銀行間流動(dòng)性“過度寬�！崩淄癸@：交易員“借亦苦，出亦苦”
事實(shí)上，央行可以采取多項(xiàng)措施緩解這種局面，包括降準(zhǔn)替代MLF、重啟正回購(gòu)等。但這些政策一旦落地，或許會(huì)對(duì)穩(wěn)匯率與貨幣政策預(yù)期引導(dǎo)構(gòu)成新的沖擊。
“幸福好像來得太突然了�！币患抑行°y行債券交易員曾誠(chéng)（化名）感慨說。
隨著央行定向降準(zhǔn)、公開市場(chǎng)操作及MLF超額投放引發(fā)銀行間流動(dòng)性日益寬裕，他驟然發(fā)現(xiàn)大型銀行債券交易員的態(tài)度隨之發(fā)生180度大轉(zhuǎn)變。
此前，他都是“求著”大型銀行債券交易員借出資金，這些天多位大型銀行債券交易員則主動(dòng)找上門詢問是否需要債券質(zhì)押融資。
“他們甚至連3000萬元的債券質(zhì)押融資額度也不放過，以往沒有1億元以上的融資需求，他們連看都不會(huì)看兩眼�！痹\(chéng)告訴記者。
多位中小銀行債券交易員對(duì)此也感同身受。
“8日銀行間隔夜質(zhì)押式加權(quán)利率竟跌至1.45%，這在過去三年都是極其罕見的現(xiàn)象，足以表明當(dāng)前銀行有著大把資金但不知如何花�！币患抑形鞑康貐^(qū)城商行金融市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人直言。
銀行間流動(dòng)性過于寬松，還在同業(yè)存單拆借利率驟降上表現(xiàn)得淋漓盡致。
7月份以來，銀行同業(yè)存單利率迅速走低，幾乎呈現(xiàn)“斷崖式”下滑格局。截至8月9日，AAA評(píng)級(jí)的3個(gè)月期同業(yè)存單利率徘徊在歷史新低2.0056%附近，離“2”整數(shù)關(guān)口僅有一步之遙。
“現(xiàn)在整個(gè)銀行間都有種大水漫灌的感覺�！痹\(chéng)直言。銀行間流動(dòng)性過于寬松現(xiàn)象之所以出現(xiàn)，一個(gè)根本原因在于寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)機(jī)制不順暢。此前央行之所以釋放大量流動(dòng)性，旨在鼓勵(lì)銀行將大量信貸資金投向小微企業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)，支持宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增長(zhǎng)；但在實(shí)際操作環(huán)節(jié)，部分銀行要么正在儲(chǔ)備大量信貸項(xiàng)目，要么延續(xù)此前緊信用政策，導(dǎo)致理應(yīng)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的大量資金最終“滯留”在銀行間體系。
在一家券商宏觀分析師看來，其負(fù)面效應(yīng)正隨之浮出水面——由于銀行發(fā)現(xiàn)錢太多無處花，干脆投資短期國(guó)債或票據(jù)賺取收益，導(dǎo)致中國(guó)3個(gè)月期限國(guó)債收益率迅速下滑，甚至出現(xiàn)中美短期利差（3個(gè)月期國(guó)債收益率之差）倒掛現(xiàn)象。
“事實(shí)上，央行可以采取多項(xiàng)措施緩解這種局面，包括降準(zhǔn)替代MLF、重啟正回購(gòu)等。但這些政策一旦落地，或許會(huì)對(duì)穩(wěn)匯率與貨幣政策預(yù)期引導(dǎo)構(gòu)成新的沖擊�！边@位券商宏觀分析師指出。
同業(yè)存貸利率創(chuàng)新低
8月9日，一年期國(guó)債收益率與OMO利率出現(xiàn)倒掛，儼然成為當(dāng)前銀行間流動(dòng)性過于寬松的新縮影。
中信證券分析師明明發(fā)布最新報(bào)告指出，這是過去三年以來，一年期國(guó)債收益率與OMO利率第三次出現(xiàn)倒掛。
“如今這次利率倒掛與2016年有點(diǎn)相似，比如經(jīng)濟(jì)基本面面臨下行壓力且貨幣政策出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性寬松跡象，但與此前兩次不同之處在于，這次貨幣政策并未出現(xiàn)明顯的寬松跡象，更多是央行釋放流動(dòng)性（投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)）與銀行落實(shí)信貸政策之間，出現(xiàn)了時(shí)間差�！彼赋觥�
正是這個(gè)“時(shí)間差”，讓曾誠(chéng)獲得了難得的幸福時(shí)光。
