié)果就是將諸多線索指向了滯脹這一可能。農(nóng)產(chǎn)品的漲價(jià)預(yù)期來源于關(guān)稅反制以及夏糧收購進(jìn)度；豬肉價(jià)格的上漲來源于環(huán)保導(dǎo)致庫存出清疊加非洲豬瘟的疫情沖擊；黑色系商品的強(qiáng)勢(shì)則來自于限產(chǎn)趨嚴(yán)對(duì)價(jià)格的影響；化工產(chǎn)業(yè)鏈則受到人民幣貶值的影響多一些。上述諸多的通脹因素雖然各有不同，但都擺脫不了供給驅(qū)動(dòng)的邏輯，反而推升全面通脹最重要的需求端因素我們暫時(shí)看不到，所以在這一情況之下，沒有必要對(duì)通脹過度悲觀。

　　中國證券報(bào)：談?wù)剬?duì)后市行情的判斷及配置建議。

　　臧旻：結(jié)合當(dāng)下的市場(chǎng)格局判斷，牛市仍然難言結(jié)束，在10年期國開債圍繞4.3%左右震蕩的階段，應(yīng)當(dāng)關(guān)注市場(chǎng)對(duì)新增利空的反應(yīng)，如果出現(xiàn)了一些鈍化跡象，那么意味著短期可能已經(jīng)回調(diào)到位，對(duì)于交易盤來講，可以適當(dāng)把握機(jī)會(huì)。

　　對(duì)于當(dāng)前的行情來講，還有一個(gè)不確定性就是商業(yè)銀行對(duì)地方債投資力度。地方政府債目前存量余額約為16萬億元左右，其中至少8-9成全部是商業(yè)銀行持有。地方政府債的配置和交易價(jià)值，較同期限的金融債，仍然是比較高的。信用債方面，杠桿和久期策略沒有變化，但具體標(biāo)的選擇的話，本輪AAA信用品種隨利率品調(diào)整，整體信用利差尚未拉開，相比AA+城投而言，配置價(jià)值一般。