【研究報告內(nèi)容摘要】

　　寧德時代是動力電池龍頭企業(yè)。公司成立于2011年,主營動力電池系統(tǒng)/鋰電池材料/儲能系統(tǒng)等,2017年收入占比為83.3%/12.4%/0.1%。公司國內(nèi)客戶包括宇通、上汽、北汽、吉利、蔚來等,海外客戶包括寶馬、大眾、戴勒姆等。2017年公司動力電池系統(tǒng)銷量11.84Ghw,超越松下成為全球第1。2017年實現(xiàn)營收200.0億元(+34.4%),扣非后歸母凈利潤23.8億元(-14.7%)。公司于2018年6月11日正式登陸創(chuàng)業(yè)板,募集資金凈額53.5億元,用于產(chǎn)能擴(kuò)張+研發(fā)。

　　行業(yè)分析:動力電池需求高增長,降價趨勢不變。汽車電動化趨勢下,我們測算出,2020/2025年全球新能源汽車動力電池需求量分別為198/626Gwh,2017-2020年CAGR為47%,2020-2025年CAGR為26%。從現(xiàn)有政策導(dǎo)向及行業(yè)發(fā)展階段來看,電池能量密度提升及電池價格下降仍是行業(yè)最重要的發(fā)展趨勢之一。寧德時代2017年動力電池系統(tǒng)價格1.41元/Wh,2014-2017年年均復(fù)合降幅為21.3%。2015年-2018Q1,國內(nèi)動力電池行業(yè)總體呈現(xiàn)集中趨勢,2018Q1,CR5為79.9%,與2017年全年相比,提升18.1pcts;全球范圍內(nèi),2017年銷量前三名是寧德時代/松下/比亞迪,分別為11.9/10/7.2Gwh。

　　競爭力分析:技術(shù)為基,龍頭效應(yīng)顯現(xiàn)。2017年第10批-2018年第5批推廣目錄中,電池能量密度高于150Wh/kg的19款EV乘用車中,寧德時代配套的車型最多(4款)。技術(shù)是寧德時代的核心競爭力,公司技術(shù)傳承于ATL,而重視研發(fā)投入則是超越國內(nèi)同行的重要原因(2017年研發(fā)費用占比8.5%,研發(fā)人員占比23.3%,分別比同行均值高1/9pcts),對未來技術(shù)路線的前瞻性布局有望使公司繼續(xù)保持領(lǐng)先。公司已覆蓋國內(nèi)一流車企,客戶粘性已經(jīng)形成,而且擁有一流供應(yīng)商資源,C端品牌影響力逐年增加,龍頭效應(yīng)愈發(fā)明顯。

　　成長性分析:動力電池先行,材料&儲能蓄勢待發(fā)。(1)動力電池系統(tǒng):公司競爭力強于國內(nèi)同行,預(yù)計中短期國內(nèi)市占率仍會提升,而且積極拓展海外客戶,我們預(yù)計2018-2020年公司動力電池系統(tǒng)銷量為17.3/26.6/39.3Gwh。政策、市場驅(qū)動下,動力電池降價趨勢不變,預(yù)計2018-2020年公司動力電池價格為1.20/1.03/0.90元/Wh,則動力電池系統(tǒng)收入206.7/273.7/355.2億元。(2)鋰電池材料:鋰電池回收行業(yè)是公司重要的潛在增長點,預(yù)計2018-2020年該業(yè)務(wù)收入分別為54.6/87.3/122.2億元。(3)儲能系統(tǒng):鋰電儲能行業(yè)空間巨大,隨著電池價格下降,該業(yè)務(wù)有望快速增長,預(yù)計2018-2020年儲能系統(tǒng)收入分別為2.0/3.7/6.4億元。盈利預(yù)測、估值與評級:預(yù)計寧德時代2018-2020年EPS為1.51/1.99/2.73元/股,2018年6月28日收盤價對應(yīng)PE為45/34/25倍。寧德時代是動力電池龍頭企業(yè),國內(nèi)市占率持續(xù)提升,海外潛在空間巨大,首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:政策變化風(fēng)險;技術(shù)路線變更風(fēng)險;競爭加劇風(fēng)險等。