“現(xiàn)在不需要每天求著大型銀行借錢，他們會(huì)主動(dòng)送錢上門。”曾誠(chéng)告訴記者。此前，中小銀行通過國(guó)債質(zhì)押向大型銀行尋求資金拆借時(shí)，大型銀行債券交易員都會(huì)“貨比三家”，先評(píng)估中小銀行能否按時(shí)還款贖回債券，再根據(jù)質(zhì)押債券的信用評(píng)級(jí)高低決定是否借款。如今，這些大型銀行債券交易員基本是照單全收，甚至?xí)儐柺欠裼虚L(zhǎng)期資金拆借需求。
“以往想找他們拆借一個(gè)月期限資金，總會(huì)遇到各種挑戰(zhàn)，如今他們恨不得一口氣借出一年期限資金。”曾誠(chéng)直言。
不過，煩惱也接踵而至——在銀行間流動(dòng)性過度寬裕情況下，銀行同業(yè)存單利率開始呈現(xiàn)斷崖式下跌，導(dǎo)致曾誠(chéng)所在的中小銀行此項(xiàng)投資收益開始大打折扣。
“一周前，評(píng)級(jí)AAA的股份制銀行一年期同業(yè)存單發(fā)行利率還在2.8%，昨日已經(jīng)跌至2%，甚至低于央行同期MLF(中期借貸便利)利率。”曾誠(chéng)直言。這讓銀行左右為難，一方面同業(yè)存貸利率過低，導(dǎo)致銀行存款業(yè)務(wù)存在不小的利差損失；另一方面在當(dāng)前銀行間流動(dòng)性過于寬裕導(dǎo)致各個(gè)銀行間投資品種被爭(zhēng)相搶購(gòu)的情況下，能拿到同業(yè)存單額度已經(jīng)是萬幸了。
上述中西部地區(qū)城商行金融市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人透露，在搶不到同業(yè)存單的情況下，不少銀行干脆轉(zhuǎn)而買入1年期以內(nèi)國(guó)債或票據(jù)，盡管收益可能不如同業(yè)存單，但這總比資金閑置沒有任何收益要好。
“其實(shí)，不少銀行同行不認(rèn)為銀行間流動(dòng)性過于寬松局面能持續(xù)很久�！痹撠�(fù)責(zé)人直言。畢竟，大量本該投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的資金被滯留在銀行間體系尋找投資機(jī)會(huì)，反而加大資本脫實(shí)入虛的規(guī)模。
在他看來，相關(guān)部門已經(jīng)注意到這個(gè)問題。此前央行凈投放5200億MLF 后，通過連續(xù)數(shù)天凈回籠操作，基本回籠了逾5000億元流動(dòng)性。
“但這依然無法改變銀行間流動(dòng)性過于寬松的局面�！彼硎�。8月9日銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)總成交量達(dá)到38476.47億元，再度刷新8日創(chuàng)出的歷史最高紀(jì)錄。其中，隔夜品種成交34333.17億元，表明銀行依然在忙著“出錢”，整個(gè)銀行間彌漫著有錢花不完的景象。
負(fù)面沖擊“浮出水面”
在多位業(yè)內(nèi)人士看來，銀行間流動(dòng)性之所以過于寬裕，一個(gè)根本原因是寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)機(jī)制不順暢。
“原先央行釋放如此大的流動(dòng)性，旨在鼓勵(lì)銀行向小微、民營(yíng)企業(yè)、基建項(xiàng)目等實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供信貸支持，但在實(shí)際操作環(huán)節(jié)，一方面銀行從增加信貸項(xiàng)目?jī)?chǔ)備到信貸投放，需要一定時(shí)間；另一方面不少銀行鑒于經(jīng)濟(jì)下行壓力增加與中美貿(mào)易摩擦升級(jí)等因素，依然對(duì)民企、小微企業(yè)、基建項(xiàng)目采取緊信用措施，導(dǎo)致大量資金難以進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，只能滯留在銀行間市場(chǎng)�！鄙鲜鲋形鞑康貐^(qū)城商行金融市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人向記者直言。
