編者按：A股反彈曙光初現(xiàn)，當(dāng)前如何把握反彈節(jié)奏，尋找確定性機(jī)會(huì)成為投資者最為關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。分析人士普遍認(rèn)為，目前正是逢低布局好時(shí)機(jī)，跟隨機(jī)構(gòu)進(jìn)退，不失為一種穩(wěn)妥的策略。

　　A股曙光現(xiàn) 活水何處來(lái)　　

　　A股本周震蕩劇烈，但反彈曙光初現(xiàn)。當(dāng)前A股市場(chǎng)是否已經(jīng)具備了抄底價(jià)值，A股若要反彈，增量資金將從何而來(lái)？本期邀請(qǐng)星石投資組合投資經(jīng)理袁廣平、諾鼎資產(chǎn)總經(jīng)理曾憲釗和華鑫證券高級(jí)分析師嚴(yán)凱文進(jìn)行討論。

　　多因素促市場(chǎng)波動(dòng)加大

　　中國(guó)證券報(bào)：A股本周震蕩劇烈，原因是什么？

　　曾憲釗：A股的大幅震蕩，表明市場(chǎng)的估值優(yōu)勢(shì)和當(dāng)下正面臨的經(jīng)濟(jì)下行壓力相互交錯(cuò)，經(jīng)過(guò)連續(xù)的下行之后，市場(chǎng)的悲觀情緒有望短期緩解。從經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)看，風(fēng)電、新能源車(chē)、機(jī)場(chǎng)等行業(yè)出現(xiàn)財(cái)政補(bǔ)貼的減退后，財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用在減小，引發(fā)投資者對(duì)財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)支持持續(xù)性的擔(dān)憂(yōu)，同時(shí)，對(duì)PPP項(xiàng)目的嚴(yán)管，也使得相關(guān)產(chǎn)業(yè)四季度贏利預(yù)期的回落。但從估值和市場(chǎng)情緒的角度來(lái)看，A股無(wú)論是整體還是部分權(quán)重行業(yè)，已接近歷史估值底部，在經(jīng)歷了自3100點(diǎn)的連續(xù)下行和二級(jí)市場(chǎng)杠桿減輕后，市場(chǎng)的悲觀情緒過(guò)度，因此，即使市場(chǎng)未來(lái)經(jīng)濟(jì)仍有不確定性，但在估值支撐和情緒過(guò)度悲觀的環(huán)境下，出口政策、去杠桿的政策稍微松動(dòng)均會(huì)形成市場(chǎng)的反彈預(yù)期。

　　嚴(yán)凱文：A股劇烈震蕩的主要原因在于場(chǎng)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好成為股指漲跌的主導(dǎo)性因素之后，由于情緒波動(dòng)的不可控、不可預(yù)期的特性，導(dǎo)致A股容易產(chǎn)生大幅波動(dòng)。

　　A股能夠“彈起來(lái)”的主要原因，得益于外圍不可控風(fēng)險(xiǎn)因素的落地，同時(shí)在上周末投資者可以預(yù)見(jiàn)的“灰犀牛”似乎并沒(méi)有發(fā)生，場(chǎng)內(nèi)悲觀情緒得到修復(fù)之后，A股投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步抬升。總體而言，首先是場(chǎng)內(nèi)極端悲觀情緒修復(fù)，其次是流動(dòng)性環(huán)境的改善。5月下旬之后，陸股通資金開(kāi)始凈流出，6/18-6/22最大單周凈流出規(guī)模達(dá)24.87億元，進(jìn)入7月份之后陸股通資金周度再次轉(zhuǎn)為凈流入，一定程度上改善了A股場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境，另外8月31日，MSCI納入A股第二階段，納入規(guī)�？傮w將擴(kuò)增為5%，預(yù)計(jì)7月、8月單從MSCI資金考量將類(lèi)似于4月、5月的情況，有望迎接新的增量資金入場(chǎng)，同時(shí)在估值具備全球絕對(duì)橫向比較性?xún)?yōu)勢(shì)背景之下，將再次吸引全球配置資金的關(guān)注，陸股通流入規(guī)模將進(jìn)一步的擴(kuò)大。

