編者按：進(jìn)入2018年以來，債券市場(chǎng)違約事件頻發(fā)，信托也出現(xiàn)多起違約案例。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月11日，已有四川煤炭、丹東港、大連機(jī)床、億陽集團(tuán)、中城建、神霧環(huán)保、富貴鳥、春和集團(tuán)、中安消、凱迪生態(tài)等10家公司旗下20只債券違約，合計(jì)債券余額多達(dá)170多億元。多位業(yè)內(nèi)人士表示，債市違約“常態(tài)化”將重新定義市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，有利于打破剛兌，同時(shí)，低風(fēng)險(xiǎn)、高等級(jí)的債券將更受市場(chǎng)追捧，這對(duì)中國資本市場(chǎng)健康發(fā)展具有重要意義。

　　作為債券市場(chǎng)的主要投資者之一，面對(duì)信用債風(fēng)險(xiǎn)的無規(guī)律爆發(fā)，公募基金行業(yè)正在加大調(diào)研力度，以求盡可能提前“排雷”。 與此同時(shí)，基金經(jīng)理也在積極開拓新的債券投資領(lǐng)域。去年以來大幅擴(kuò)容的可轉(zhuǎn)債，就成為他們眼中新的投資“藍(lán)海”。

　　歸根結(jié)底，要解決債務(wù)問題，最為根本途徑還是修復(fù)企業(yè)盈利能力。5月11日，中央深改委會(huì)議審議通過加強(qiáng)國企資產(chǎn)負(fù)債約束指導(dǎo)意見，提出要完善內(nèi)部治理與強(qiáng)化外部約束相結(jié)合。分析人士認(rèn)為，內(nèi)部治理主要是指通過市場(chǎng)化、法治化的方式自主去杠桿，降低資產(chǎn)負(fù)債率。而外部約束則是指國資監(jiān)管部門、各級(jí)地方政府等對(duì)國企資產(chǎn)負(fù)債率形成的政策激勵(lì)和考核監(jiān)督。　　

　　債券違約頻發(fā) 公募基金多策略防控信用風(fēng)險(xiǎn)

　　進(jìn)入2018年以來，債券市場(chǎng)違約事件頻發(fā)，信托也出現(xiàn)多起違約案例。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月11日，已有四川煤炭、丹東港、大連機(jī)床、億陽集團(tuán)、中城建、神霧環(huán)保、富貴鳥、春和集團(tuán)、中安消、凱迪生態(tài)等10家公司旗下20只債券違約，合計(jì)債券余額多達(dá)170多億元。

　　多位業(yè)內(nèi)人士表示，債市違約“常態(tài)化”將重新定義市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，有利于打破剛兌，同時(shí)，低風(fēng)險(xiǎn)、高等級(jí)的債券將更受市場(chǎng)追捧，這對(duì)中國資本市場(chǎng)健康發(fā)展具有重要意義。

　　多因素導(dǎo)致債券違約頻發(fā)

　　業(yè)內(nèi)人士分析，在金融嚴(yán)監(jiān)管和資管業(yè)態(tài)重塑的大環(huán)境下，部分企業(yè)償債能力降低、融資難度和成本提升，疊加公司基本面惡化，共同導(dǎo)致了本輪信用債風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。

　　鵬揚(yáng)基金一位投資經(jīng)理認(rèn)為，從宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)自身來說，企業(yè)部門整體債務(wù)率較高，企業(yè)的盈利、現(xiàn)金流等方面承擔(dān)壓力持續(xù)上升；從融資環(huán)境而言，在金融嚴(yán)監(jiān)管和資管業(yè)態(tài)重塑的過程中，非標(biāo)融資受限，表外資產(chǎn)難以完全回表，對(duì)于無法回表的部分資產(chǎn)存在再融資風(fēng)險(xiǎn)，這部分企業(yè)融資渠道受限，推升違約風(fēng)險(xiǎn)。

　　他說：“2015年至2016年的債券牛市中信用債市場(chǎng)擴(kuò)容，企業(yè)通過債券融資增加，當(dāng)時(shí)發(fā)行的債券中大量在今年到期或回售，而當(dāng)前債市投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，部分弱資質(zhì)企業(yè)通過發(fā)債獲得資金接續(xù)的難度也上升�！�

　　匯豐晉信2016生命周期基金基金經(jīng)理蔡若林表示，從外因看，本次信用債違約潮實(shí)際上是2016年違約潮的延續(xù)，同時(shí)，金融去杠桿推進(jìn)，國內(nèi)市場(chǎng)利率在過去兩年持續(xù)上行；從內(nèi)因看，今年違約的部分企業(yè)或被下調(diào)評(píng)級(jí)，或盈利下滑和現(xiàn)金流減少，或被審計(jì)出具強(qiáng)制保留意見的審計(jì)報(bào)告等，均從不同角度表明其盈利和償債能力出現(xiàn)了惡化，經(jīng)營不善。

　　重陽投資認(rèn)為，此前多年信用條件整體寬松，企業(yè)盲目擴(kuò)張的沖動(dòng)較強(qiáng)，積累了大量債務(wù)，借新還舊是這些企業(yè)維系債務(wù)鏈條的最重要手段。然而，隨著2017年以來各項(xiàng)政策的推動(dòng)，全社會(huì)信用條件不斷收緊，股票、債券和信托再融資都變得更加困難，高度緊張的資金鏈條就變得非常脆弱，信用違約發(fā)生的概率大大上升。民營企業(yè)由于融資渠道更加有限，自然成為了債券違約的重災(zāi)區(qū)。國企和地方融資平臺(tái)剛兌的光環(huán)同樣褪去，今年已經(jīng)出現(xiàn)了兩起省級(jí)融資平臺(tái)的信托違約事件。