一位股份制銀行中西部地區(qū)對(duì)公業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴記者，當(dāng)前他所在的銀行分支機(jī)構(gòu)仍對(duì)房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)等領(lǐng)域采取限貸措施。即便總行增加了小微企業(yè)、民企等領(lǐng)域的信貸投放額度，但鑒于現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)控制要求，他們遞交的信貸儲(chǔ)備項(xiàng)目幾乎都是有過銀行信貸記錄或已經(jīng)給予授信的企業(yè)，沒有通過授信或信貸審批的小微企業(yè)民營(yíng)企業(yè)依然被排除在外。
“這意味著銀行即便增加對(duì)小微貸款額度，但對(duì)信貸抵押品與外部評(píng)級(jí)的依賴要求并沒有實(shí)質(zhì)性降低。其結(jié)果是信貸儲(chǔ)備項(xiàng)目貸款通過率不高，大量用于投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的資金仍然留在銀行間市場(chǎng)�！鄙鲜鰧�(duì)公業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人直言。
這也讓他所在的銀行金融市場(chǎng)部變得忙碌——在信貸投放不夠“給力”的情況下，金融市場(chǎng)部不得不將這些流動(dòng)性投向1年期以內(nèi)國(guó)債與票據(jù)賺取相關(guān)收益，等到信貸部門核定最終放貸項(xiàng)目并開始投放貸款資金時(shí)，再套現(xiàn)國(guó)債票據(jù)回籠資金。
大成基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姚余棟對(duì)此表示，這背后，也有資本逐利性的考量——在減去市場(chǎng)資本溢價(jià)與所得稅因素后，當(dāng)前貸款收益率不如國(guó)債收益率，令一些銀行更傾向?qū)捲Ａ鲃?dòng)性投向國(guó)債。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，這觸發(fā)3個(gè)月期國(guó)債收益迅速下滑，導(dǎo)致中美短期利差（3個(gè)月中美國(guó)債收益率之差）從2008年次貸危機(jī)爆發(fā)以來首次出現(xiàn)倒掛，截至8月9日22時(shí)，中美短期利差變成-10個(gè)基點(diǎn)。
“這無形間給人民幣造成更大的下跌壓力�！� 布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler向記者分析說。在中美貨幣政策持續(xù)分化的壓力下，國(guó)際投資機(jī)構(gòu)早已預(yù)期中美利差將持續(xù)收窄，如今中美短期利差出現(xiàn)倒掛，反而堅(jiān)定了他們押注中美利差以更快速度收窄的信心，為他們沽空人民幣創(chuàng)造新的“題材”。
國(guó)泰君安分析師覃漢對(duì)此指出，鑒于將中美利差維持在合理區(qū)間的需要，不排除中國(guó)央行可能會(huì)選擇跟隨美聯(lián)儲(chǔ)9月加息而變相加息，通過量松價(jià)升的方式來維持貨幣政策穩(wěn)健態(tài)勢(shì)。
“不過，這些舉措都是不得已而為之的無奈之舉。目前解決銀行性流動(dòng)性過于寬裕的最好辦法，就是進(jìn)一步鼓勵(lì)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。” 覃漢表示。
記者多方了解到，這需要相關(guān)積極財(cái)政政策相互配合。一方面相關(guān)部門需加快專項(xiàng)債發(fā)債進(jìn)度，解決重要領(lǐng)域基建項(xiàng)目融資需求，同時(shí)加強(qiáng)地方政府財(cái)政預(yù)算硬約束，解除城投債隱性擔(dān)保問題，徹底扭轉(zhuǎn)地方融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)波對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的制約作用；另一方面，相關(guān)部門需加大居民與企業(yè)的減稅力度，有效降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力同時(shí)盤活居民消費(fèi)熱情，驅(qū)動(dòng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)民企投資放貸信心回升，最終打通寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)機(jī)制不暢的“痛點(diǎn)”。