　　中國(guó)證券報(bào)：當(dāng)前A股市場(chǎng)是否已經(jīng)具備了抄底價(jià)值？

　　袁廣平：目前市場(chǎng)已具備底部的必要條件。當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)具備累計(jì)跌幅高、估值處于低位、破凈股占比高、換手率低的特征，與歷史上幾次底部區(qū)間具有較高的相似度，但由于尚未出現(xiàn)有力的帶動(dòng)市場(chǎng)向上突破的有利因素，前期壓制市場(chǎng)情緒的因素也尚未消散，短期內(nèi)震蕩格局可能仍將延續(xù)，但結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)依然存在。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)方面，雖然緊信用環(huán)境下需求端趨弱，但供給側(cè)改善仍在發(fā)生，經(jīng)濟(jì)不乏結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。同時(shí)，近期監(jiān)管動(dòng)態(tài)已經(jīng)顯示出政策托底意圖。一方面，央行已經(jīng)釋放了一系列的微調(diào)信號(hào)進(jìn)行滴灌式的精準(zhǔn)調(diào)控，調(diào)節(jié)結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線(xiàn)；一方面，財(cái)政政策并未一刀切式收緊，而是“開(kāi)正門(mén)、堵偏門(mén)”，以對(duì)沖外憂(yōu)內(nèi)患中經(jīng)濟(jì)下行壓力。

　　在經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)、政策托底顯現(xiàn)、市場(chǎng)估值底也逐漸夯實(shí)的基礎(chǔ)上，受?chē)?guó)家政策支持、符合新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的價(jià)值成長(zhǎng)股有望率先迎來(lái)反彈機(jī)會(huì)。

　　曾憲釗：短期情緒修復(fù)，有利于股指企穩(wěn)反彈，但經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)的過(guò)程并非一蹴而就，考慮到地方政府、企業(yè)和居民的負(fù)債率并沒(méi)有顯著減緩，同時(shí)，國(guó)企、央企的表觀數(shù)據(jù)并不差，去杠桿政策面臨緩和但并非結(jié)束，短期還難以通過(guò)貨幣寬松來(lái)拉動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)，因此，市場(chǎng)已有參與價(jià)值，但還以說(shuō)能形成牛市起點(diǎn)。

　　嚴(yán)凱文：投資者對(duì)于當(dāng)前A股應(yīng)當(dāng)依舊維持謹(jǐn)慎的態(tài)度，首先外圍不可控風(fēng)險(xiǎn)因素始終是壓制場(chǎng)內(nèi)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的關(guān)鍵；其次，市場(chǎng)最牢靠的底部來(lái)自于場(chǎng)內(nèi)盈利預(yù)期改善。估值的底部并不意味市場(chǎng)能夠見(jiàn)底，估值見(jiàn)底還需要盈利預(yù)期的論證。雖然二季度全A業(yè)績(jī)?cè)鏊倩�于工業(yè)企業(yè)1-5月累計(jì)利潤(rùn)測(cè)算有望繼續(xù)保持?jǐn)U張狀態(tài)，但三四季度盈利增速?gòu)母呶换芈湟咽且恢滦灶A(yù)期。類(lèi)似于2010-2012年，雖然當(dāng)時(shí)A股估值已經(jīng)非常便宜，但由于宏觀環(huán)境GDP增速?gòu)?2.2%下滑至7.5%促使全A業(yè)績(jī)持續(xù)轉(zhuǎn)差，也使得市場(chǎng)“估值底”完全不成立。所以，7月-8月份只是一個(gè)反彈的時(shí)間窗口，整體上要好于6月份，但并不代表指數(shù)見(jiàn)底。