編者按：“在我國經(jīng)濟(jì)去杠桿、金融強(qiáng)監(jiān)管、美聯(lián)儲(chǔ)縮表和加息等宏觀不確定性因素較大的背景下，企業(yè)融資渠道收緊，再融資壓力進(jìn)一步增大，違約發(fā)生的概率有所上升，但信用風(fēng)險(xiǎn)仍然整體可控�！甭�(lián)合資信和聯(lián)合評(píng)級(jí)研究部日前在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，債市市場(chǎng)化發(fā)展的背景下，違約將趨于常態(tài)化，投資人應(yīng)樹立風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的投資理念，打破剛性兌付的幻想，重視信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別，加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)控管理，合理進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散配置。

　　聯(lián)合資信和聯(lián)合評(píng)級(jí)研究部：

　　違約趨于常態(tài)化 投資者需加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理

　　中國證券報(bào)記者 王姣

　　“在我國經(jīng)濟(jì)去杠桿、金融強(qiáng)監(jiān)管、美聯(lián)儲(chǔ)縮表和加息等宏觀不確定性因素較大的背景下，企業(yè)融資渠道收緊，再融資壓力進(jìn)一步增大，違約發(fā)生的概率有所上升，但信用風(fēng)險(xiǎn)仍然整體可控�！甭�(lián)合資信和聯(lián)合評(píng)級(jí)研究部日前在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，債市市場(chǎng)化發(fā)展的背景下，違約將趨于常態(tài)化，投資人應(yīng)樹立風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的投資理念，打破剛性兌付的幻想，重視信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別，加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)控管理，合理進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散配置。

　　債券違約頻發(fā)

　　中國證券報(bào)：如何看待近期的債券違約事件？

　　聯(lián)合資信和聯(lián)合評(píng)級(jí)研究部：2018年以來，我國債券市場(chǎng)違約事件多發(fā)，信用風(fēng)險(xiǎn)事件呈現(xiàn)四大特點(diǎn)：第一，發(fā)行人多為民營企業(yè)。第二，發(fā)行人粗放擴(kuò)張和過度舉債，償債能力較低。第三，上市公司或上市公司的母公司股票質(zhì)押比例過高，融資彈性下降。第四，公司存在大額違規(guī)對(duì)外擔(dān)保和資金拆借，財(cái)務(wù)信息質(zhì)量不佳以及公司信息披露問題等因素也是觸發(fā)違約的重要原因。

　　近期的違約事件之所以會(huì)引起市場(chǎng)的密切關(guān)注，一是在經(jīng)濟(jì)去杠桿、金融強(qiáng)監(jiān)管、美聯(lián)儲(chǔ)縮表和加息等宏觀不確定性因素較大的背景下，企業(yè)融資渠道收緊，再融資壓力進(jìn)一步增大，違約發(fā)生的概率有所上升；二是2018年公司債的總償還量約達(dá)5.14萬億元，較2017年（3.17萬億元）大幅增加，到期償付壓力較大；三是市場(chǎng)對(duì)于債券違約的容忍度逐步上升，債券違約市場(chǎng)化、法治化處置和投資人保護(hù)機(jī)制的推進(jìn)也取得階段性進(jìn)展，打破剛性兌付已成為必然趨勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂顯著提升。

　　中國證券報(bào)：后續(xù)哪些領(lǐng)域的信用風(fēng)險(xiǎn)可能加速爆發(fā)？

　　聯(lián)合資信和聯(lián)合評(píng)級(jí)研究部：在債市市場(chǎng)化發(fā)展的背景下，違約將趨于常態(tài)化，但當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體穩(wěn)中向好、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成效顯現(xiàn)，出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性很低，信用風(fēng)險(xiǎn)仍然整體可控。

　　未來信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大的領(lǐng)域可能包括以下幾個(gè)方面：

　　其一，低資質(zhì)民企整體再融資難度將進(jìn)一步提升，或受到較大的信用沖擊。

　　其二，公司治理與業(yè)務(wù)經(jīng)營不善的企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)增大。

　　其三，股票質(zhì)押比例過高的上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)增大。股票質(zhì)押業(yè)務(wù)在2015年以來快速膨脹，成為上市公司及其股東融資的重要工具，近期部分上市公司發(fā)行人出現(xiàn)股票質(zhì)押比例過高，導(dǎo)致融資彈性嚴(yán)重降低，部分甚至有利用股票質(zhì)押融資套現(xiàn)的嫌疑，該類企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

　　其四，房地產(chǎn)行業(yè)企業(yè)融資渠道受限和到期償付壓力增大。近年來限購、限售、限貸等房地產(chǎn)調(diào)控措施使得房地產(chǎn)企業(yè)銷售難度加大、現(xiàn)金流回籠速度放慢；房地產(chǎn)行業(yè)債券發(fā)行門檻提高、限制募集資金用途、限制通道業(yè)務(wù)以及資管新規(guī)等措施均對(duì)房企融資產(chǎn)生了較大的影響。2018年房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)債券總償還量約達(dá)2676.65億元，較2017年（1221.24億元）大幅增加，在債券大規(guī)模集中到期的情況下，房企的流動(dòng)性壓力將顯著增加。

　　其五，城投企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)不確定性較大。近期監(jiān)管層進(jìn)一步推進(jìn)城投企業(yè)與地方政府的信用分離，并加強(qiáng)對(duì)融資平臺(tái)規(guī)范舉債管理，城投企業(yè)的融資渠道進(jìn)一步收緊，收入來源嚴(yán)重依賴地方政府的城投企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)將有所上升。

　　其六，產(chǎn)能過剩行業(yè)仍然是違約集中領(lǐng)域。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的不斷推進(jìn)，周期性行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)受到較大沖擊，監(jiān)管層年初針對(duì)鋼鐵、水泥和玻璃行業(yè)出臺(tái)了產(chǎn)能置換辦法，壓減過剩產(chǎn)能，部分過剩產(chǎn)能行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力較弱的中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)依舊較大。

　　如何規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)

　　中國證券報(bào)：對(duì)投資者而言，該如何規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)，做好信用債投資？

　　聯(lián)合資信和聯(lián)合評(píng)級(jí)研究部：第一，投資人應(yīng)正確認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，樹立風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的投資理念，有投資就有風(fēng)險(xiǎn)，高收益與高風(fēng)險(xiǎn)是緊密相關(guān)的，必須打破剛性兌付的幻想。

　　第二，重視信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別。在貨幣政策穩(wěn)健中性、金融持續(xù)嚴(yán)監(jiān)管的背景下，投資者首先應(yīng)加強(qiáng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別，關(guān)注不同領(lǐng)域、行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平，合理使用評(píng)級(jí)結(jié)果，對(duì)評(píng)級(jí)報(bào)告中揭示的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)加以關(guān)注。

　　第三，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)發(fā)行人的信用資質(zhì)和有關(guān)增信條款應(yīng)進(jìn)行全面審查，加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)控管理，及時(shí)跟蹤信用風(fēng)險(xiǎn)的變化。投資人應(yīng)提高自我保護(hù)意識(shí)，完善投資人保護(hù)協(xié)議、違約后處置條款或交叉違約條款等，用法律手段維護(hù)自身權(quán)益。

　　第四，投資者應(yīng)合理進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散配置，“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子中”；同時(shí)積極使用風(fēng)險(xiǎn)分散和轉(zhuǎn)移的工具和手段，如擔(dān)保和保險(xiǎn)機(jī)制以及信用衍生工具等，有效推動(dòng)信用風(fēng)險(xiǎn)的分散和轉(zhuǎn)移。