站在當下時點，對于下半年的市場并不悲觀，市場正在構(gòu)筑一輪底部形態(tài)，且需要以時間換取空間。預計下半年宏觀經(jīng)濟將保持韌性，不會大起大落，對應企業(yè)盈利增速平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)上繼續(xù)分化；貨幣政策或延續(xù)邊際寬松，下半年仍將有1-2次定向降準，無風險利率大概率溫和下行；國內(nèi)外風險擾動仍將持續(xù)，密切關注貨幣邊際放松、去杠桿態(tài)度等的微妙變化，市場中期底部有望在三季度當上述風險因素逐漸釋放的過程之中得以確認。

　　市場研判：謹慎樂觀 靜待中期底部構(gòu)建

　　今年以來風險溢價不斷上升，受近期A股下跌影響，風險溢價快速升高，計算得出全部A股（非金融石油石化）當前的風險溢價為0.88%�；仡櫄v史上A股底部時期的風險溢價情況，2008年11月對應風險溢價4.06%，2013年7月對應1.12%，2014年6月對應0.64%。當前風險溢價已經(jīng)高于2014年6月水平，但與其他低點位置仍有一定差距。

　　回顧2018年上半年，宏觀經(jīng)濟相對韌性的情況下，市場震蕩走弱主要源于風險擾動因素增多。目前也存在一些有助于提升風險偏好的正面因素。改革方面，今年以來金融開放步伐加快，未來將有更多外資流入市場；監(jiān)管層不斷釋放出擴大國內(nèi)需求的政策信號。金融監(jiān)管方面，由去杠桿轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿，監(jiān)管政策轉(zhuǎn)松有利于緩和信用風險。流動性方面，MSCI資金入市有利于緩解流動性壓力。

　　展望2018年下半年，當前底部特征日益顯著，政策基調(diào)亦在邊際變化，市場向上空間大于向下空間。風險偏好修復并非一蹴而就，市場中期底部構(gòu)建需以時間換取空間。預計宏觀經(jīng)濟不會大起大落，對應企業(yè)盈利是結(jié)構(gòu)分化格局；國內(nèi)外風險擾動仍將持續(xù)，風險溢價的下降更多取決于貨幣邊際放松、去杠桿態(tài)度等微妙變化，市場中期底部有望在上述風險因素逐漸緩解的過程之中得以確認。