編者按：依據(jù)2018年一季度偏股型基金重倉股樣本分析，相較去年四季度，成長(zhǎng)股市值占比明顯回升，價(jià)值股市值占比顯著下滑，風(fēng)格均衡狀態(tài)已接近2013年三、四季度的水平。具體來看，基金重倉股中上證50成分股和創(chuàng)業(yè)板指成分股市值均有下降。公募基金的配置結(jié)構(gòu)已經(jīng)走向均衡，從估值盈利匹配角度判斷，未來風(fēng)格更均衡，即價(jià)值龍頭攜手成長(zhǎng)龍頭。

　　盈利回升估值低 價(jià)值成長(zhǎng)“兩手抓”

　　對(duì)標(biāo)2016年1月底上證2638點(diǎn)，當(dāng)前全部A股市盈率18.1倍，與當(dāng)時(shí)的17.7倍基本相同。市場(chǎng)分析人士指出，過去兩年內(nèi)，A股主要增長(zhǎng)邏輯來源于盈利改善而非估值提升。當(dāng)前以金融、白馬股為代表的價(jià)值類股以及以中小創(chuàng)為代表的成長(zhǎng)類股，現(xiàn)階段估值盈利比都較好。價(jià)值龍頭中看好銀行，盈利增速回升、估值低、機(jī)構(gòu)配置低，基金重倉股中銀行占比僅6.0%，相比滬深300低配12.7個(gè)百分點(diǎn)，以白酒、家電為代表的消費(fèi)白馬，此位置估值盈利匹配度也較優(yōu)。成長(zhǎng)性行業(yè)里看好偏硬件的先進(jìn)制造，包括5G、半導(dǎo)體，以及新型消費(fèi)中的醫(yī)藥，如醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新藥。

　　經(jīng)濟(jì)下行空間有限

　　方正證券分析師認(rèn)為，從一季度整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，GDP實(shí)際增速6.8%同去年四季度保持不變，名義增速10.2%確認(rèn)高點(diǎn)下行趨勢(shì)，后續(xù)PPI并不會(huì)失速下行，名義GDP增速具備支撐。消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的貢獻(xiàn)度提升，彌補(bǔ)了出口下降的缺口。

　　分結(jié)構(gòu)來看，3月單月消費(fèi)數(shù)據(jù)較1、2月有明顯好轉(zhuǎn)，一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額較2月份提升0.1%至9.8%，商品房銷售下行明顯，但4月份大中城市銷售同比增速開始觸底回升，汽車銷售好轉(zhuǎn)。投資數(shù)據(jù)中，一季度地產(chǎn)投資10.4%的增速超預(yù)期，后續(xù)將緩慢下行，基建下行明顯，但在建續(xù)建項(xiàng)目較多不至于失速，制造業(yè)投資增速下行至3.8%，但高頻數(shù)據(jù)顯示春節(jié)復(fù)工后發(fā)電量、鋼鐵水泥庫存、開工率逐漸好轉(zhuǎn)，投資數(shù)據(jù)后續(xù)不會(huì)太差。

　　方正證券表示，出口超預(yù)期下行的主要原因是春節(jié)錯(cuò)位、復(fù)工滯后導(dǎo)致的高基數(shù)效應(yīng)，從PMI的新出口訂單指數(shù)來看，外需并未明顯走弱，3月份當(dāng)月數(shù)據(jù)的下滑同貿(mào)易戰(zhàn)無關(guān)，二季度是關(guān)注貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)出口影響的窗口期。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較為穩(wěn)定，波瀾不驚，不存在失速風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，央行25日將實(shí)施定向降準(zhǔn)，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，去杠桿基調(diào)不變。實(shí)施后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本進(jìn)一步下降，中長(zhǎng)端利率延續(xù)下行，三個(gè)月shibor下行16bp逼近4%。票據(jù)直貼利率下行5bp，較年內(nèi)高點(diǎn)已回落45bp。10年期國(guó)債收益率下行18bp。但與此同時(shí)，3月信貸、社融以及M1、M2數(shù)據(jù)均低于預(yù)期，表外轉(zhuǎn)表內(nèi)以及居民去杠桿趨勢(shì)延續(xù)。南方某私募分析人士表示，目前銀行處于調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長(zhǎng)、去杠桿的過程，方向是降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金成本，解決資金空轉(zhuǎn)，因此去杠桿的基調(diào)不變。值得一提的是，A股納入MSCI在即，上周陸股通資金大幅流入，尤其18、19日合計(jì)流入資金超過120億元，近期陸股通資金流入再度加速。

　　估值水平進(jìn)入歷史低位

　　盤面上，市場(chǎng)上周表現(xiàn)比較平淡，只有國(guó)防軍工和計(jì)算機(jī)板塊周收益為正，汽車、輕工、建材等行業(yè)跌幅較大，TMT板塊換手率大幅提升，汽車、紡織、電氣設(shè)備等行業(yè)略低迷。除創(chuàng)業(yè)板指市盈率較上周上升2.28以外，其余指數(shù)市盈率均有所下行。

　　“對(duì)標(biāo)2016年1月底上證綜指2638點(diǎn)，雖然現(xiàn)在指數(shù)點(diǎn)位更高，但過去2年盈利累計(jì)增長(zhǎng)20%左右，當(dāng)前全部A股市盈率18.1倍，與當(dāng)時(shí)的17.7倍基本相同�！焙ＭㄗC券首席策略分析師荀玉根指出，上證綜指2638點(diǎn)時(shí)的估值底具有對(duì)標(biāo)參考意義，從那時(shí)至今，A股市盈率在17.7至22.5倍之間波動(dòng)，估值整體保持平穩(wěn)，對(duì)應(yīng)的背景是宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，盈利改善而非估值提升成為市場(chǎng)中樞抬升的主因。上證50、滬深300分別處于2005年以來估值從低到高的36%、36%分位，中小板指PE處于2007年以來估值從低到高的34%，創(chuàng)業(yè)板指PE處于2010年以來估值從低到高的36%分位，主要指數(shù)估值均處在歷史偏低水平。