自2014年超日債打破剛兌首度違約以來，類似風(fēng)險(xiǎn)事件就時(shí)有發(fā)生，“違約”對(duì)于債券市場(chǎng)而言不再是個(gè)陌生的概念。

　　但盡管如此，違約后的處置仍然沒有一整套可供普遍適用的模式。多位信用風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)方人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，從這兩三年違約案例來看，目前市場(chǎng)上的違約債券處置主要是地方政府介入主導(dǎo)，將來大規(guī)模出現(xiàn)的情況下，應(yīng)該有一套市場(chǎng)化的機(jī)制。

　　違約是在任何一個(gè)債券市場(chǎng)都存在的正常現(xiàn)象。從國(guó)外歷史較為悠久的債券市場(chǎng)早已形成了一套成熟體系�！皣�(guó)外的那套方法不一定可以照搬過來，但有一定參考意義，比如美國(guó)市場(chǎng)債券違約后，投資者的普遍的做法就是將違約債賣給專門投資違約債券的機(jī)構(gòu)，由他們?nèi)�協(xié)商回收；他們還有比較成熟的CDS產(chǎn)品（信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具），可以讓投資者事先對(duì)沖違約的風(fēng)險(xiǎn)�！蹦碌贤顿Y者服務(wù)公司副董事總經(jīng)理鐘汶權(quán)對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者如此表示。

　　“目前，國(guó)內(nèi)在違約處理的流程上可以說已經(jīng)形成了一個(gè)初步的雛形，包括違約后召集債權(quán)人會(huì)議、違約償付計(jì)算等，但是不夠具體，還有進(jìn)一步細(xì)化的空間。說到底還是資本市場(chǎng)發(fā)展深度和廣度的問題，隨著違約的增加，經(jīng)驗(yàn)的積累，市場(chǎng)會(huì)逐漸形成一套較為成熟、可預(yù)測(cè)的處理機(jī)制�！被葑u(yù)信用評(píng)級(jí)有限公司上海分公司董事、企業(yè)研究部黃筱婷對(duì)記者表示。

　　違約處理：政府介入為主

　　2014年3月，協(xié)鑫集成發(fā)行的11超日債到期未能償付利息，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，市場(chǎng)多將此作為打破剛兌、債市違約的第一例。自此，債市違約事件就時(shí)有發(fā)生，隨著宏觀環(huán)境的變化，其節(jié)奏有所不同，比如當(dāng)前債市就再度進(jìn)入違約高發(fā)期。

　　債券違約頻發(fā)順其自然帶入違約處置的問題。一般而言，違約債券的處置大體上可分為自主協(xié)商和司法訴訟兩大路徑，具體而言，自主協(xié)商又可分為擔(dān)保求償、資產(chǎn)處置和債務(wù)重組等；司法訴訟則包括違約求償訴訟、財(cái)產(chǎn)保全、破產(chǎn)訴訟等。

　　鐘汶權(quán)對(duì)記者表示，國(guó)內(nèi)債券違約發(fā)生至今已有數(shù)年時(shí)間，在違約處置上，可以說大體已經(jīng)有了基本的框架，比如違約后的持有人會(huì)議召集等。但是在具體流程、規(guī)范要求上需要進(jìn)一步的規(guī)定和細(xì)化。

　　黃筱婷對(duì)記者表示，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)違約處置主要是由地方政府主導(dǎo)，違約債券最終如何解決、回收怎么樣，政府的介入態(tài)度很關(guān)鍵。從國(guó)內(nèi)已有的處置案例來看，有不同于國(guó)外市場(chǎng)的處置特點(diǎn)，比如回收償付的時(shí)候比較傾向于保護(hù)中小債權(quán)人的利益，“比如在破產(chǎn)清算中，通常做出的還款方案是，債權(quán)在某個(gè)數(shù)額以下的全部?jī)敻�，在其以上的債�?quán)人則按剩余均攤，這就保護(hù)了中小投資者的利益，對(duì)大機(jī)構(gòu)主要是銀行則不利，這體現(xiàn)出地方政府在處置風(fēng)險(xiǎn)過程中的維穩(wěn)考慮�！�

　　比如某違約央企的案例中，在政府主導(dǎo)下債權(quán)人與企業(yè)最終達(dá)成的償還方案即是，債權(quán)在25萬以下的投資者全額償付，而在25萬以上的投資者最終則按10%的比例償付。

　　鐘汶權(quán)還指出，國(guó)外專門機(jī)構(gòu)回收違約債的做法的好處是能大大提高回收效率和讓純債券投資機(jī)構(gòu)如保險(xiǎn)公司馬上變現(xiàn)違約的債券，因?yàn)橐话闱闆r下一只債券的權(quán)益分散在不同的投資者手中，每個(gè)投資者的訴求不同，比如保險(xiǎn)公司和基金的心態(tài)通常就是能收回多少就收多少，不太愿意參與談判。違約后的協(xié)商或者司法訴訟是個(gè)非常復(fù)雜冗長(zhǎng)的過程，專業(yè)機(jī)構(gòu)將在這個(gè)過程中更有優(yōu)勢(shì)，另外將權(quán)益比例集中起來能提高議價(jià)能力。

　　值得注意的是，政府主導(dǎo)下的債券違約處置方式，由于其出發(fā)點(diǎn)在于防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此在評(píng)估和做出處置決定的過程中會(huì)有很強(qiáng)的選擇性，戰(zhàn)略重要性的行業(yè)以及容易引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的大型央企更容易解決。東方證券研究所基于國(guó)內(nèi)的違約樣本對(duì)回收情況進(jìn)行分析后指出，目前回收率較高的是采掘行業(yè)，其次是鋼鐵、電器設(shè)備、交通運(yùn)輸、電器設(shè)備、食品飲料等。

　　事實(shí)上，在當(dāng)前金融監(jiān)管環(huán)境下，民營(yíng)企業(yè)面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)更高。而民企在發(fā)生違約之后，政府介入的程度相對(duì)較低，投資者需要尋求市場(chǎng)化的處置方式。