這輪違約的重要背景在于金融去杠桿和由此而來的信用收緊給民營企業(yè)短期流動性帶來的壓力，以及部分民營企業(yè)自身盈利質(zhì)量差同時(shí)財(cái)務(wù)杠桿過高，導(dǎo)致債務(wù)違約或暴露信用事件。

　　截至2018年5月17日，今年債券違約數(shù)量已接近20只，規(guī)模已超140億元；而去年同期債券違約的數(shù)量和規(guī)模僅有一半左右。

　　無論是已經(jīng)違約的凱迪生態(tài)、中安消，還是在違約邊緣的盾安集團(tuán)、天房集團(tuán)，讓“踩雷”再度成為投資者頻頻討論的話題。

　　“相比以往年度，民營企業(yè)，甚至民營上市企業(yè)成為本輪違約的重災(zāi)區(qū)�！�5月17日，中債資信評級技術(shù)研究經(jīng)理袁也在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，進(jìn)入5月，中國債券市場中上市公司更是頻繁爆出債務(wù)違約“黑天鵝”。

　　袁也續(xù)稱，相比過往行業(yè)景氣度下滑帶來的盈利壓力，這輪違約的重要背景在于金融去杠桿和由此而來的信用收緊給民營企業(yè)短期流動性帶來的壓力，以及部分民營企業(yè)自身盈利質(zhì)量差同時(shí)財(cái)務(wù)杠桿過高，導(dǎo)致債務(wù)違約或暴露信用事件。

　　“資金續(xù)不上了！”北京一位券商資管人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，得益于此前較為寬松的融資環(huán)境，上市公司作為優(yōu)質(zhì)主體，融資渠道豐富，“跟銀行、非銀有很多合作”，而“資本運(yùn)作又做得比較奔放，有些項(xiàng)目子虛烏有，很大一部分都是為了融資做的，杠桿上升得很快”；在2017年遭遇金融嚴(yán)監(jiān)管后，“資管新規(guī)一刀切，很多融資渠道堵了。”

　　概括而言，本輪違約潮有兩個(gè)關(guān)鍵詞：上市民企、再融資收緊。

　　華創(chuàng)證券固定收益部副總經(jīng)理周文淵對記者表示，2018年下半年還將有信用風(fēng)險(xiǎn)陸續(xù)暴露，“因?yàn)槿ジ軛U的大趨勢沒有變，資管、信托會繼續(xù)壓縮”，盡管過程中會獲得一定程度的貨幣政策支撐，但資金不一定能流至融資企業(yè)手中，流動性問題依舊存在。

　　再融資的“囚徒困境”

　　截至目前，債市今年新增了5家違約主體：億陽集團(tuán)、神霧環(huán)保、富貴鳥、凱迪生態(tài)、中安消；而去年前5個(gè)月則僅新增江泉集團(tuán)1家，信用債違約的節(jié)奏明顯加快。

　　袁也表示，與往年違約企業(yè)頻頻出現(xiàn)在煤炭、鋼鐵等產(chǎn)能過剩行業(yè)不同，今年的違約企業(yè)“行業(yè)特征不太明顯，更多集中在融資環(huán)境收緊流動性壓力大的民營企業(yè)，未來不排除持續(xù)融資收緊對部分嚴(yán)重依靠債務(wù)周轉(zhuǎn)的融資平臺暴露信用事件�！�

　　流動性緊張，源于2017年以來持續(xù)加強(qiáng)的金融去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管。

　　“銀行貸款缺額度也沒法放，銀信合作、委貸都出了新規(guī)，非標(biāo)在持續(xù)萎縮。”華南某銀行同業(yè)業(yè)務(wù)人士近日對記者表示，銀行及衍生出來的影子銀行業(yè)務(wù)，構(gòu)成了企業(yè)債務(wù)融資最大的供給主體，但“嚴(yán)監(jiān)管后，銀行的戰(zhàn)線在往回撤，就會騰出一大塊再融資需求�！�

　　而債券市場亦自顧不暇。

　　袁也表示，投資人風(fēng)險(xiǎn)偏好降低導(dǎo)致公開市場債券融資呈現(xiàn)出明顯的兩極分化，低級別債券難以發(fā)行，部分企業(yè)正是由于一期債券的取消發(fā)行觸發(fā)了債務(wù)滾動壓力，引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)事件；資管新規(guī)等一系列政策的推行使得非標(biāo)融資難以維持，導(dǎo)致一些資質(zhì)較差的、以前高度依賴非標(biāo)融資的民企陷入嚴(yán)重信用危機(jī)。

　　海通證券首席宏觀債券分析師姜超近日發(fā)布研究報(bào)告稱，目前債券融資仍低迷且結(jié)構(gòu)惡化，3月和4月凈融資量雖有所回升，但低資質(zhì)發(fā)行人融資壓力明顯較大，2016年低資質(zhì)發(fā)行人凈融資占比36%，而今年以來1-3月份持續(xù)為負(fù)，4月略有起色，但僅占1.6%。另外，4月份短融凈發(fā)行量也由1-3月的月均850億驟降至89億，意味著最需要靠借新還舊的短債面臨壓力。此外，對上市公司而言，監(jiān)管趨嚴(yán)令曾經(jīng)大行其道的定增遇冷，A股定增募資同比減半。

　　姜超還稱，債券融資還存在“囚徒困境”，即：一旦企業(yè)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的苗頭，債券持有人便面臨囚徒困境，個(gè)體理性地選擇降低風(fēng)險(xiǎn)敞口（拒絕再認(rèn)購新債、回售、要求提前償付、起訴等），卻可能造成信用風(fēng)險(xiǎn)→債券難續(xù)→再融資壓力進(jìn)一步增大→信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增大的惡性循環(huán)，最終導(dǎo)致集體的非理性結(jié)果（企業(yè)違約、破產(chǎn)等）。