年內(nèi)第3次定向降準(zhǔn)敲定，但債市收益率順暢下行的局面并未出現(xiàn)，本周債市陷入震蕩。接受中國證券報(bào)記者采訪的兩位債券投資人士表示，現(xiàn)階段內(nèi)外環(huán)境仍有利于債市，利率債及高等級債料維持偏強(qiáng)走勢，但信用風(fēng)險(xiǎn)釋放還在進(jìn)行中，不同等級的債券分化將加劇，中低等級債券抄底時(shí)間未到。

　　為何不漲反跌

　　中國證券報(bào)：定向降準(zhǔn)“靴子”落地，債市反倒陷入震蕩，如何看待這一現(xiàn)象？

　　趙巍華：近期長久期利率債維持震蕩格局。一方面，部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所下行，國際國內(nèi)層面的風(fēng)險(xiǎn)事件多發(fā)，市場避險(xiǎn)情緒高企，有利于利率債走強(qiáng)；另一方面，美聯(lián)儲仍在強(qiáng)勢加息，人民幣匯率短線走弱，而臨近半年末市場融資利率季節(jié)性走高，不利于利率債突破一年半以來的收益率底部區(qū)域。

　　此次降準(zhǔn)有利于資金面穩(wěn)定和保持相對寬松，并為市場帶來邊際上的低成本資金供應(yīng)，對債市邊際利好。降準(zhǔn)意味著貨幣政策階段性定位轉(zhuǎn)變，從邊際偏緊轉(zhuǎn)向中性維穩(wěn)。但降準(zhǔn)并不意味著貨幣政策大規(guī)�！胺潘�”，也并不意味著去杠桿進(jìn)程結(jié)束。以資管新規(guī)、規(guī)范地方政府融資和嚴(yán)控互聯(lián)網(wǎng)金融等領(lǐng)域的違規(guī)融資為代表政策還在出臺和落實(shí)中。如今的內(nèi)外部環(huán)境，已大不同于過去十年，貨幣政策騰挪空間有限。因此，降準(zhǔn)并未帶來債市邏輯根本性的變化，而且降準(zhǔn)事先已發(fā)布，其影響已在上周被較為充分地反應(yīng)。

　　李連山：正因?yàn)槭恰把プ印甭涞兀�才有之前降�?zhǔn)債市漲、這次降準(zhǔn)債市跌的現(xiàn)象。究其原因，可以從幾方面來思考。一方面是預(yù)期，4月降準(zhǔn)后，市場預(yù)期在去杠桿的大環(huán)境中央行將繼續(xù)通過降準(zhǔn)來穩(wěn)定市場，加上降準(zhǔn)前的各種傳聞及貿(mào)易形勢變化，債券收益率已開始小幅下行，降準(zhǔn)后交易盤快速兌現(xiàn)收益導(dǎo)致債市不漲反跌；另一方面是情緒，今年信用事件頻發(fā)，二級市場流動(dòng)性下降，同時(shí)一級市場遇冷，悲觀的情緒也是降準(zhǔn)后大部分信用債繼續(xù)跌的原因。另外，從降準(zhǔn)的表述來看，此次降準(zhǔn)并不是大概念上的“放水”。